華創證券：美聯儲釋放暫停降息信號 新興市場貨幣和大宗商品存在補跌空間

智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報稱，12月議息會議，美聯儲宣佈降息25個基點，隔夜逆回購利率下調5個基點。最新點陣圖顯示，2025年美聯儲或降息次數2次。‍美聯儲上調美國經濟增長預期和通脹預期，其中2025年經濟增長預期值上調0.1%至2.1%，核心PCE預期值上調0.3%至2.5%。‍議息會議上，美聯儲主席鮑威爾認爲聯邦基金利率更加接近中性利率，近期通脹水平下行不及預期，繼續降息需要看到更明顯的去通脹進展。展望後市，美聯儲降息或有效刺激美國經濟增長和通脹壓力，美元和美股仍有上行空間，新興市場貨幣和大宗商品存在補跌空間。

華創證券主要觀點如下：

12月份美聯儲議息會議宣佈降息25個基點，把聯邦基金利率區間從4.5%-4.75%下調至4.25%-4.5%，同時還將隔夜逆回購利率下調5個基點，處於和聯邦基金利率下限4.25%持平的水平。

最新點陣圖顯示，19位公開市場操作委員會(FOMC)成員中，14位認爲2025年底，聯邦基金利率預測中值將不低於3.75%%，比今年9月份增加12位，對應2025年美聯儲降息2次；12位預計2026年底，聯邦基金利率預測中值不低於3.25%，比今年9月份增加5位，對應全年降息2次。代表中性利率的長期聯邦基金利率預測中值從2.9%升至3%，回到2018年的9月份的水平。

此外，美聯儲還上調美國經濟增長預期和通脹預期，下調失業率預期。2025年GDP增長預期中值從2%升至2.1%，2026年GDP增長預期中值維持在2%；2025年核心PCE預期中值從2.2%升至2.5%，2026年核心PCE預期中值從2%升至2.2%；2025年失業率預期中值從4.4%降至4.3%，2026年失業率預期中值維持在4.3%。

美聯儲主席鮑威爾的講話中，首先評估美國經濟基本面現狀，結論是美國經濟面臨的通脹和經濟增長的風險更加均衡，顯示9月份側重穩增長的貨幣政策立場有所軟化；其次強調近期通脹水平下行不及美聯儲預期，仍然需要限制性的貨幣政策來施壓通脹水平下行，最後談到降息100個基點以後，美聯儲更加接近中性利率水平，這意味着放緩降息節奏甚至暫停降息的時機臨近，這些表述隱含着未來美聯儲貨幣政策的三個要點：

其一，貨幣政策的操作風險(Operation Risk)不可忽視——不同於今年上半年的“更加均衡”和9月份的“逐步冷卻”，美聯儲對於美國就業市場出現更加積極的判斷，直言期待看到未來美國就業市場重新走強，這也體現在經濟預測摘要的數據調整上。

對比鮑威爾在9月份和12月份的表態，可以看到數據依賴框架下，美聯儲公開市場操作委員會(FOMC)對於通脹數據和經濟增長數據賦予了完全不同的決策權重，使得看似客觀的貨幣政策制定變得具有極大的隨意性，這不僅使得貨幣政策本身的持續性減弱，無法兼顧就業增長和價格穩定的雙重目標，也衍生出反覆微調貨幣政策的操作風險(Operation Risk)，放大金融市場預期的波動，擾亂正常的風險定價。

其二，商品消費量價齊升不支持降息週期——過去兩年，推動美國通脹下行的主要動能是商品去通脹，但是實際商品消費需求仍然遠遠高於疫情之前，準確的說，通脹水平下行推升實際利率，根本沒有損害家庭實際商品消費，2022年以來美國家庭實際商品消費年均比疫情之前額外高出10%。由於2023年11月份以來的降息預期拉低了實際利率，2024年下半年，商品(耐用品)價格和實際商品消費需求雙雙觸底反彈。商品消費的量價齊升表明，商品去通脹過程已經結束，商品再通脹過程逐步開啓。恰恰在此背景下，美聯儲大幅度降息，其結果或許不是簡單的降息與否的抉擇，而是要重新考慮貨幣政策的整體限制性是否足夠。

其三，擡升中性利率預測中值暗示高利率常態化——12月份議息會議，進一步將中性利率預測中值從2.9%提升至3%，回到2018年9月份的高位。倘若美聯儲降息的最終目標是中性利率，2025-2027年美聯儲合計的降息空間爲5次，平均下來每年不到2次，並且存在着一旦再通脹風險加大，2025年的降息延後至2026年的可能，這基本符合2022年6月份報告中的結論：美國高利率環境常態化，原因自然是財政刺激修復私人部門資產負債表疊加貨幣政策緊縮力度不足，共同導致美國經濟增長從低通脹和低名義增長，轉到了高通脹和高名義增長。

大類資產配置層面：9月份以來，美聯儲降息幅度達到100個基點，美國經濟也比較快的給出積極的響應，亞特蘭大聯儲的模型顯示，四季度美國實際GDP年化環比或達到3.2%，高於三季度的初值2.8%和二季度的3%，同時美國經濟領先指標同比升至-4.1%，觸及2022年10月份以來最高，顯示降息操作或極大的刺激美國經濟增長，並且轉化成勞動力市場的持續走強，美國相較於其他發達經濟體的經濟增長差異和貨幣政策差異，都有重新拉大的空間，這有利於美元和美股保持強勢，同時阻止長端美債利率下行，如果美聯儲堅持現有立場，那麼美債利率曲線很可能持續熊陡。

對於新興市場而言，美聯儲降息有效的刺激美國經濟增長和通脹壓力，壓縮了整個降息週期的持續時間，不利於改善投資者對於新興市場資產的風險偏好，或者說新興市場資產需要更大的折價才能變得具有吸引力，疊加特朗普潛在加徵新關稅的政策，新興市場貨幣存在較大補跌的空間，這很可能削弱大宗商品的需求預期，放大大宗商品價格的下行壓力。

風險提示

原油市場爆發價格戰，新興市場出現系統性金融風險。

本文源自：智通財經網