多家券商發佈2024年展望：A股將轉向成長風格佔優，市場有望迎來全球流動性拐點
2023年A股表現差強人意，最有代表性的上證綜指年初3100點起步震盪攀升，5月初最高摸至3418.95點後開始震盪回落，指數重心持續下移，到年底依舊維持在3000點附近徘徊。
不過，隨着影響A股的部分外圍因素逐漸改善，市場大環境出現好轉預期，主流大機構對2024年A股行情表示出樂觀的態度，至少不會比今年差。從多家主流機構發佈的新一年年度策略來看，2024年A股有望進行牛熊轉換，指數或將震盪向上。
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招商證券
A股將轉向成長風格佔優
■關鍵詞：在盈利觸底回升和美債利率下行趨勢下，A股將轉向成長風格佔優。
招商證券預計，隨着國內人口在2022年轉爲負增長，房地產市場進入新的發展模式，社融驅動的關鍵變量從居民加槓桿變爲政府加槓桿，2024年政府融資將對穩定融資需求發揮重要作用，全年社融總體趨勢有望保持相對穩定。隨着國內信用週期平滑，社融對企業盈利的驅動模式弱化，不同行業之間盈利分化顯著，行業自身週期規律或者產業趨勢成爲盈利更重要的驅動變量。
展望2024年，招商證券認爲，國內政府整體開支力度加大，城中村和保障房建設提速有望帶動地產基建投資探底回升，全球緊縮週期落幕後外需改善，預計2024年以實物衡量的經濟增速有望保持溫和上行的態勢。與此同時，AI+驅動產品和商業模式發生新變革，引導科技重回上行週期，全社會智能化建設提速將帶來科技領域支出、投資、消費需求的增加。可以說2024年是國內宏觀經濟改善和大創新週期共振的一年。
至於A股走勢，招商證券預計，在大分化的時代背景下，結構重於總量，2024年隨着國內經濟溫和復甦，企業盈利上行，內外部環境改善帶動資金面轉爲溫和淨流入，由此A股將震盪上行，主要寬基指數有望錄得小幅上漲。風格方面，在盈利觸底回升和美債利率下行趨勢下，A股將轉向成長風格佔優。行業層面，結合宏觀環境和科技週期、產能供需格局、行業景氣核心驅動因素變化、過去兩年市場表現等因素綜合判斷，建議關注科技、醫藥和部分週期，二季度後關注新能源。
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財通證券
市場有望迎來全球流動性拐點
■關鍵詞：
A股企業盈利見底回升，2024年全A非金融利潤增速預計5%
財通證券預計，美國將從“鬆財政、緊貨幣”轉向“緊財政、鬆貨幣”，目前判斷二季度-三季度之間關注美聯儲降息可能性，市場迎來全球流動性拐點是行情驅動重要催化劑。
國內經濟企穩，企業盈利上行。回顧上一輪經濟去產能，歷史去槓桿週期，全行業去槓桿2年，上市公司3年-4年。本輪地產去槓桿已2年、整體營收下降40%、民企營收下降60%，明年地產可能趨於底部震盪，財通證券預計，地產對GDP的負貢獻大幅收窄，A股企業盈利見底回升，2024年全A非金融利潤增速預計5%。
風格方面，財通證券認爲，將相對均衡，估值回暖，成長佔優，關注科創100、創業板200。當前A股從多維度看和歷史底部區域比較、機構重倉股特徵來看，均處於底部位置。消費、TMT諸多細分板塊性價比顯著，明年盈利和估值有望雙升，市場轉暖。結合盈利邊際改善、政策驅動等多重因素，成長會相對佔優一些。
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申萬宏源
2024年主基調仍爲震盪市、結構牛
■關鍵詞：
2024年主基調仍爲震盪市、結構牛，首先是A股市場不具備增量博弈基礎
申萬宏源發佈近日了“博觀而約取，厚積而薄發——2024年A股投資策略”。申萬宏源認爲，2024年主基調仍爲震盪市、結構牛，首先是A股市場不具備增量博弈基礎；其次是中國經濟新範式確立需要時間，新老範式共存的“過渡期”可能較長；三是外循環面臨激烈競爭，2024年下半年美日韓新經濟產能加速落地。
