電解鋁的成本支撐到底在哪？

來源：一德菁英匯

金九銀十消費旺季不旺，高鋁價向下難傳導，限電影響下游開工率，旺季時期鋁錠社會庫存持續累庫，地產風險早已顯現，但都未能影響到鋁價的上漲。鋁價下滑的直接導火索是煤炭價格管控導致成本塌陷，那當下鋁價底部到底在哪？

根據國家發改委數據，火電廠平均一度電（3600KJ）耗標準煤（7000k，29307KJ）由2000年的390g降至2020年的320g，發電效率爲38.4％。市場煤炭定價多爲5500k，這裡我們按照5500k動力煤計算電價，5500K熱值爲23027KJ，按照相同的發電效率，一度電耗5500K煤炭量約爲400g。

目前我們在計算電解鋁成本時全國加權電價依舊按照0.55元/度計算，根據市場瞭解，煤炭價格在大幅度上漲以及市場電價執行以來，電解鋁企業覈算電價上漲至0.55元/噸，雖然隨後煤炭價格受限價壓制，電解鋁廠的執行電價依舊未下調並至少執行到年底，有自備電廠的鋁企煤炭下調利潤留存在電廠部分，因此我們尚未下調綜合電價。

2020年4月份至2021年10月份，電解鋁企業盈利豐厚，因此若鋁價不跌破現金流成本電解鋁企業不會考慮主動減產，因此我們以現金流成本計算鋁價的成本支撐。

目前現貨市場鋁價已經達到電解鋁企業的現金流位，高成本企業已經面臨現金流虧損，當下電解鋁企業電價下調概率較低，有自備電廠企業由於前期電廠虧損較大，因此從內部企業覈算角度考慮，後期利潤留存在電廠部分，鋁企電價不會向下調整。春節前成本端的風險只在氧化鋁部分，氧化鋁價格在出現鬆動後不排除快速下跌的可能，而氧化鋁企業的生產成本約3000元/噸。目前國產氧化鋁報價相對堅挺，市場成交少，但進口氧化鋁價格已開始下滑，海運費的觸頂回落，氧化鋁價格凶多吉少。

當下在成本塌陷的指引下鋁價已跌到現金流成本附近，且隨着限電放鬆，下游企業低價買貨的意願增加，下游開工率提升導致鋁棒庫存下滑鋁棒加工費走高，且最近北方的異常大雪影響運輸入庫，鋁錠社會庫存也出現了下滑，加上冬季存在的備貨預期，鋁價出現反彈的概率較大，上漲趨勢仍不明朗，仍需等待終端消費的指引，政策對地產基建的支持以及芯片供應緩解的問題。

期權策略

目前鋁價由於成本支撐出現反彈的概率較大，但上漲趨勢仍不明朗，且鋁期權目前隱含波動率有震盪偏弱的趨勢，基於此推薦如下期權策略：

1. 賣出虛值鋁看跌期權

基於流動性和成本支撐角度，推薦賣出al2112-p-18000，若持有期間獲得較大盈利，建議提前平倉止盈，避免大頭針風險。

2. 持有期貨多單的投資者可選擇賣出虛值看漲期權構建備兌策略

長期持有期貨多單的投資者可以賣出虛值看漲期權來增厚收益，在期權al2112期權合約到期前，推薦賣出al2112-c-20000。