東芝，沒了！
東芝在東京證券交易所，沒了。
文 | 華商韜略
今天，日本東芝公司正式從東京證券交易所退市，結束自1949年以來74年的上市企業歷史。
【囊中之物】
2021年4月6日，東芝來了一位“不速之客”：英國私募投資公司CVC Capital不請自來，對其發出以溢價30%、約210億美元的收購要約。
東芝董事會的第一反應是“突然”，然後以“缺少細節”爲由，拒絕了。
一些PE人士也私下表示，除非東芝最大的股東們“倒戈”，否則CVC不可能完成這次收購。
可沒過多久，該來的還是來了。
20天后，新加坡私募股權投資公司3D Investment Partners，也就是東芝第二大股東全權委託的投資管理服務機構公開致信，“逼宮”東芝董事會對出售做一次全面評估。
3D Investment Partners甚至還勸戒東芝管理層，要收起敵視態度，免得嚇跑了潛在收購者，儼然一副生怕錯過賣身機會的姿態。
3D Investment Partners想要抓緊賣個好價錢是有原因的，因爲如今的東芝，已越來越像塊燙手山芋。
2015年以來，爲了補上七年財務造假造成的虧空，缺血的東芝一直在砸鍋賣鐵。如今，旗下只剩下能源、數字解決方案、零售及打印、建築、公共服務、電子設備及存儲等六大業務。
和昔日相比，東芝已經沒落。2019財年，其六大業務淨銷售額已跌至約3.39萬億日元，與2014年鼎盛時期的接近7萬億日元相比，幾近腰斬。
但畢竟是擁有百年基業曾經的行業老大，瘦死的駱駝比馬大，在衆多PE眼裡，東芝剩下的業務組合依然值得買來運作，於是 CVC的事還沒有下一集，其他PE巨頭便紛紛登門。
美國私募股權投資公司KKR對外宣稱，有意以高於CVC的價格參與競購；此前買下東芝核電業務的加拿大投資公司Brookfield Asset Management Inc，也在考慮參與競購……
日本投資公司JIC、Norinchukin銀行以及貝恩資本，也都摩拳擦掌。各懷鬼胎的資本們就像是已經篤定了東芝必將被賣，紛紛加入“圍獵”中。
對這些“野蠻人”，東芝當然是持抵抗態度，並且進行了持久的拉鋸戰，但最終，資本還是勝利了，雖然勝利者不是那些起得更早的人。
今年8月起，以日本國內基金“日本產業合作伙伴”（JIP）爲主的財團再次向東芝發起總額約2萬億日元（當時約合人民幣985億元）的要約收購，繼而也有了東芝走到退市的歷史性一筆。
真是三十年河東，三十年河西。要在幾十年前，誰敢對東芝有這樣的羞辱性極大的“野心”，又能將野心化爲現實。
【日本之光】
“Toshiba，Toshiba，新時代的東芝。”
20世紀90年代，如日中天的酒井法子拍攝的這支廣告，和她甜美的笑容一起，成爲很多人記憶中的一部分，東芝也藉此成爲那個年代的中國人對日本製造的最初印象。
東芝，曾長期是日本製造業的象徵。
明治維新時期，日本大力倡導學習西方技術，積極推廣現代化，一批工業企業順勢崛起。這其中，就有東芝的前身，日本著名發明家田中久重在1875年創立的田中製造所。
東芝的另一個源頭是東京電器株式會社。兩家公司1939年合併，1984年正式更名爲“東芝”，並在日本人的生活生產中扮演着重要角色。日本本土的第一個白熱電燈泡，第一臺晶體管電視，第一臺水輪式發電機，第一個電飯煲、電冰箱、微波爐，第一臺文字處理機……都是東芝生產的。
鼎盛時期，東芝的業務範圍覆蓋了基建、發電、核能、家電、計算機、製造、半導體等，並在多個領域取得了全球數一數二的業績。
尤其在家電領域，東芝是白色家電的開創者。上世紀70年代，家電業務收入佔到東芝總收入三成，東芝與夏普、松下合稱日本白電“三巨頭”。東芝在日本的地位，有如三星在韓國。
東芝也是全球最重要的芯片製造商之一。
20世紀80年代到90年代，在日本政府的扶持下，日本半導體產業蒸蒸日上，在與美國在DRAM（動態隨機存取存儲器）產業的競爭中日漸佔據上風。