申萬宏源稱，行情節奏上前高後低，先做好歲末年初反彈行情，一是歲末年初“美聯儲加息結束交易”；二是若中美經貿關係改善，宏觀環境非常有利，通脹平抑+中國出口韌性+國內穩增長加碼、效果提升。這個組合可能階段性打開上漲空間。三是中國經濟增長預期年初更高，“前高”是年初行情的背景，而“後低”如果兌現，將影響全年A股業績恢復；四是美債收益率下行，但空間有限，A股面臨的海外壓力2024全年難免反覆。
申萬宏源預計，2024年中國經濟展望有四個“前高後低”，財政支出力度前高後低，房地產投資前高後低，中國出口前高後低，庫存週期前高後低。
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浙商證券
2024年股市微觀流動性有所改善
■關鍵詞：
資金流入方面中長期資金、指數ETF等有望成爲亮點。
展望2024年，浙商證券預計，資金流入方面中長期資金、指數ETF等有望成爲亮點，資金流出方面減持壓力或有所緩解，預計2024年股市微觀流動性有所改善。
浙商證券認爲， 2024年重點尋找處於被動去庫（即有望邁入主動補庫）或已邁入主動補庫階段的行業。結合2023三季報，大部分上游行業（有色、鋼鐵、石化、化工）、部分中游製造（汽車、輕工、家電、國防）、TMT（電子、計算機、傳媒）需求出現改善跡象，逐步邁入被動去庫或主動補庫。
在具體投資策略方面，浙商證券建議，一方面減持高股息策略。高股息組合具備高收益、低波動和高夏普比率的優勢。在經濟溫和補庫、AI產業整體偏主題投資階段的背景下，高股息的配置價值仍值得重視。另一方面，關注主題投資機會。主題投資是通過分析經濟中的結構性、政策性、事件性等因素的變動趨勢，前瞻性把握相關領域的潛在發展趨勢，繼而挖掘機會的投資類型。結合產業週期看，主題投資往往在新興產業崛起週期中大放異彩。展望2024年，產業類主題，關注人形機器人、自動駕駛衛星互聯、蘋果MR、AI硬件終端、AI+辦公、AI+教育等值得重點關注。
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中金公司
指數表現或先穩後升
■關鍵詞：
供需庫存壓力緩解、改革政策加碼、關注半導體及通信
2023年初至今A股市場先揚後抑，整體表現略顯平淡，歷經調整後市場估值逐步接近歷史偏極端水平，當前資產價格可能已經隱含過於悲觀預期。展望2024年，雖需應對內外部一些中長期問題的顯化，但考慮我國政策空間大、根基牢、發展潛力夠、較多領域在全球具備競爭優勢，基準情形下我們認爲對後市表現不必悲觀，市場機會大於風險，重視階段性及結構性配置。
2024年需要重點關注以下幾個方面。
第一，我國內生增長動能改善需要重視長期結構性趨勢影響。展望2024年，我們認爲經濟內生動能繼續修復仍需重視中長期結構性趨勢影響，地產雖在經濟增長中體量佔比下降並且基數不高，但仍可能是預期回穩的重點；供需和庫存壓力緩解後，物價可能溫和回升；居民及企業信心提振仍是2024年消費和投資修復的關鍵；出口形勢仍有不確定性但有望邊際緩和。
第二，改革及政策應對有加碼空間。當前穩增長政策頻出，財政、貨幣和產業政策均有積極變化。2024年我們認爲逆週期調節政策仍有進一步加碼空間，貨幣政策上進一步寬鬆仍有必要；傳統的刺激房地產和政策性金融促進投資的模式效率下降，中央財政在促進民生等方面可能進一步發力。當前是轉方式、調結構的重要時間窗口，政策發力是打破悲觀預期的必要條件，未來更重要的是通過改革紅利來恢復居民部分信心，穩定收入預期助力消費回暖，並進而帶動企業部門投資，形成“政策端—居民端—企業端”的良性循環。
第三，2024年A股盈利增長邊際改善。我們自上而下估算2024年全A/非金融盈利同比增長4.7%/5.1%左右，較2023年增速有所改善。結構上需關注回升彈性，上下游盈利分化、行業供給側出清與過剩的分化、新興行業週期與經濟週期的分化以及上市公司資本開支意願等問題是重點。
