多個關鍵詞爲歷史首提 將對股市帶來哪些積極影響？

12月9日，中央政治局召開會議，分析研究2025年經濟工作。

會議肯定了今年來的經濟工作成效，表示經濟運行總體平穩、穩中有進，我國經濟實力、科技實力、綜合國力持續增強，並預計全年經濟社會發展主要目標任務將順利完成；同時也定調了明年經濟工作，比如說實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規逆週期調節，打好政策“組合拳”，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。

市場分析稱，此次中央政治局會議對宏觀政策作出了近年來最爲積極的定調，多個表述爲近年來首提。比如說，財政政策的表述由“積極”變爲“更加積極”，貨幣政策的表述由“穩健”變爲“適度寬鬆”。同時，“超常規逆週期調節”的表述亦爲會議首提，這意味着明年中央對於宏觀政策出臺的力度有望加大，各部門政策間的配合協同將更加精準有效。

那麼，此次官方政策到底超預期在何處？又將對市場帶來哪些積極影響？八家券商先後發表觀點對此作出深入解讀。

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短期或有股債雙牛

針對貨幣和財政政策的表述均爲近年來首提，財政政策表述由今年以來數次的“積極”變爲“更加積極”；貨幣政策方面表述由“穩健”變爲“適度寬鬆”，是2010年以來的首提；同時，在財政、貨幣政策更加積極的表態基礎上，會議還要求“加強超常規逆週期調節，打好政策‘組合拳’，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性”，“超常規逆週期調節”的表述亦爲會議首提，表明明年中央對於經濟逆週期調節的決心以及宏觀政策出臺的力度將更加積極、各部門政策間的配合協同將更加精準有效。

會議首次明確表態穩住樓市股市。首先，本次針對房地產方面表態篇幅較爲有限，僅提到“穩住樓市”，但表述簡要、明確，中央對於地產止跌回穩的態度和意圖仍然十分堅定。目前在9·24新政以來一系列促進房地產市場止跌回穩的組合拳下，地產數據持續修復，銷售端已經觀察到一定程度的改善，但供給端的修復情況仍有待觀察，後續主要關注二手房銷售向新房銷售改善的傳導以及供給端的修復情況，預計2025年地產方面的政策將在現有政策上繼續規模擴張、加深加力，明年地產的尾部風險收窄可期，房價有望觀察到企穩。其次，本次會議首次明確提及要“穩住股市”，9月政治局會議曾提及要“大力引導中長期資金入市”，本次明確穩股市也表明中央對於金融市場進一步支持經濟的作用和地位在加強，未來如互換便利工具等支持資金入股市等提振權益市場的政策可以繼續期待。

債市影響幾何？會議表述積極，較超預期的“適度寬鬆的貨幣政策”定調下，短期或有股債雙牛，但也仍需關注近期將召開的中央經濟工作會議的表述。

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股市被高度重視

繼“資本市場”一詞出現在政治局會議通稿中，本次政治局會議進一步明確“穩定股市”，足見決策層對於股市的高度重視，亦反映決策層對股市在經濟社會生活中重要作用的高度認同。

排序上看，“穩住樓市股市”表述位置靠前，反映決策層對於股市重視程度提高，“穩住”反映決策層期待更爲明確。

此外，會議特別指出“加強超常規逆週期調節”“更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策”，將直接影響股市分子端和分母端表現。期待後續中央經濟工作會議更多實質性政策出臺。

當前資本市場整體穩定，上證指數穩定在3300點以上，Wind 全A日均成交額維持在1.5萬億以上水平；十年期國債收益率破2%，債券牛市有望延續。

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後續政策值得期待

從12月政治局會議的內容來看，相比今年以來召開的政治局會議，出現了一些新措辭，也爲明年債市趨勢奠定了基礎，“適度寬鬆的貨幣政策”，“超常規逆週期調節”，“穩住樓市股市”“全方位擴大國內需求”等，政策定調較爲積極，後續穩增長、擴內需、穩預期政策仍值得期待。

結合四季度經濟運行來觀察，在一攬子增量政策密集出臺下，經濟運行中的積極因素增多，但經濟運行喜中仍有憂。一方面，10月經濟延續修復節奏，消費反彈超出市場預期；10月社融信貸結構性改善，M1增速止跌回升；11月製造業PMI上升至50.3%，連續兩個月處於榮枯線以上，顯示經濟景氣有所改善，預估四季度GDP增速或有所回升。另一方面，通脹低位運行、地產投資偏弱的問題仍存，政策效果有待繼續觀察，經濟修復基礎仍需進一步鞏固。

對應地，本次會議關於明年的政策基調，提出“實施更加積極有爲的宏觀政策”，“加強超常規逆週期調節”，打好政策“組合拳”。

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跨年行情有望延續

過去幾年股票市場的深度調整一方面定價了中國宏觀經濟面臨的現實挑戰，另一方面定價的是決策層政策態度的相對保守剋制，股票市場投資者信心持續不足。

此次政治局會議不僅直面中國經濟所面臨的資產價格下行、內部需求不足和外部環境的不確定性等關鍵問題，同時更爲重要的是明確了強目標導向型的政策思路，會議明確“穩住樓市股市，防範化解重點領域風險和外部衝擊，穩定預期、激發活力”的政策目標。當前決策層對於扭轉經濟形勢與支持資本市場態度的根本性轉變，正成爲股市出現行情和底部擡高的堅實基礎。

