估值“雪崩”，英特爾爲何要強推Mobileye上市？

本文來自微信公衆號：觀網財經（ID：tiequanhe），作者：呂棟，原文標題：《賤賣明珠，英特爾真的慌了》，頭圖來自：視覺中國

即便估值持續縮水，甚至已“雪崩”到不及當初預期值的40%，英特爾仍沒有推遲旗下“自動駕駛明珠”Mobileye上市計劃的想法，看來英特爾和Mobileye是真的遇到難處了。

當地時間10月17日，《華爾街日報》援引知情人士報道稱，英特爾再度下調Mobileye的IPO估值，將其定在200億美元（約合人民幣1439億元）以下，且發行股票數也低於原計劃。就在一個月前，Mobileye估值剛被下調至300億美元，這已比最初預期值縮水200億美元。

Mobileye估值“雪崩”與美國IPO市場寒冬不無關係。由於通脹和利率不斷上升、對經濟衰退的擔憂以及股價暴跌，美股IPO市場遭遇沉重打擊，尤其是對Mobileye等科技公司而言。

在美國主要股指均處於熊市的情況下，大多數準備在2022年進行美股IPO的公司都將時間推遲到明年，而Mobileye依然堅持在今年10月26日上市。所謂知情人士稱，Mobileye希望通過以更低的價格出售更少的股票來吸引投資者的興趣，從而在股票開始交易後推高股價。

自2017年被英特爾收入麾下以來，Mobileye的表現可謂亮眼。2021年，該公司全年營收14億美元，同比增長43%，2018至2021年的年均複合增速高達26.1%。不僅以亮眼的財務表現成爲英特爾新的增長極，Mobileye還以接近八成的市佔率在高級駕駛輔助系統（ADAS）市場佔據主導地位。

那麼，既然Mobileye的基本面一片大好，自動駕駛的市場前景又相當廣闊，英特爾爲何選在市場低迷的時候強推Mobileye上市，而不是等到市場再度“瘋狂”時衝擊更大規模的IPO？

一、“自動駕駛之王”逐漸掉隊

在被英特爾收購之前，Mobileye在自動駕駛行業已聲名鵲起。該公司由以色列教授Amnon Shashua創立於1999年，專注於高級駕駛輔助系統（ADAS）賽道，總部和主要研發中心位於耶路撒冷。早期，特斯拉高級駕駛輔助Autopilot採用的就是Mobileye的視覺輔助方案。

2004年，Mobileye的SoC設計團隊成功研發出採用180nm製程生產的EyeQ1芯片，走上“軟硬件一體”之路。隨後，該公司又將計算機視覺算法、EyeQ Soc芯片與便宜的單攝像頭結合，打造出極富性價比的單目視覺ADAS，受到沃爾沃、寶馬、通用、奧迪等各大車企的歡迎。

2007年，Mobileye拿到高盛1.3億美元的投資，逐步成長爲令投資者狂熱的自動駕駛“獨角獸”。在2014年推出EyeQ3芯片後，一舉成名的Mobileye成功登陸紐交所，市值高達80億美元，同時以8.9億美元的發行規模創下以色列公司在美最大IPO紀錄。

彼時，正在CPU市場“擠牙膏”的英特爾，關注到自動駕駛領域的廣闊前景。2017年，“藍色巨人”以約150億美元的高價將Moblieye納入麾下，溢價率高達34%。完成交易後，時任英特爾CEO布萊恩·科再奇激動地說道：“如果看明白自動駕駛汽車的發展方向，就知道必須達成這筆交易才能在2021年搶佔先機。”

花重金買下並私有化Moblieye後，英特爾以實際行動表達了高期望，不僅將自己的激光雷達和4D雷達開發團隊劃撥了Moblileye，更在2020年斥資9億美元收購以色列城市交通數據初創公司Moovit，幫助Mobileye迅速克服短板，成爲自動駕駛時代的“全棧自研”巨頭。

