對比四大歷史底部 理性把握當前A股市場價值方位

編者按：一段時間以來，受內外複雜市場因素影響，A股市場持續承壓，資源配置、價值發現、財富管理和投資功能都難以充分發揮。市場無論如何演化和發展，總是有其自身規律。看清歷史，有助於發現未來。當下，放寬視界，冷靜思考，有助於準確把握A股市場的歷史方位，看清股市供求關係的邊際改善，靜待活躍市場系列舉措積厚成勢，落地見效。今日起，證券時報推出“發現A股投資價值”系列報道，通過深入採訪和數據挖掘，多角度呈現A股市場正在發生的積極變化，以期凝聚共識，提振信心，共同推動A股走出低迷，走上健康繁榮發展軌道。敬請垂注。

證券時報記者 陳見南

近期，A股市場一再破位下行，不少投資者陷入迷茫。不過，如果跳出短期波動，對比近二十年來的四次歷史底部，則可以發現，當前A股市場無論從整體估值水平，還是從現金分紅回報率看，都已進入到了價值投資區域。疊加穩定市場“組合拳”持續發力、股市供求關係邊際改善，假以時日，A股市場有望迎來轉機。

A股市淨率低於四大歷史底部

估值足夠便宜是最基本的底部特徵。當前A股主要指數估值已達到或接近2000年以來普遍公認的四大歷史底部。截至昨日收盤，滬深300指數滾動市盈率（下同）不足11倍，上證指數略高於12倍，均低於2005年和2008年兩大歷史底部水平，略高於2019年初和2013年6月低點時期水平。萬得全A指數市盈率14.99倍，低於2005年曆史底部水平，接近2008年底部水平。

市淨率更能突出反映當前A股的低估狀態：上證指數市淨率1.13倍，滬深300指數市淨率1.16倍，萬得全A指數市淨率1.29倍，全部低於此前四大歷史底部；破淨股數量超800只，佔比超15%，高於此前四大歷史底部破淨股數量佔比。

放在A股整個歷史看，當前A股估值處於歷史性底部區域。其中，上證指數、滬深300指數、萬得全A指數市盈率均處於歷史百分位的16%以下，市淨率更是處於歷史百分位的0.1%以下，本週一上證指數和萬得全A指數市淨率再創歷史新低。

橫向來看，A股估值在全球主要市場也處於偏低水平，滬深300指數、上證指數在全球重要指數市盈率和市淨率中均處於相對低估狀態，兩大指數市盈率不到美股三大股指的一半；市淨率不足美股三大股指的四分之一。

A股股息率處於歷史最高位

股息率高企也是市場見底的重要特徵之一。有機構研究發現，一年期國債利率與A股近一年股息率利差收窄，甚至倒掛，往往是市場步入底部區域的信號。原因在於，當股息率接近、甚至高於債券利率時，股市的收益率更具有吸引力，股票資產的配置價值提升。

上證指數、滬深300指數、萬得全A指數股息率分別爲3.06%、3.36%和2.64%，已顯著高於此前四大歷史底部的股息率，分別處於歷史百分位的99.09%、98.64%和99.92%。值得一提的是，上述三大指數股息率已達到一年期國債利率兩倍左右水平，投資者現金分紅回報明顯改善。

上半年“國家隊”

買入超4600億元

除了估值低、股息率較高等見底特徵外，投資機構普遍認爲，歷史上的重要底部往往會出現“政策底—市場底”組合。比如，2005年股權分置改革；2008年救市三大政策和“四萬億”投資計劃；2019年初央行全面降準等。

當前，A股市場政策底明顯，活躍市場、提振信心的政策“組合拳”持續發力，涵蓋了投資端改革、融資端優化、交易機制完善、交易成本降低等多個方面。另外，“國家隊”真金白銀入市，助力穩定市場。粗略估算，“國家隊”上半年通過股票型ETF入市資金累計超過4600億元，其中四大滬深300指數ETF（華泰柏瑞滬深300ETF、易方達滬深300ETF發起式、華夏滬深300ETF和嘉實滬深300ETF）增持金額超3100億元。進入下半年以來，“國家隊”買入力度並未減弱，上述四大滬深300指數ETF資金淨流入超2220億元。

年內A股回購金額

創歷史新高

經驗表明，A股進入階段性底部，往往伴隨產業資本加大增持，放緩減持，助力股市資金供求關係的局部改善。據證券時報·數據中心統計，今年以來，A股重要股東累計淨減持180.71億元，爲2007年以來同期最低值，不到去年同期的7%。高管累計淨增持逾29億元，爲2007年以來同期首次淨增持。淨減持規模大幅縮小，一方面說明減持新規發生效力，減輕了資金流出的壓力；另一方面，大股東、高管願意拿出錢來增持，也反映出對自家股票價值的認同，增強了市場的穩定力量。

與此同時，上市公司回購出現高峰。數據顯示，今年以來，逾千家A股公司已完成回購額超1360億元，創出歷史同期新高，較上年同期增加1.7倍。產業資本的進退，歷來是股市牛熊轉換的重要風向標之一，其動向值得關注。上市公司加大回購力度，表明當前相當一部分優質A股的投資價值，得到了產業資本的認可。