不出海就出局？資產負率高企 鈞達股份港股IPO籌集“彈藥”

21世紀經濟報道記者 林典馳 深圳報道

A股公告擬港股上市9個月後，10月14日，鈞達股份（002865.SZ）在港股披露了招股書。

當前光伏產業正處於深度調整週期，且短期內看不到反轉的跡象，此次謀求港股上市，鈞達意圖明顯：藉由港交所的融資平臺，募集得到海外市場開拓的“彈藥”。

首當其衝的是建設年產能5GW的海外電池光伏工廠，以及加強海外銷售業務及分銷渠道的建設。

在傳統專業光伏電池企業紛紛向垂直一體化轉型的浪潮中，鈞達是爲數不多堅持專業化技術路線的企業，始終聚焦於電池片的生產，併成功吃到了P型向N型轉型的紅利。

但好景不長，2023年末至2024年，N型TOPCon已經成爲絕對的主流技術路線後，鈞達先發優勢不再，陷入與光伏同行們激烈競爭當中。

從財務狀況來看，鈞達在港股上市融資迫在眉睫，早在2020年時，鈞達負債率還僅爲43.59%。2021年~2023年，鈞達資產負債率持續在70%以上，分別爲73.33%、88.45%、74.39%。

招股書顯示，截至上半年末，鈞達股份資產負債率達到73.04%，而公司賬上現金流及現金等價物爲19.39億元，但流動負債卻高達48.85億元。

光伏下行週期尋求上市

2021年，鈞達股份收購捷泰科技正式切入光伏電池行業。

憑藉着N型TOPCon的先發優勢，鈞達股份一改先前虧損局面，在2022年和2023年連續實現盈利。2022年，鈞達股份歸母淨利達到8.2億元，2023年前三季度達到16億元的利潤水平。

除了技術上的領先優勢，鈞達更爲重要的是聚焦專業化路線，不與組件企業“搶飯碗”，因而背靠晶科、隆基等組件廠商，TOPCon電池出貨量才得以節節攀升。

光伏企業一體化的優勢在於光伏景氣週期內，可以賺得市場更多利潤，但一體化之後，也意味着與原有的組件客戶成爲競爭對手，不會再將其作爲優先採購對象。

2022年以前，通威股份長期佔據電池片和硅料出貨量雙料冠軍，2024年上半年通威滑落至第三名，愛旭則跌落至第四名。

夾縫生存的鈞達股份則聚焦專業化路線，享受了一年多的TOPCon紅利，但到2024年光伏泥沙俱下，鈞達也難以倖免。

2024年上半年，鈞達股份淨虧損達到1.66億元，2023年同期爲淨利潤9.56億元。更爲嚴峻的是毛利率在上半年轉負，錄得-0.4%，這也意味着公司寧可虧損也要保住出貨量。

招股書中解釋，毛利率下降主要原因爲光伏電池售價的下降速度快於原材料（主要爲硅片）成本的下降速度，部分非硅（如銀漿）成本上漲。此外，硅片價格波動亦可能對毛利率造成不利影響。

上半年鈞達股份出貨量達到19.2GW，相比於去年同期有不小的增長，但環比2023年下半年的18.56GW卻基本持平。

儘管如此，這一成績仍優於前五大電池供應商的均值，InfoLink Consulting數據顯示，今年上半年前五大電池片供應商的總出貨量爲77.96 GW，同比下滑約7-8%，結束了過去數年高速增長的趨勢，一體化企業在下行週期受到的市場衝擊更大。

從招股書透露的信息顯示，鈞達股份似乎不愁訂單。根據鈞達與主要客戶簽訂的合作框架協議顯示，2024年採購的光伏電池總數量超過鈞達截至最後實際可行日期的光伏電池年度產能。即使鈞達的客戶訂單其後超出最低採購量，預計隨着產能擴大，於2024年能夠提供框架協議項下所承諾數量的產品。

截至2024年上半年，鈞達股份光伏電池片年化產能爲43.3GW，均爲TOPCon電池產能。

進入第四季度，光伏景氣度仍較爲低迷，電池、組件價格仍在下滑。中國有色金屬工業協會硅業分會截至10月10日的價格信息顯示，M10單晶TOPCon電池片成交價降至0.27元/W，182mmTOPCon雙面雙玻組件價格降至0.7元/W。

不僅於此，部分項目還出現投標價格低於0.6元/W的現象，行業所面臨的“價格戰”仍在延續。

出海成爲不得已的選擇

面對當前的不利局面，鈞達給出的破局之道是加大出海力度，重點關注與國內市場相比利潤率更高的地區。

鈞達光伏電池出海，算是趕上了末班車，過去數年，鈞達股份旗下捷泰科技的電池片業務幾乎都在國內，相比於早已實現全球產能佈局的光伏龍頭們，鈞達股份稍慢了一步。

招股書顯示，去年鈞達境外銷售收入僅佔4.7%，今年上半年上升至13.8%，並持續上升。

儘管海外銷售佔比持續提升，但鈞達並未披露出貨數據有多少是銷往國內組件大廠的海外產能，還是真正的海外客戶，招股書中也未透露海外客戶的毛利率情況，僅透露鈞達成功開發了東南亞和歐洲等地區客戶。

由於國際貿易形勢變化將對光伏行業競爭格局產生深度影響，光伏產能全球佈局是大勢所趨，鈞達的光伏“前輩”們早已走向全球，適應各個國家的政策和需求。

鈞達股份相關負責人在接受21世紀經濟報道記者採訪時表示，搭建國際化資本運作平臺是公司推進國際化戰略的重要環節，此次赴港上市可以解決海外項目所需境外資金問題，併爲公司合作伙伴提供更多產融合作渠道。

今年6月，鈞達股份與阿曼投資署共同簽署《投資意向協議》，擬在阿曼投資建設年產10GW高效光伏電池產能。次月，鈞達股份宣佈在阿曼蘇丹國蘇哈爾自貿區開始投建年產5GW高效電池項目。

目前雙方仍在就該項目進行討論，尚未訂立任何具法律約束力協議，因此，固定時間表或產能計劃尚未落實，二者日後均可能進行磋商及更改。

若雙方通過訂立最終協議繼續開發擬定項目，鈞達估計該項目的總投資金額可能約爲7億美元（視未來調整而定），目前預計該項目的一期（預計年化產能爲5 GW）將於2025年年底前開始商業生產。

若進展順利，鈞達股份有意將海外產能提升至10GW。