估值1235億小紅書，生死競速

小紅書，又有新動作了。

作者 |蕭風

來源| 投資家（ID：touzijias）

小紅書，又有新動作了。

剛剛，市場傳來大消息，據英國《金融時報》報道，“你的生活指南”小紅書通過賣老股的方式，又完成了一輪融資，俄羅斯DST Global、紅杉中國、高瓴、博裕資本、中信資本等“頂流”VC/PE參投，投後估值170億美元（約1235億元人民幣）。算上最新一輪融資，小紅書至今最少獲得超7輪融資，是全球罕見未IPO卻能持續獲得融資的互聯網超級獨角獸。

2013年，一對武漢85後搭檔（毛文超、瞿芳）在上海成立小紅書。毛文超從小就是“別人眼中的學霸”，他以優異成績考入上海交通大學，後赴美國學習了4年投資，並攻讀斯坦福大學MBA。斯坦福期間，他結識了一生的貴人真格基金創始人徐小平，聽着“中國合夥人”般激情澎湃的創業演講，毛文超心動了，他想做一個APP徹底改變“全球旅遊購物習慣”。

小紅書雛形應運而生。得知朋友要回國創業，在外企工作的“白領”瞿芳毅然辭了高薪，一對本就不凡的85後搭檔，由此開啓了更加奇幻的創業之旅。這對85後搭檔大感震驚，他們趕上了互聯網紅利的“末班車”，用10年時間脫胎換骨、改變命運，躋身大富豪序列。

按着小紅書當前溢價，就算沒IPO，賣老股的85後也贏麻了。

一

互聯網故事快講不下去的2024年，小紅書竟然融資了。

這件事幾乎超出了所有分析人士的預料。因爲2024年被認爲是互聯網資本化極其艱難的一年。行業裡除了已經上市的巨無霸，未IPO的“頭號玩家”字節跳動，海外遭遇了前所未有的“至暗時刻”，抖音海外版TikTok生死未卜，美國封禁引發全球資本“看空”互聯網。

而在國內，互聯網的故事同樣不好講。包括阿里巴巴、美團、京東、本站在內的互聯網巨無霸，也不敢講互聯網，它們把目光盯向人工智能、機器人、大模型及高端製造。A股不喜歡互聯網，港股現在不好忽悠，屢次IPO折戟的互聯網公司，仍在屢次IPO折戟。在這樣的背景下，小紅書“逆勢”融資，斬獲170億美元投後估值，算是一件不可思議的新鮮事。

不過，小紅書爲拿到這輪最新融資付出了一定代價。天眼查APP顯示，小紅書上一輪融資還是發生在全球“黑天鵝”利好互聯網行業的2021年。這一年，小紅書如日中天，拿到了淡馬錫、天圖投資、元生資本、阿里巴巴等豪拋的5億美元融資，投後估值200億美元。

彼時，業內人士分析，小紅書或將在2022年左右赴美IPO。一些參投小紅書的“頂流”VC/PE投資人更是提前在朋友圈慶祝，認爲小紅書未來是“她經濟第一股”。然而，小紅書做夢都沒有想到的是，潛在客戶之一的中國第一大忽悠陸正耀間接搞出了“中概股退市風波”。

瑞幸咖啡22億元財務造假案，驚動了華爾街，使美股投資者2021年跑到中國起訴瑞幸咖啡，丟了中國人的臉不說，還讓本有計劃去美股上市的中國公司IPO困難重重。那年開始，該去美股的港股了，該去港股的屢次IPO折戟，剩下的互聯網公司要麼兼併，要麼死掉。

小紅書自然無法例外。2022年，外界傳言小紅書營收20億美元，淨虧損2億美元。媒體則質疑小紅書盈利結構單一，依賴廣告和電商。“這基本是互聯網玩爛的商業模式。”結果，2023年小紅書親自關閉了旗下網紅電商平臺小綠洲，意圖全面進軍電商的美夢，破滅。

也是2023年，外界傳言，小紅書換來了營收37億美元，淨利潤5億美元的首次盈利。

二

可能正是首次盈利，再次打開了小紅書的資本化大門。

估值200億美元降至170億美元，30億美元灰飛煙滅。這意味着，2021年豪拋5億美元進來的淡馬錫、天圖投資、元生資本、阿里巴巴等VC/PE、產業資本，虧錢了。相反，DST Global、紅杉中國、高瓴、博裕資本、中信資本等最新一輪參投的VC/PE，卻走賺了“差價”。

“股權投資就是這樣一個神奇的市場，誰都不清楚誰笑到最後。”VC/PE、產業資本，有哭有笑，小紅書創始人毛文超、瞿芳，估計已經笑得合不攏嘴了。公司未IPO，估值是虛的，是炒出來的。可融資是真實的，降30億美元虛值，換來一筆實在的鈔票，何樂不爲？

上市公司減持套現，波及股價巨震。毛文超、瞿芳靠一輪輪融資賣老股，一樣暴富。資本並不吃虧，首次盈利是關鍵。以港交所過審IPO的情況，只要公司可以穩定盈利，有市場有規模，跑港股就不難。否則對一二級市場洞察敏銳的紅杉中國、高瓴不會此時聯手入局。

當然，這是向好的一面。

最近10年，小紅書由一個旅遊APP變“她經濟”支柱、現象級“網紅”，靠的是全球“黑天鵝”時代下的互聯網紅利、內容生態及“流量爲王”營銷的思路。藉助女明星“種草分享”，小紅書捕捉了大量“她經濟”用戶，這些用戶通過內容給小紅書繼續拉流、獲客。