作爲當時日本政府選中的5家主力企業之一，東芝在1982年制定了一個W計劃，投入340億日元和1500名技術人員到DRAM的研發和生產中。
1985年，半導體團隊的齊藤升三研發出當時全球容量最大的1M DRAM，東芝一舉超越美國成爲世界領先半導體制造商。
W計劃實施後的第七年，東芝在全球十大半導體廠商中，位居第二，僅次於NEC（日本電氣）。當時的東芝如日中天，股價達到歷史高點1500日元左右。
在全盛時期，東芝是一家有18萬員工的巨無霸，不僅是全球前五的半導體制造商，還是全球前三的醫療器械廠商、日本第二大綜合電機制造商、日本四大核能廠商之一，是不折不扣的“日本之光”。
【轉型踩雷】
2006年2月，經過一番激烈的競價，東芝擊敗競爭對手，拿下英國核燃料公司（BNFL）旗下最大的核電站製造商美國西屋電氣（WestingHouse）77%的股權。
由於通用和日本三菱的惡意競爭，東芝花了54億美元，也就是西屋電氣報價的3倍，才達成這筆交易。但當時的東芝總裁兼首席執行長西田厚聰深信，西屋電氣會給東芝帶來巨大而長遠的經濟利益。
當時，東芝的消費電子和半導體業務地位均受到挑戰，需要開發新的業務，以降低對這兩大傳統優勢業務的依賴。
半導體業務上，東芝因決策連連失誤，錯失了市場機會。
早在1984年，東芝的研發主任舛岡富士雄就利用“under the desk”的時間，研發出NOR閃存，但當時東芝在半導體的主賽道是在DRAM上，並沒有對他的發明給予太多重視。
結果讓英特爾撿了漏。當時被日本半導體壓制得快要倒閉的英特爾，意識到閃存的潛力，與東芝簽訂了交叉授權許可協議，組成一個300人的閃存事業部，專門研發閃存芯片。1988年，英特爾改良了東芝發明的NOR，推出全球首個商用閃存芯片，還美其名曰“美國夢”。
不服氣的舛岡富士雄1987年又提出NAND型閃存概念，NAND閃存更適合數據存儲，成本也更低。
但舛岡富士雄時運不濟，他的伯樂、東芝超大規模集成電路研究所所長武石喜幸不幸辭世，一向特立獨行不招人待見的舛岡富士雄沒了靠山，被調離研發團隊，NAND後續研發就此擱置。
直到20世紀90年代，信息化浪潮席捲全球，個人電腦開始普及，賣個人電腦的戴爾進入世界500強，東芝才把研發量產NAND重新提上日程，但幸運之神再一次背對着東芝。
當時，日本經濟泡沫破裂，東芝也進入全面戰略收縮，考慮到NAND閃存研發至少要2-3年才能回本，存在風險，東芝管理層非但沒有投入研發，還縮減了對半導體的投入。
這時，隔壁的三星開始發力，花三倍工資從東芝挖走不少掌握了閃存技術的工程師，又反週期地大力投資發展閃存業務。1993年，三星一舉拿下全球存儲器領域的No.1，手握着NAND技術先發優勢的東芝反被三星壓制，成了萬年老二。
消費電子業務上，東芝也感受到了來自中國家電品牌的壓力。
2000年以來，中國家電品牌開始崛起，美的、海爾、格力、TCL、康佳等的出現，讓東芝的消費電子業務在中國市場節節敗退，不可避免地走向衰退。
半導體和消費電子業務接連受挫，東芝管理層把目光投向了核電業務。
當時全球不可再生能源日益減少，燃煤造成的環境污染又令人憂心忡忡，核能源在全球各國重新得到青睞。僅2006年，全球共有222座核電站正在建設或擬議中。
東芝管理層很看好核能源前景，但在覈電領域，日立與GE、三菱與法國阿海琺公司都結成聯盟體，東芝尚無一席之地。
這時，西屋電氣進入東芝的視野。
西屋電氣是美國境內大多數核反應堆的建造商，又參與過中國第三代核電站項目的招標，它的AP1000第三代壓水堆技術，正符合中國核電站技術要求。東芝因爲採用的是沸水堆技術，一直未能成爲中國核電站的主供應商，拿下西屋電氣，就意味着拿到了進軍中國這個全球最大的單一核電市場的入場券，從而在2025年到2030年稱霸全球核電市場。
帶着這個全球核電夢，東芝一頭栽了進去，不惜一切代價拿下西屋電氣。
但讓人沒想到的是，正是這場以3倍價格達成的交易，把東芝拖入了萬劫不復的泥潭。
【斷臂求生】
2015年7月21日，東芝東京總部大樓。
