大摩終結多頭看法 光學雙雄…潛望鏡太樂觀

摩根士丹利對光學雙雄投資評等

摩根士丹利證券指出，市場對潛望鏡帶來的產業商機期望過度樂觀，整體智慧機產業第一季基本面依舊疲弱，復甦最快也要等到第二、三季纔有可能，一口氣降評大立光至「劣於大盤」、光學二哥玉晶光至「中立」，加上降評陸股舜宇光，形同全面看空光學族羣。

智慧機產業究竟何時復甦，早已是市場長期以來的大哉問，摩根士丹利證券認爲，依據「先衰退先復甦（first-in, first-out）」的邏輯，大陸智慧機產業2023年有望復甦，其中，小米因在大陸市場營收比重高，將是主要受惠對象。

在蘋果iPhone方面，大摩看好，潛望鏡設計將是智慧機光學產業2023年擴張市場規模的機會，根據供應鏈調查，下半年將發表的iPhone 15系列高價機機款，便可望支撐光學市場規模於2023年～2024年成長。

不過，這些正面預期已反應在光學鏡頭製造商2022年第四季的股價表現之上，大摩考慮到今年上半年需求不振及競爭趨於激烈導致毛利率面臨潛在風險，一併調降大立光、玉晶光投資評等。

更重要的是，短期潛望鏡發展缺乏正面因子，大立光、玉晶光等光學指標股未來幾個月不太有機會享有基本面利多激勵，同時，因淡季加上總體經濟的疑慮壓抑市場看待消費性電子產品氣氛，短期會遭遇逆風。

此外，大立光與玉晶光還面臨市佔流失的壓力，假設下半年出現任何較大規模的掉單狀況，恐將形成股價另一股壓抑力道。

大立光股價目前在2023年推測每股稅後純益（EPS）估值約15倍本益比位置，雖已比過去五年平均的19倍要低，但考量毛利率持續下滑及股東權益報酬率（ROE）進一步衰退風險，恐導致股價持續去評價化（de-rating），推測合理股價僅1,700元。

玉晶光雖同樣面臨短期逆風，然摩根士丹利看好其在虛擬實境（VR）產品領域佈局，將成長期利多來源，僅降評至「中立」。