第四，大國關係結合主要國家政經環境，對風險偏好影響或前高後低。海外方面，2024年美國經濟軟着陸可能提供政策轉鬆窗口，關注美債利率可能的下行拐點及對全球資金流向影響。當前中美互動增加，2024年結合美國大選等，關注以大國關係爲關鍵的全球經貿格局演繹趨勢。
節奏上，年底至明年，國內政策與改革加碼方向及力度、經濟修復進程、海外美債利率趨勢拐點或將對A股節奏帶來影響，我們預計2024年指數表現可能前穩後升。行業配置方面，展望2024年我們認爲景氣回升或基本面迎來反轉的行業將有所增多，部分中期前景仍向好的領域經歷長週期調整後估值消化充分，政策繼續支持經濟轉型、技術的進步與創新也有望成爲潛在的結構增長亮點，配置環境將好於2023年。
未來3—6個月重點關注三條主線：一是轉型期中受政策支持，且順應創新產業趨勢的成長板塊，如半導體、通信設備等。醫藥和新能源領域仍需關注產業政策及基本面的邊際變化，但估值風險已得到較多釋放；二是自下而上尋找需求率先好轉或供給出清機會，可能具備更大的業績改善彈性，如汽車及零部件、油氣油服、貴金屬和航海裝備等；三是現金流充足、持續高分紅的高股息資產，如電信服務、上游資源品和公共事業等領域。
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信達證券
指數上限或達3700點
■關鍵詞：
庫存週期反轉、歷史估值底出現、上漲空間30%
未來高通脹、高利率、高波動可能會是常態。可以看到，全球低通脹的環境，美股慢牛，適合做產業Alpha。但1970—1980年、2000—2010年，全球或局部地區高通脹的環境，美股則是高波動，適合做beta。2020年以來的商品和利率波動，或預示着beta投資時代的來臨。
歷史上看，A股主要可分爲：兩種熊市，一種是年度熊市（2008年、2015年6月—2016年2月、2018年），還有一種是長時間偏弱的熊市2001—2005年和2011—2014年中。年度熊市後，股市投資風格也會變化，但只是換個賽道，投資方法大概率不變。但當出現GDP中樞較大變化，股市出現供需結構問題後，可能會導致股市投資方法的重大變化，此時容易出現類似2001—2005年和2011—2014年的長時間偏弱的熊市。
展望2024年，有的三點樂觀變值得期待。第一是庫存週期不會消失，一旦反轉會對股市產生半年以上的正面影響。1990—2009年，日本經濟在失去的二十年中，在庫存週期下降末期到回升初期，日經225指數很容易出現半年以上的反彈。第二是房地產銷售也可能會出現反彈。因爲參考日本的經驗，下行週期初期也會出現2—3年的銷售反彈。戰術層面市場對房地產政策最樂觀的對比是2014年“930新政”。第三是美國經濟有可能軟着陸。
2024年股市整體節奏的判斷，我們認爲從指數上漲的上限角度看，沒有增量資金之前，市場企穩上漲的最大比例一般約30%，對應上證指數達到3700點。可以參考的歷史情況有2013年、2016年、2019年。而在指數下跌的下限上，歷史的估值底是很難打破的，考慮到政策對衝，出現超預期風險概率在逐漸下降，對應上證指數很難跌破2900點。指數趨勢線方面，賽道股長期供需格局惡化、房地產需求下臺階、庫存週期下行是三個壓制大部分行業盈利的趨勢性利空，而這些利空因素在2024年均有望實現邊際改善，帶動指數出現趨勢性回升。
整體而言，樂觀情景下，如果較早出現新的超預期政策、房地產銷售回升，則指數有可能直接步入反轉。悲觀情景下，如果政策延續，但經濟數據的改善偏慢，則不排除指數呈現一波三折的走勢，但指數完全不回升到趨勢線之上的概率很低。
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中信建投