在英特爾的庇廕下，Mobileye在自動駕駛芯片領域可謂所向披靡。2020年之前，智能駕駛芯片幾乎被該公司壟斷。2022年初，研究機構Guidehouse Insights發佈的數據顯示，Mobileye在全球先進自動駕駛輔助視覺系統市場上佔有約80%的份額。

但看似春風得意的Mobileye，實則已經“危機四伏”。

從過往來看，Mobileye主要的先發優勢建立在“減少算力，降低成本”上。因此，在L1、L2級等對算力需求不大的自動駕駛場景，軟硬件一體的Mobileye可謂是“打遍天下無敵手”，市場地位難以撼動。但隨着自動駕駛等級的提升，正帶來更大的算力需求。

眼下，除傳統攝像頭外，毫米波雷達、超聲波雷達以及方興未艾的激光雷達都陸續在新一代車型中出現。傳感器的增加也將帶來巨量數據處理的壓力，無疑需要更高算力的芯片來進行數據處理、分析、決策。因此，算力越高，能處理的複雜情況也就越多，自動駕駛（輔助駕駛）也就越安全。

單論芯片算力，Mobileye的EyeQ系列Soc如今已顯得有些落伍。例如，支持L4級自動駕駛的EyeQ5姍姍來遲，拖到2020年才上市，在2021年纔開始交付。同時，EyeQ5也只擁有24TOPS算力和10W功耗，性能已被英偉達、AMD、華爲、高通、地平線等“後起之秀”甩開身位。

圖源：光大證券研報

例如，英偉達的Orin芯片同樣是7nm製程，但單顆算力高達254TOPS，幾乎是EyeQ5算力的10倍；高通的Snapdragon Ride平臺，單顆最高算力達到60TOPS。地平線的征程5和華爲的昇騰610都算是EyeQ5同期的產品，但前兩者單顆算力分別已達到128TOPS和200TOPS。

市場上有新的選擇後，一些主機廠也逐漸拋棄Mobileye，開始選用其他公司的芯片。

例如，蔚來和理想從Mobileye換裝到英偉達，寶馬、奧迪等車企也從Mobileye換裝到高通、華爲。除此之外，一些車企也開始自研芯片，這其中包括特斯拉自研FSD芯片，並且已在自家車型上搭載，蔚來、吉利、比亞迪和長城也都已宣佈要自研芯片。

除了算力水平逐漸掉隊外，產品策略過於封閉，很少關注車企和主機廠需要什麼，也是Mobileye遭主機廠拋棄的一大原因。自創立以來，Mobileye給車企提供的一直都是芯片加感知算法的自動駕駛打包方案，工作時EyeQ芯片基於原有的算法直接輸出對外界環境的感知結果，提供給車企進行分析和處理。

毫無疑問，在自動駕駛剛起步階段，一個相對可靠且完整的方案對車企來說無疑是速度最快且最穩妥的選擇，但在如今英偉達、地平線、華爲、百度等“開放型”廠商崛起的背景下，“給啥用啥”、難以調優的軟硬件一體化“封閉型”方案就顯得不那麼受歡迎了。

在一些業內人士看來，隨着新能源汽車行業的發展，車企對於自動駕駛這塊會更加註重底層算法架構，對於數據的控制會更加迫切。在這樣的現狀下，對於Mobileye這樣的打包服務，自然不會認同和選擇。而像英偉達或者是華爲、地平線等企業提供的自動駕駛解決方案，基本都是根據客戶需求深度定製。

雖然對於這個問題，Mobileye已經開始做出調整。例如EyeQ5芯片的產品特性中寫明瞭“Open Software Platform”（開放軟件平臺），但在業內看來依然沒有開放代碼，以至於當寶馬搭載EyeQ5後，最終還是選擇與高通合作。

