800億元“疫苗龍頭”業績爆雷：智飛生物2023年應收賬款高達300億 ，疫苗庫存還有4200萬劑1號丨財報異動透視鏡

本報（chinatimes.net.cn）記者孫夢圓 于娜 北京報道

22日晚間，智飛生物發佈2023年年報和2024年一季報，2023年營收淨利維持雙增態勢，但2024年一季報則很不樂觀。一季報顯示，智飛生物當期營業收入113.96億元，同比增長2%，歸母淨利潤14.58億元，同比下降28.26%，今年一季度經營活動現金流淨額爲-42.74億元，創上市以來同期新低。這也是自2015年以來，智飛生物近十年來首次收穫的淨利潤下降的一季報，且下降幅度超過四分之一。

二級市場上，智飛生物股價大跌，其自2021年5月錄得的最高點至今累計回撤近76%，年內跌幅已達42%，股價接近“腰斬”。《華夏時報》記者諮詢智飛生物方面，截至發稿，對方並未回覆。盤古智庫高級研究員江瀚在接受《華夏時報》記者採訪時指出，智飛生物需要加強自身的市場拓展和品牌建設，減少過度依賴代理商的情況，提高自身的市場競爭力。

隱憂

智飛生物是一家集疫苗、生物製品研發、生產、銷售、配送及進出口爲一體的生物製藥企業。從產品結構來看，智飛生物在售四價HPV疫苗、九價HPV疫苗、五價輪狀疫苗、23價肺炎疫苗、滅活甲肝疫苗皆爲默沙東授權智飛生物代理。

從2011年起，作爲默沙東HPV疫苗的獨家代理商，智飛生物業績也隨之水漲船高。

2023年，智飛生物代理產品的銷售收入同比大增48.35%，達到518.85億元。這一看似光鮮的數據背後，實則暗藏隱憂。

具體來看，智飛生物代理的默沙東九價HPV疫苗2023年全年批簽發量達到3655.08萬支，同比大增136.16%。但去年智飛生物所有疫苗的銷售量爲2749.06萬劑，庫存的疫苗還有4209.6萬劑，去除新冠疫苗的業績影響，達到2017年來最高。

智飛生物表示，報告期內，受客觀因素影響，公司新冠疫苗的市場環境發生了變化，其銷售量及生產量較上年同期有明顯下降，但公司除新冠疫苗以外的業務增長依然強勁。公司自主產品生產銷售工作穩步推進，代理產品採購及推廣銷售工作進展順利，較上年同期有較大幅度增長。

相比之下，四價HPV疫苗2023年全年批簽發量同比下降26.27%。智飛生物認爲，今年一季度九價HPV疫苗的銷售佔比上升，這種疫苗的利潤率相對四價HPV疫苗更低，因此營收不變的情況，利潤會有所下降。

毛利率方面，智飛生物代理產品的毛利率要遠遠低於自主產品，且在2023年出現了大幅下降。公司2023年代理產品毛利率爲25.68%，同比下降10.4%；自主產品毛利率爲89.38%，同比增長3.35%。

此外，財報顯示，智飛生物經營活動現金流淨額創上市以來新低，而應收賬款則繼續大增。截至2023年底，公司應收賬款高達270億元，2024年一季度，應收賬款達到300.29億元，佔到公司資產總額535.69億元的56.06%。

對此，江瀚曾對本報記者分析時指出，首先，代理商的銷售實力和市場推廣能力直接影響到公司的銷售業績。如果代理商出現問題，公司的業績也會受到影響。其次，代理商的利潤分成可能會對公司的淨利潤造成一定的影響。最後，代理銷售模式也存在一些市場風險，如代理商違規銷售、市場萎縮等，這些都可能對公司業績造成不利影響。

更爲嚴峻的是，九價HPV疫苗方面，目前多家公司已有積極進展。

4月11日，萬泰生物宣佈其九價HPV疫苗三期主臨牀試驗揭盲結果符合預期。業內人士解讀稱，此舉意味着產品即將申報上市。4月8日，沃森生物在回覆投資者提問時提及，公司九價HPV疫苗與同類疫苗免疫原性比較的Ⅲ期臨牀試驗處於數據統計分析和撰寫臨牀研究報告階段，後續將按照法律要求及公司經營規劃有序推進研發工作。

更早一些，瑞科生物也在2023年年報中宣佈，重組九價HPV疫苗REC603正在進行中國III期臨牀試驗，正在按照臨牀方案開展定期隨訪工作，計劃於2025年向國家藥監局提交BLA申請。

業內人士分析，2025年後將有多款九價HPV疫苗上市，競爭將會加劇，市場格局尚存有諸多不確定性。很顯然，留給智飛生物的時間不多了。

未來

數據顯示，2023年，智飛生物代理產品的比重達到98.05%。九成依賴代理的智飛生物，也在尋找新的出路。

10月9日，智飛生物發佈公告稱，公司與葛蘭素史克（GSK）簽訂疫苗獨家經銷和聯合推廣協議，智飛生物獲得帶狀皰疹疫苗的獨家經銷權，並獲得RSV疫苗商業化優先權。這也是智飛生物繼與默沙東簽訂HPV疫苗代理權後，再度攜手疫苗巨頭。

協議還約定，GSK將優先在合作區域內任何RSV老年人疫苗的聯合開發和商業化方面成爲智飛生物的獨家合作伙伴。

智飛生物稱，本協議確定了重組帶狀皰疹疫苗未來三年的最低年度採購金額，保障了協議產品的基礎供應，若履約正常預計將對公司代理業務的經營收入與營業利潤產生積極影響。

“從各方面來說，GSK把帶狀皰疹疫苗交給智飛代理，這都是一個好主意，比GSK自己去做好得多，我覺得GSK這個決定做得有點晚了。”疫苗專家陶黎納對本報記者說。

江瀚曾指出，簽訂代理對智飛生物的業績有積極的影響。代理銷售是智飛生物主要的銷售模式之一，通過與GSK簽訂獨家經銷權，智飛生物將獲得更多的市場份額和銷售額，從而提升公司業績。此外，代理銷售還可以減少智飛生物的銷售費用和庫存壓力，提高公司的盈利能力。

除了代理業務，智飛生物還高調切入目前大火的減重賽道。

去年11月，智飛生物宣佈，擬收購宸安生物100%股權，將宸安生物注入公司體內，公司業務版圖延伸覆蓋至糖尿病、肥胖等代謝類疾病領域，同時公司亦將由此進入治療性生物製藥領域。

不過，國內GLP-1藥物已經開始“內卷”。國金證券研究所的數據顯示，當前國內有20款適應症爲2型糖尿病的GLP-1創新藥在研，其中信達生物、石藥集團、先爲達生物、天境生物、華東醫藥、甘李藥業、漢森製藥東陽光生物、恆瑞醫藥的研發均包含肥胖適應症。很顯然，智飛生物想脫穎而出仍存未知性。

面對未來，智飛生物依然充滿信心，智飛生物在財報中表示，公司將以此爲起點，持續圍繞主業及其高 度協同的生物製藥板塊，整合集團內外部優勢資源，獲取前沿的研發技術與產品管線，逐漸 發展爲一家“預防與治療”並重的綜合性生物製藥企業。

見習編輯:鄧舟羽 主編：陳巖鵬