方正證券：高股息“稀缺資產”配置哪些方向？

智通財經APP獲悉，方正證券發佈研究報告稱，金融高質量慢牛，行業配置堅守“八二法則”：80%中長期配置高股息“稀缺資產”+20%短期博弈預期過度向下超調的地產鏈。在新一輪科技週期驅動預期收益率中樞擡升之前，建議80%的倉位長期配置3類稀缺資產：供給約束的部分資源品(煤炭/有色)+國企壟斷的中特估(水務/電力/交運/通信)+技術壁壘的硬科技(AI算力基建)。20%倉位可以博弈市場預期過度向下超調和估值底部的地產鏈週期股(銀行/地產)。

前言：

上週高股息“稀缺資產”階段性調整，投資者關注的焦點在於：(1)高股息“稀缺資產”有哪些中長期邏輯?(2)高股息“稀缺資產”有哪些下行風險?(3)高股息“稀缺資產”配置哪些方向?

▍方正證券主要觀點如下：

第一，高股息“稀缺資產”的3條長期投資邏輯，並未發生實質性變化。

(1)土地財政難以爲繼，依賴財政補貼的國企壟斷生產要素(水/電/煤/交運/通信)，在拿不到那麼多財政補貼之後，必然會“供給出清-漲價-重估”;(2)高質量發展“硬科技”轉型升級，需要“新型舉國體制”下的大量財政補貼支持，也會加速土地財政切換到股權財政，即國企壟斷生產要素的“價值重估”;(3)地產下行/預期收益率二次下臺階，消費核心資產的盈利能力和估值水平將中樞下移，中低預期收益率的高股息“稀缺資產”(資源+公用事業)將會成爲市場重估的主線。

第二，短期下行風險：

股一旦反彈，高股息“稀缺資產”大概率跑輸。歷史經驗顯示：市場底部反彈or反轉時，資金會從高股息資產流向前期超跌的板塊。判斷高股息資產的短期下行風險，並不改變3大中長期投資邏輯，階段性調整反而是加倉“稀缺資產”的窗口期。

第三，中期下行風險：

中美循環重啓，也會減緩“稀缺資產”重估進程。中美關係緩和小週期，會部分降低“硬科技”自主可控的迫切性，這意味着國企壟斷生產要素“價值重估”將是一個較爲緩慢的進程。不過，24年美國大選特朗普勝率逐步加大，中美快速脫鉤的風險仍在。無論進程快慢，高股息“稀缺資產”重估都會是中長期的確定性方向。

第四，長期下行風險：

政策強刺激or科技週期提前啓動，預期收益率再次上行(小概率)，會削弱高股息“稀缺資產”的相對優勢。(1)如果24年“穩增長”政策超預期發力，地產/基建鏈以及消費順週期的預期收益率將會再次擡升;(2)如果以AI爲代表的新科技週期提前啓動，TMT板塊的預期收益率也會結構性擡升，均會削弱高股息“稀缺資產”的相對優勢。不過預計，24年地產/基建以及消費順週期仍只是“脈衝式”反彈行情，而AI也依然是流動性&政策預期驅動的主題行情。

第五，金融高質量慢牛，行業配置堅守“八二法則”：

80%中長期配置高股息“稀缺資產”+20%短期博弈預期過度向下超調的地產鏈。在新一輪科技週期驅動預期收益率中樞擡升之前，建議80%的倉位長期配置3類稀缺資產：供給約束的部分資源品(煤炭/有色)+國企壟斷的中特估(水務/電力/交運/通信)+技術壁壘的硬科技(AI算力基建)。20%倉位可以博弈市場預期過度向下超調和估值底部的地產鏈週期股(銀行/地產)。

風險提示：

政策落地不及預期、宏觀經濟下行壓力超預期、盈利環境發生超預期波動等。

本文源自智通財經網