二、爲何非要選在今年IPO？

面對各大自動駕駛“新銳”的圍追堵截，Mobileye並未直接選擇“繳槍投降”，這個曾經的“自動駕駛之王”正全力押注高階自動駕駛。

今年1月，在CES 2022大會上，Mobileye接連推出三款高算力先進製程芯片。其中，EyeQ Ultra爲自動駕駛芯片，基於5nm製程打造，算力176TOPS；EyeQ6 Light和EyeQ6 High爲ADAS芯片，由7nm製程打造，算力分別爲5TOPS和34TOPS。

Mobileye推出三款高算力芯片

另一方面，Mobileye還正嘗試加深與國內主機廠的合作。該公司在前述大會上透露，正與吉利汽車旗下的純電動汽車品牌極氪（Zeekr）合作，將於2024年推出全球首輛具有L4級自動駕駛能力的汽車。同時，雙方將在軟件技術方面進行有效集成。

從市場前景來看，全球自動駕駛行業仍處在大規模爆發的前夜。作爲老牌行業巨頭，Mobileye未來依然可期，完全沒有必要在美股萎靡之際上市。

Dealogic數據顯示，美國IPO市場正在經歷有記錄以來最糟糕的年份之一，傳統IPO的籌資規模可能是1995年或以前以來最少的。美國主要股指均處於熊市，用華爾街的話來說就是從近期高點下跌20%或以上。另一個阻礙新發行的因素是，2020年和2021年上市的大多數公司的股價都低於IPO價格，其中許多公司的股價遠低於IPO價格。

在這種情況下，英特爾爲何又非要強行將其“自動駕駛明珠”IPO呢？

站在英特爾的角度看，近些年在AMD、蘋果等各巨頭的夾擊下，英特爾愈發舉步維艱，CPU總市佔率從一年前的近80%跌至不足65%。雪上加霜的是，進入2022年，在惡化的宏觀經濟和行業因素影響下，PC市場已迅速告別繁榮，正以數十年來最快的速度下跌。目前，英特爾正承受着投資者的巨大壓力，該公司股價在2022年下跌50%以上，僅上個月就暴跌20%。

英特爾股價走勢

10月12日，彭博社援引知情人士爆料稱，英特爾正計劃大規模裁員，人數可能達數千，部分業務裁員比例可能達到20%，以削減成本並應對不斷惡化的PC市場。在新CEO上任後，該公司寄希望於IDM2.0戰略，擴大芯片代工規模以“重振雄風”，正值需要大筆資金的時刻。

彭博分析師Singh指出，由於PC價格停滯不前且需求減弱，英特爾可能需要削減股息，以減輕現金流的壓力。但他補充稱，英特爾如果實現Mobileye的IPO，可能會緩解這些擔憂。

對於Mobileye來說，英特爾近年來的糟糕表現可謂是“城門失火，殃及池魚”。

在英偉達、高通、華爲等一衆“後起之秀”夾擊下，Mobileye的日子並不好過。2019財年-2021財年，Mobileye雖然營收持續增長，但分別虧損3.28億美元、1.96億美元和7500萬美元。2022財年上半年，該公司實現收入8.54億美元，較上年同期增長21%，但淨虧損6700萬美元。

趁着投資者對自動駕駛的興趣日益高漲，抓緊時間上市，補充現金流，對Mobileye來說並不難理解。

畢竟在“算力決定能力”的自動駕駛領域，Mobileye的先發優勢正愈來愈小。同時，隨着自動駕駛等級的提升以及國內、國際上各大廠商的軟硬件預埋，該領域的競爭必將愈發白熱化。誰都無法保證，幾年過後Mobileye的表現會比當下更亮眼。

“對英特爾來說，這是一個非常正確的時機。現在市場對EyeQ5、自動駕駛平臺等業務的增長預期非常高。因此，英特爾可以從市場的高預期中獲取最大利益。”摩根士丹利分析師Harlan Sur在研報中寫道。

“Mobileye的上市將使自動駕駛汽車部門獲得更高的知名度，並吸引更多業務。”英特爾方面透露，該公司將保留Mobileye的大量股份，包括Mobileye計劃發行的所有B類股票。

本文來自微信公衆號：觀網財經（ID：tiequanhe），作者：呂棟

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