投資策略展望方面，“轉型牛”的條件正在形成，跨年行情有望延續。1、經歷長時間持續調整，悲觀預期和微觀結構出清，是股市具有估值彈性的先決條件；2、決策層對扭轉經濟形勢與支持資本市場態度的積極轉變，是構成遠期預期上修、擺脫“熊市思維”與股市底部擡高的重要基石；3、資本市場改革提升股東回報，而化解債務、推動改革與穩定資產價格，有望構成中國經濟發展的新“三支箭”，中國股市的轉型牛正在形成。風格與行業配置上，迎接“轉型牛”，棋眼在成長；關注地產鏈價值修復，看好出海與悅己消費。

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“預期管理”是提振信心重要路徑

“預期管理”是提振信心重要路徑。在財政刺激保持定力的基礎上，年底政治局會議延續9月“強預期管理”，以提振市場信心爲需求側主要抓手。股市是經濟的晴雨表，且能一定程度上帶動財富效應。強“預期管理”下，股市或將是提升居民信心，進而提振內需的重要抓手。

本次政治局會議指出要加強超常規逆週期調節，打好政策“組合拳”，政策表述更加積極。同時也需要看到，當前政策框架依然不變：政治局會議強調要“提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性”，這些“針對性、有效性”的說法意味着政策“不搞強刺激”的框架沒有變化。

財政強刺激保持定力下，貨幣政策是亮點。本次會議指出，要“實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策”。貨幣政策“適度寬鬆”說法是多年來第一次出現。這一變化或說明明年將會使用更有力的貨幣政策工具，但並不意味着放鬆穩定匯率與幣值目標。貨幣政策全年寬鬆力度依然與特朗普減稅、通脹、舉債力度密切相關。

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超常規的力度與路徑

會議指出“實施更加積極有爲的宏觀政策，擴大國內需求，穩住樓市股市，防範化解重點領域風險和外部衝擊，推動經濟持續回升向好”，對應2025年總體政策基調和目標。

第一，鑑於完成“十四五”規劃以及爲實現2035年遠景目標做準備，預計2025年GDP目標可能還是5%左右。第二，“穩住樓市股市”指向有望繼續鬆地產、降準降息、利用結構性貨幣政策工具提振資本市場等。“穩樓市”應是指一部分有代表性的城市的量價企穩。測算居民償債比率已由2021Q3高點的11.9%下降至2024Q3的10.9%，居民還債壓力有所減輕。但穩樓市還需進一步降低房貸利率和加大收儲；“穩股市”應是指推動資本市場持續穩定向好。第三，“防範化解重點領域風險和外部衝擊”，重點領域風險中的化債已經安排6+4萬億置換債額度，對衝外需下滑則需要進一步加大逆週期調節。

財政貨幣積極程度爲歷史少有，預計將寬財政寬貨幣，“超常規逆週期調節”從力度和廣度着手。會議指出“更加積極的財政政策”，爲歷史首提；“適度寬鬆的貨幣政策”，上一次是2009-2010年（2008年11月政治局會議首次提出），2011年至今貨幣政策的定調均爲“穩健”。更關鍵的是“充實完善政策工具箱，加強超常規逆週期調節”，“超常規逆週期調節”爲歷史首提，指向政策力度將有所加大，政策工具箱也將更加豐富，從而實現“超常規”。

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市場投資者信心有望繼續回暖

在資本市場方面，會議提出穩住樓市股市，防範化解重點領域風險和外部衝擊，穩定預期、激發活力。表明政策高度關注資本市場。結合9月以來多項資本市場利好政策，預計A股市場投資者信心有望繼續回暖、交投熱度有望回升。政策鼓勵長線資金長期配置A股市場，發揮穩定市場的功能。資本市場改革將繼續深化，着力提高上市公司質量，融資端通過併購重組促進產業整合。投資端被動產品有望加快發展，推動“長錢長投”，吸引資金入市。

整體看，政治局會議傳遞穩增長、穩預期的積極信號。政策力度有望加大，市場信心有望得到提振。建議關注：（1）新質生產力領域中優選科技成長方向的優質企業；（2）產業整合加快，行業競爭格局有望加速優化，做大做強指引下，央國企併購重組或將增多；（3）全面擴內需、提振消費，大消費領域有望涌現多個亮點；（4）流動性環境較爲寬裕、資本市場信心回暖，非銀板塊龍頭有望受益。

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宏觀政策定調是前所未有的積極

會議對宏觀政策作出了過去很多年以來最爲積極的定調。會議指出，明年實施更加積極有爲的宏觀政策，實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，在總體要求中提“更加積極有爲的宏觀政策”是多年所未見的，“更加積極”的財政政策是近些年來關於財政政策的最積極有力定調。

而“適度寬鬆”的貨幣政策也是2008年全球金融危機後的2009、2010年貨幣政策定調的重現，“加強超常規逆週期調節”提法也是中央政治局會議上對宏觀政策定調時之前未有的。

採寫：南都·灣財社記者 王玉鳳 吳鴻森