證券將進入熊牛轉換期
■關鍵詞：
宏觀流動性改善、寬財政疊加寬貨幣、數字經濟前景光明
我們預計2024年A股有望呈現小牛市，未來將進入熊牛轉換期，2024年至少有兩大因素改善，一是全球宏觀流動性明顯改善，二是國內穩增長力度增強。這將推動2024年A股盈利正增長，估值修復。在熊牛轉換期的策略思路：需逐步由守轉攻，配置可考慮看漲期權思維。三條線索：一是產業週期+困境反轉；二是順週期悲觀一致預期下存在估值修復機會；三是看漲期權思維，高股息中選擇進攻屬性。
海外來看，隨着環境有望逆轉，美元進入下行週期。2024年，美國財政發力受限，經濟下行壓力加大、兩黨博弈加劇，預計美元進入下行週期，對A股估值環境轉爲有利。從歷史上看，美聯儲停止加息，美元週期下行時A股表現往往較強，科技成長風格表現更好。
國內看，爲了彌補社會總需求缺口，避免經濟持續低迷，政策正在走向寬財政。核心是，中央政府加槓桿、地方政府債務化解、城中村改造，我們預計寬財政將與寬貨幣形成配合，扭轉市場對於經濟和市場的悲觀預期。
增量資金和市場風格方面，具體而言，公募基金層面上，籌碼結構擔憂在邊際改善，但增量資金仍不足；北向資金，“3.0時代”流動性期待降低，但也不必恐慌；保險資管，有望開啓絕對收益定價新時代。A股大小盤輪動具有3—4年一切換的特點，本輪自2021年茅指數泡沫破裂起的小盤強勢週期未來逐步進入尾聲，賠率優勢縮小，隨着近期地產政策利好頻發，人民幣升值和國債收益率上行有望對大盤起到潛在催化作用，未來一年大盤股有望出現結構性機會。
在熊牛轉換期，我們認爲策略思路是逐步由守轉攻，看漲期權思維。行業配置三條線索，第一是勝率方向，2024年景氣向上行業增加，分子彈性關注產業週期中的智能駕駛，AI/數據+困境改善中的醫藥，農林牧漁；第二是賠率角度，順週期悲觀一致預期下存在估值修復機會，待政策春風催化，關注國企、地產、有色、消費建材、保險；第三是熊牛轉換期，看漲期權思維，股息+復甦的煤炭、白酒，資產配置關注可轉債。關注行業有電子、醫藥、計算機、非銀、有色、煤炭、汽車等。
主題投資方面，泛AI主題投資後續仍有望繼續演繹，進入去僞存真階段；同時，數字經濟新時代推動生產要素擴容。新型工業化加速落地，人形機器人等自動化高新設備爲先導。重點關注主題AI、出海、進口替代、汽車智能化、機器人等。
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東北證券
市場趨勢震盪向上
■關鍵詞：
信貸結構先下後上、資金面壓力釋放、科技引領主線
2024年市場趨勢震盪向上，結構上科技、製造、醫藥風格偏好。
其一，三維宏觀變量分析：第一，信用先下後上，地產調整使得近兩年利率對信用傳導失效，可參考日本歷史經驗，居民信貸觸底後會進入增長中樞穩固期。增速上看，基數效應下今年全年居民信貸增速上行，但明年基數切換後增速大概率放緩，而企業信貸當前從增速（70%達歷輪峰值）、絕對增量（自階段底部擴張179%接近峰值）、趨勢線（頂點已擴張至對數趨勢線）看，增量有較大放緩壓力。自5月開始放緩，下行週期至少在明年年中見底。而當前居民信貸增量僅佔總體15%左右，企業信貸主導下，2024年信貸節奏也大概率爲先下後上。第二，盈利層面先上後下，在地產對A股影響仍然較大的情況下，盈利週期最佳領先指標仍是居民信貸，今年上行但明年初或有拐點的居民信貸導向本輪盈利週期的拐點大概率在明年年中，即明年盈利大概率先上後下。第三，利率先上後下，利率爲盈利的滯後確認指標，多在盈利觸底6個月左右趨勢上行，本質是需求上行後帶動資金價格由低轉高，故從盈利推演，明年利率中樞有望擡升，且年中美聯儲可能的降息會影響方向。
其二，從三維宏觀時鐘下的市場與風格特徵看，明年上半年信用下與盈利上組合指向市場趨勢震盪修復，行業風格上，製造大於科技大於消費大於醫藥。下半年信用上而盈利下組合下市場趨勢震盪偏強，行業風格上科技大於製造大於金融地產大於醫藥，全年來看科技、製造、醫藥有望成爲最強風格。