東芝前後三任社長西田厚聰、佐佐木和田中久雄，齊刷刷地站起來，面對媒體的長槍短炮，鞠躬向大衆致歉。
直到這時，日本人才知道，從2008年到2014年長達7年的時間裡，他們心目中象徵着清廉、高效的東芝，財務造假的窟窿竟然高達2248億日元（約合120億人民幣）。
消息一出，東芝股價暴跌，市值縮水40%，社長田中久雄、副董事長佐佐木宣佈辭職。
這場財務造假，在當年高價買下西屋電氣時，就已埋下了伏筆。
收購西屋電氣之後，2008年次貸危機席捲全球，西田厚聰任下的東芝，2009年交出了歷史上最差的一份成績單，淨利潤赤字3435億元。
當年，西田厚聰從社長的位置上退下來，接棒的是技術出身、一直負責核電業務的佐佐木。在交接儀式上，西田厚聰高度評價佐佐木是“讓東芝的核電業務步入全球化軌道的功臣”。
東芝對核電業務也寄予厚望，按照預期，公司將在2015年拿到全球39個核反應堆設備訂單。實際上，到2009年，東芝已經有12個訂單在手，正朝着預期目標邁進。
然而，2011年3月11日，地震引發日本福島核電站放射性物質泄漏，發生泄漏的核電站建造商正是東芝。
事故發生後，各國政府對核電建設都持謹慎態度，不少國家都暫停了核電業務，重新評估核電站的安全性。東芝不但拿不到新訂單，一些已經簽訂的訂單也取消了。
東芝核電夢被徹底震碎，業績壓力也隨之而來。
東芝三代社長以“應對挑戰”的名義，要求提升公司利潤。然而在當時的市場環境下，這是不可能完成的任務。
做不到怎麼辦？東芝的管理層就動起了歪腦筋，通過財務造假來應對“挑戰”。
外界猜測，強勢的西田厚聰不滿意佐佐木任職期間的經營業務，而佐佐木不想被西田厚聰指責，於是要求做假賬，而懦弱無能的田中久雄在獨斷專權的佐佐木陰影下，延續了前面兩任社長的做法。
財務造假曝光後，東芝沒有快刀斬亂麻，砍掉西屋電氣這個燒錢的無底洞，反而又通過西屋電氣以2.29億美元收購了美國西比埃公司的核工程業務，試圖做大體量。
然而，在這筆收購完成之後，東芝才發現，這項業務竟揹着42億美元的債務。本來就缺血的東芝，財務窟窿更大了：2016財年，東芝淨虧損高達9657億日元，約合88億美元，創下日本製造企業史上最大全年虧損紀錄。
自此，東芝不得不走上靠“變賣家產”回血的道路：
家電業務主體“東芝生活電器株式會社”，80.1%的股份以514億日元賣給了美的，美的還獲得東芝品牌40年全球授權。
醫療設備部門Toshiba Medical Systems以6655億日元的價格賣給了佳能。
圖像傳感器業務，作價190億日元出售給索尼。
生產出全球第一臺筆記本電腦的東芝，還把筆記本電腦業務80.1%的股份，以3600萬美元的價格賣給了夏普。2020年，夏普行使了購買東芝筆記本電腦剩餘19.1%股份的權利後，東芝正式從筆記本業務離場。
2017年，東芝拿最賺錢的半導體業務開刀，以180億美元的價格，將半導體業務賣給了貝恩資本。
直到2018年，東芝才把西屋電氣這個燙手山芋，以46億美元賣給了加拿大Brookfield資產管理公司，甩掉把東芝拖進泥潭的包袱。
東芝146年的基業，在短短十年時間裡，急劇走向瓦解，然後就是“野蠻人”不斷上門，並最終成爲他人的囊中之物。
日本經濟泡沫破滅、次貸危機、福島核電站泄漏等黑天鵝事件頻發，讓人感嘆東芝的時運不濟，但東芝管理層在戰略方向、資金與技術投入、人員管理上的缺乏遠見與憂患不足，也更是這個日本之光走向衰落的關鍵原因。
【參考資料】
[1]《200億美元，全球PE圍獵東芝》投中網
[2]《“日本驕傲”東芝如何一步步淪落到賣身？》 華爾街見聞
[3]《被圍獵的昔日“日本之光”——東芝》 澎湃新聞
[4]《東芝沉浮啓示錄：143年的基業轟然倒塌，這家巨頭做錯了什麼》伐柴商心事
[5]《重登頂峰，技術人員20年的戰爭》 NHK
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