一整套玩法下來，小紅書在內容生態基礎上欲構建閉環，跟抖音一樣主推“買手電商”。

小綠洲關閉的前一個月，小紅書在上海舉辦了一場名爲“買手時代已來”的峰會。會上，小紅書向外界披露了一組數據，“每天有求購意圖的用戶數近4000萬人。”於是小紅書決定，“投入500億流量扶持買手，投入500億流量支持商家。”連接好商品，服務好用戶。

論“買手電商”抖音、快手、淘寶均是行家裡手。百度文庫裡的一項數據顯示，2023年，憑藉直播帶貨扛把子瘋狂小楊哥收入達到32.123億元，辛巴收入30.553億元，李佳琦收入22.725億元。小紅書呢？早期它們的“帶貨一姐”是年賣貨11億元、娛樂圈低調的范冰冰。

這11億元是賣貨GMV，不是收入。范冰冰之後，小紅書扶持“香港第一妖女”章小蕙做“帶貨一姐”。2024年，章小蕙不光在小紅書帶貨，也跑到淘寶直播間帶貨。無形中反映了，小紅書當下主推的“買手電商”陷入發展困境，留不住“頂流”，“只種草，不拔草。”

實際上，小紅書營收37億美元，淨利潤5億美元的數據，未得到小紅書確認。它們並沒有迴應信息“真僞”。彷彿一切關乎小紅書的盈利數據，不是外界傳言，就是媒體的小道消息，小紅書究竟盈利多少是一個謎。首次盈利應該是真的，紅杉中國、高瓴可不好糊弄。

商業模式有瓶頸，還放“煙霧彈”？又融了一輪錢的小紅書，究竟要不要IPO？

三

每次外界談小紅書要不要IPO，小紅書的態度很堅決，“傳言不屬實”。

誰都清楚，資本不是做慈善，不能最大限度獲利，誰給你投資？也沒有一個創始人沒做過IPO的夢。或許有人會說華爲創始人任正非沒做過。任正非確實說過，“資本市場本質貪婪，華爲堅決不上市。”但這一切有提前，在熟悉的領域足夠強大，強大到其它領域不敢惹你。

強大到即便別的公司去IPO了，也幹不過你。這個階段，去IPO反而會多了不必要的關注，有沒有IPO好像真的不重要了。高瓴創始人張磊常說，“做時間的朋友”、“最好的投資不需要退出”。這兩句話反過來看，“不是最好的投資要退出，不能跟時間做朋友。”

小紅書放在全球投資案例裡，肯定不算“最好的投資”。比它強的互聯網公司太多了，光未IPO的字節跳動估值就有2680億美元，170億美元小紅書不及字節跳動估值的十分之一。

用戶層面，抖音月活用戶超8億，小紅書月活2-3億，抖音月活用戶是小紅書的2-4倍。可見拿“她經濟”說事的小紅書與抖音的“買手電商”相比，如“童子操刀”。抖音分支TikTok前景再迷茫，僅在美國地區就取得了160億美元的年收入，小紅書總營收才37億美元。

前提是“營收37億美元如果是真的”。小紅書爲何閉口不提IPO？

一旦IPO，就要披露招股書、公佈真實業績。小紅書到底想不想IPO？答案是，想。天眼查APP顯示，小紅書成立至今最少獲得超7輪融資，吸引了近20家VC/PE、產業資本入局，融資時間段分別是2013年、2014年、2015年、2016年、2018年、2021年、2024年。小紅書估值分水嶺是，阿里巴巴領投3億美元的2018年，巨頭來了，估值猛拉至30億美元。

2021年，阿里巴巴二次加倉，淡馬錫、騰訊投資首次入股，小紅書估值增長更誇張，30億美元“飛昇”200億美元。這讓來自武漢的85後創始人毛文超、瞿芳一夜暴富。估值暴漲次年，毛文超、瞿芳入選《2022年福布斯全球億萬富豪榜》、毛文超入選《2022福布斯中國·青年海歸菁英·影響力29人》、瞿芳入選《2023福布斯中國傑出商界女性100》。

媒體評價，“毛文超所代表的新一代創業者，所處的大環境和上一代創業者有太多不同。與老一輩創業者不同，喜歡旅行、喜歡探索未知世界的毛文超總是鼓勵身邊那些瞻前顧後的夥伴們立即行動，不要猶豫：一定是直線距離最短、也最直接。”毛文超有沒有鼓勵身邊人不清楚，小紅書估值暴漲“夠短、夠直接”，毛文超、瞿芳的財富積累“夠短、夠直接”。

遙想2013年之前，毛文超還在斯坦福大學讀MBA，根據他的專業及實習方向，大概率幹投資工作。但他在斯坦福結識了一生的貴人真格基金徐小平，聽着“中國合夥人”般激情澎湃的創業演講，毛文超心動了，滿腦子“改變世界”。徐小平另一門徒，毛文超斯坦福校友聚美優品創始人陳歐，也是滿腦子“改變世界”改的自己魔怔了，天天“爲自己代言”。

2024年，聚美優品關聯公司工商變更，陳歐撤退，3年敗光120億元，牛吹的他都不信了。聚美優品的故事黃了，小紅書的“她經濟”故事接着講，不管IPO不IPO，10年0到170億美元，毛文超、瞿芳是贏麻了，錢是VC/PE的，估值是它們炒的，二人安心賣老股。

不上市VC/PE願意接盤，上市有股民接盤，套現更多。那麼，你看好小紅書嗎？