盈利前升後降，資金面壓力釋放，地緣或有擾動。盈利角度看，2024年中報大約會是本輪盈利週期的頂部，即節奏上2024年上半年盈利穩步修復，2024H2盈利增速開始回落但整體仍在高位水平。預計2024年全年盈利增速在6.8%左右。流動性角度看，2023年股市資金變動在於機構資金規模的萎縮，但偏債基金和ETF規模佔比提升，外資的流出更多在於美債壓力。展望明年，基金、外資和散戶資金流入改善，流出端仍看政策力度。風險偏好看，地緣風險長期化，對全球供應鏈擾動擔憂。美國大選政策主張或影響全球經濟政治格局。
行業配置方面，科技、製造和醫藥是主線，投資者可從四維度佈局。第一個維度是科創導向，從2023年產業結構調整和新型工業化建設要求可以發現政策對先進製造領域創新的重視有所加強，關注智能汽車、人工智能、醫藥、數字經濟等。第二個維度是庫存切換、當前多數行業處在從被動去庫存到主動補庫存的轉換期。從大類行業看，去庫進度中上游大於中下游，原材料大於製造。從具體行業看，鋼鐵、石化、有色、化工、電子和汽車等行業庫存分位數較低。第三個維度是揚帆出海，日本居民信貸穩固期表現較強的方向多爲出海型企業，關注我國近期出海勢頭明顯向上的汽車、家電、半導體、化工通信等板塊。第四個維度是價格回升方向。明年盈利週期的延續修復即價格週期的確定性修復，關注上游的橡膠、化學原料、小金屬、工業金屬等。
9
渤海證券
A股將迎盈利修復過程
■關鍵詞：
流動性再平衡、業績端增長預期、主題性博弈機會
宏觀方面，2023年，經濟的平穩修復帶來了增長質量的提升。2024年，國內經濟可能最終強於市場預期。以消費、製造業投資爲代表經濟自身底色的轉暖，以萬億特別國債、“三大工程”爲支撐政策發力對於經濟的託底，以及中、美庫存週期先後開啓帶來需求的助力，都將令經濟延續修復態勢，這將爲A股提供重要的基本面支撐。
流動性面臨再平衡過程。海外方面，美國勞動力供需缺口及較強的議價能力支撐通脹韌性，不過在短期失業率超預期回升，降低聯儲加息必要性及中期經濟增速和通脹下行預期下，10年期美債收益率將見頂回落，全球流動性拐點較爲明確。國內方面，短期貨幣政策延續偏呵護基調，強調主動補位、協同財政。中期而言，面對新老動能更替異步所帶來的經濟階段性波動，貨幣政策在“更加註重做好跨週期和逆週期調節”基調下，預計將保持偏呵護狀態，以“營造良好的貨幣金融環境”。
政策方面，資本市場已經迎來政策的紅利期。在中央金融工作會議“金融要爲經濟社會發展提供高質量服務”的要求下，發揮資本市場樞紐功能，以“活躍資本市場”爲部署，以投資端改革爲抓手的政策安排即將落地。積極引入長期資金、大力發展權益基金等舉措，將爲A股市場的流動性環境帶來重要的增量變化。
策略方面，2024年A股業績端將迎來增長的修復，從自上而下維度看，考慮到2023年業績增速相對名義GDP的弱，2024年業績增速更可能強於名義增長水平。而自下而上維度也與自上而下的判斷相呼應，預計A股業績將迎來盈利的修復過程。在估值端，估值整體位於低位，減小了估值的進一步下行風險，結合總量流動性的判斷，A股估值具備較大修復潛力。此外，政策週期的到來也進一步改善A股流動性環境並推升估值預期。總體而言，2024年，A股市場的業績和估值將迎來共振過程，以投資端改革爲推動的政策週期的到來，有望使A股全年實現攀升。
行業配置方面，面對存量籌碼的消化壓力，2024年行業層面或仍以博弈性機會爲主，可沿着以下兩條主線進行關注，一是產業趨勢催化下的主題性博弈機會，可關注以電子行業爲核心的TMT板塊，汽車行業變革下半場智能化驅動下的汽車行業。二是監管定調下的政策博弈機會，可關注活躍資本市場及打造一流投行逐步推進下的券商行業，地產投資下行承壓，“三大工程”逐步推進下的“地產鏈”。此外，還可關注具備底部反轉條件，靜待催化下的醫藥行業。