觀念平臺－通膨從容看待 景氣把握現在

2021年的春分，走過美國拜登總統就位，中國兩會科技自主，全球新冠確診破億，英國正式脫離歐盟，接下來經濟成長與通貨膨脹情勢怎麼看？

首先是臺灣驕傲。看見家鄉，沉睡的沙灘，看見嵵裡，來自澎湖的「魚（馬公發音同福）」，看見石滬，魚多多，福多多。從2016年英國脫歐，到2018年美中華爲，到2020年新冠疫苗，全球保護主義浪潮不斷，臺灣靠着不斷打拚，綻放獨特生命力，2021年的此刻，立足全球科技供應鏈的尖端，我們做任何事起心動念都要記得「臺灣利益優先」，因爲這裡是我們的家鄉。

第二是經濟成長。川普前總統過去一直強調MAGA美國再次偉大，敢言「美國正進入一個強勁而且穩健的繁榮循環，我創造了美國有史以來最輝煌的年代」。其實嚴格來說，政府執政跟企業經營一樣，通貨膨脹、利率匯率、地緣政治、氣候變遷等大環境背景是主要關鍵，CEO固然可以觀瞻產業趨勢，帶動技術創新，但絕不會是一夫當關優人神擊，畢竟當COVID-19來的時候，我們看到「疫情大流行、股市大崩盤、景氣大衰退」，再怎麼強的CEO，GDP照樣萎縮4％，EPS照樣衰退8％。

觀照臺灣，主計總處公佈2020年經濟成長3.11％，相較於南韓衰退1.0％、新加坡衰退5.4％以及香港衰退6.1％，表現是四小龍最佳；2021年開春，1～2月出口金額620億美元，更創歷年同期最高。由於5G通訊、AI運算、車用電子等新興應用持續擴展，遠距商機延燒，傳產貨品需求也回暖，預估今年臺灣經濟將更上層樓到4.65％，各季預估分別爲6.64％、7.22％、3.08％、2.16％，也就是2Q會比1Q更好，上半年景氣對策信號會看到亮紅燈。

拜登已就任美國第46任總統，3/11簽署1.9兆美元的美國援助計劃ARP，包含年所得低於7.5萬美元的個人每人發放1,400美元，額外每週300美元的聯邦失業救濟金由3/14延長到9/6，提供1,600億美元用於疫苗和測試計劃，向所有國民提供免費注射，以及向各州政府提供包含基建支出在內的3,600億美元。預期2021年美國GDP將成長6.6％，各季分別爲5.3％、10.0％、8.8％、5.3％，也是上半年優於下半年。加稅是2022年的事。

中國在3/4-3/5召開兩會，疫情讓中國得以改變唯GDP是論的契機，設定寬鬆的6％成長目標。經濟上在美國、歐洲需求復甦浪潮下，中國用防疫體制爭取疫苗施打時間，透過積極的財政措施換取內需穩定復甦空間，今年GDP預估將成長8.9％，各季分別爲17.8％、7.9％、6.7％、5.6％，會有連3季大於6％。結構上，十四五規劃設創新KPI，要求全社會研發投入成長7％，用2060年碳中和培育綠基建包含儲能裝置、能源車、電網、碳交易，以科技自主壯大新基建包含5G、人工智慧、大數據中心，提高GDP品質。

因此總結，2021年468，臺灣GDP成長4％，美國6％，中國8％，都是至少，2Q會比1Q更好，但下半年是困擾。

第三是通貨膨脹。全球央行聯手貨幣寬鬆，甚至採行無限量QE，加上Blue Wave通過1.9兆新冠紓困計劃的財政拉擡，點燃了景氣與市場「熔斷、衰退、攻高」的報復性走勢，西德州原油價格從負值-$40走高到$67，銅價從$4,800來到$9,600，原物料CRB指數整整上漲一倍持續到現在，引發市場產生通膨預期。簡單說，就是金融市場害怕「通膨若有風險，QE必然縮減」，美債殖利率步步飆高，GT10由0.91％走升至1.75％。

如果我們看Fed利率決策的主要參考指標，核心PCE物價年增率，在4Q/20是1.2％，綜合目前國際投行的預估，1Q～4Q/21分別是1.2％～1.6％、1.7％～2.3％、1.3％～1.8％、1.5％～1.9％，也就是今年物價上漲會在2Q觸頂，下半年回落，通膨看不到法拉利，更何況Fed打了AIT平均通膨目標政策的預防針。

ECB感覺無奈，宣示將於2Q加速PEPP的購債步調，Fed沒有釋出OT扭轉操作訊號，並不再延長銀行鬆綁補充槓桿率（SLR），但也重申通膨沒有風險，2Q物價走高只是統計現象，每月1,200億美元的QE恰到好處，維持貨幣寬鬆環境。淺見認爲美國目前失業率6.2％，離4.5％，以及目前疫苗接種比率25％離羣體免疫的70％仍有距離，2021實體經濟復甦之路仍長，當然不諱言殖利率恐慌的類似場景也出現在2003～2004年，金磚四國崛起的前兩年。

因此總結，債券殖利率今年的走勢是震盪走高下來不易，短線上難免有踐踏效果，着實考驗市場操盤人與投資人的勇氣與智慧，而對銀行業的利差來說則是正面助益，金牛獻瑞。