巴菲特減持美銀，有何深意？

巴菲特的投資旗艦伯克希爾（BRK.B.US）發佈公告指，其於2024年7月17日至2024年7月19日先後四次減持美國銀行（BAC.US）。

財華社根據其披露的數據推算，伯克希爾在這幾日期間或合共減持了3389萬股美銀，合共套現14.76億美元，約合人民幣107.38億元，減持均價或爲43.56美元，較美國銀行現價42.90美元溢價1.54%。

減持完成後，伯克希爾仍持有美銀9.99億股，按美銀現價42.90美元計，持股市值或達到428.55億美元，約合人民幣3,117億元，財華社估算，大約佔美銀已發行股份數的12.77%。

就算在減持之後，伯克希爾或仍是美銀的第一大股東。

從whalewisdom的數據來看，截至2024年3月31日，美銀的第二大股東先鋒領航持有美銀6.44億股，大約佔其持股比重的7.99%，而第三大股東貝萊德（BLK.US）則持有4.88億股，持股比重或爲6.05%。

股神於美銀的投資

巴菲特投資於美國銀行始於2011年。

受2008年金融危機影響，美銀處於風雨飄搖之際，於2009年獲美國注資200億美元資金，併爲其超過一千億美元的資產提供擔保。此後，美銀開啓"賣賣賣"模式，不斷減持資產以清償美國的紓困金。到2011年，美國的財政赤字壓力不斷，在兩派就債務上限的最後拉鋸中，評級機構開始下調美國的主權信用評級，挽回信心似乎比獲得資金更爲重要。

這個時候，"股神"巴菲特翩然入場，於2011年9月1日以50億美元買入美國銀行的優先股，每年可獲派6%的優先股股息，並附送在2021年9月2日前以每股7.14美元買入7億股的選擇權。

50億美元對於美銀甚至美國龐大的財政赤字而言，並非大數目，但巴菲特此舉帶來的是信心，這比什麼都重要。

需要注意的是，巴菲特的入股自有其道理，絕非人云亦云，若非如此，他不會在2011年美銀出售資產出售得差不多的時候買入，而是在2008年甚至2009年金融危機最危重的時候就爲救市而買入了。

在當年的年報中，伯克希爾指，美國銀行的前任管理層作出了嚴重錯誤的決策，而後任CEO布萊恩·莫伊尼漢（Brian Moynihan）在清理這些問題方面取得了傑出的進展，但是要完成這個清理的進程需要多年時間，這意味着伯克希爾的投資是看好現任CEO的作爲。

而且更重要的是，伯克希爾的建倉很注重技巧，先買入附息6%的優先股，並附上認購權，在數年後再選擇是否行使認購權。這就給予伯克希爾數年時間觀察美銀的改革進度，而在這數年間，伯克希爾能從美銀獲取6%的優先股股息，並不虧。

這與伯克希爾建倉西方石油（OXY.US）的做法如出一轍。

2017年8月24日，伯克希爾悉數行使了美銀授予的認購權，以50億美元的價格購入7億股美銀。而到2024年3月31日，美銀爲伯克希爾繼蘋果（AAPL.US）之後的第二大持倉股，當時的持倉價值或爲392億美元，而蘋果爲1354億美元。

值得留意的是，目前伯克希爾除了美銀之外，還持有多家與美國銀行業關聯密切的金融機構，包括花旗（C.US），以及信用卡公司美國運通（AXP.US）、VISA（V.US）、萬事達（MA.US），事實上，美國運通還是伯克希爾的第三大持倉，於2024年3月末的持倉價值爲345億美元。

有意思的是，今年以來，伯克希爾的股價創下新高，其最大持倉蘋果的股價也創下新高，但是就股價表現而言，蘋果今年以來累計上漲16.65%，伯克希爾A類股和B類股的累計股價漲幅分別爲20.16%和21.82%，卻不及銀行股的表現，美銀今年以來的累計漲幅達到28.33%，而美國運通則爲30.28%，跑贏了其五大持倉甚至美國主要股指的表現，見下表。

減持含義的猜測

鑑於伯克希爾減持美銀的數目並不多，減持之後，伯克希爾仍是美銀的主要股東之一，財華社認爲這次減持應爲其調整倉位的正常操作，與前兩季減持蘋果相類似，騰出一些現金來進行接下來的投資或回購。

此外，美聯儲降息週期將臨，對於商業銀行來說，在短期內或會縮減其利息業務的息差，不過長遠來看，降息或可帶來更多的貸款業務，應是利好。

2024年第2季，美銀的季度收入按年增長1%，至254億美元，資產管理和投行業務手續費增長抵消了淨利息收入下降的影響。佔其總收入超一半的淨利息收入按年下降3%，至137億美元，主要因爲高利率環境下，存款的成本增加。期內，其減值撥備或增至15億美元，高於上季的13億美元和上年同期的11億美元。受收入幾乎持平，而成本增加所影響，美銀錄得淨利潤69億美元，按年下降6.8%。

2024年6月末，CET1比率爲11.9%，較將於2024年10月1日推行的新監管最低比率高出122個基點。

從Wind提供的估值數據來看，美銀的市淨率估值不算太高，也不算太低；從今年以來的股價走勢來看，美銀的表現不錯：從股本回報率比較來看，美銀的業績回報或處於相對較低的水平。

整體來看，美銀的估值、業績、財務狀況等指標尚可，在接下來幾個季度再細察伯克希爾的股權操作，應有更多啓示。

作者|毛婷

編輯|Annie