華泰證券研究所：加快引導中長期資金入市 央行創新工具有助於激發市場活力

10月18日，證監會主席吳清在金融街論壇年會上發表演講，提出要進一步打牢投融資協調發展基礎，加快引導中長期資金入市，不斷提高上市公司質量，有效維護中小投資者合法權益；進一步支持新質生產力發展壯大，以支持優質創新企業爲重點，儘快推出一批典型案例；進一步全面深化資本市場改革，推動一二級市場定價、投資者保護等制度完善；進一步塑造良好市場生態，增強政策的穩定性、透明度和可預期性。華泰證券研究所最新研報認爲，吳清主席的講話進一步體現深化資本市場改革的決心，預計相關措施有望持續落地，營造良好市場生態，促進資本市場功能有效發揮。

同日，央行正式創設兩項結構性貨幣政策工具——證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）和股票回購增持再貸款，SFISF首批申請額度已超2000億元。華泰證券認爲，兩項新工具有助於引入增量資金、提振投資者信心、增強資本市場內在穩定性，且未來均可視情況擴大規模，意味着後續政策空間依然較大。

當前市場成交持續活躍，券商板塊受益於政策利好+成交放量產生的正反饋循環，估值仍有修復空間。建議關注三個投資方向：一是A股1xPB（LF）左右、H股0.6xPB（MRQ）左右的低估值優質龍頭；二是具有併購預期、同一控制或地方國資系券商；三是權益敞口較高、經紀業務彈性較強的中小券商。

SFISF業務細則出爐，首批申請額度超2000億元

央行和證監會聯合印發《關於做好證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）相關工作的通知》，明確參與機構可質押債券、股票ETF、滬深300成分股、公募REITs等資產，換入國債或互換央票並進行回購融資，用於股票、股票ETF的投資和做市。互換費率通過單一價格招標確定，期限爲1年且可提前到期或展期。質押品折算率分檔設置但不高於90%，補倉線不低於75%。首批參與的證券、基金公司共20家，申請額度超2000億元（首期總額度5000億元，未來可視情況擴大）。SFISF有助於提升機構的資金獲取和增持能力，且具有逆週期調節特性，有望進一步增強資本市場內在穩定性。

明確專項監管安排，呵護券商經營和風控指標

《通知》明確SFISF涉及的交易不納入債券正回購餘額、銀行間市場債券借貸規模等考覈，並對證券公司風控指標針對性優化。SFISF換入的國債、互換央票及回購融資後開展自營投資、做市交易持有的權益類資產，不計入表內資產總額、減半計算市場風險和所需穩定資金，也不計入“自營權益類（非權益類）證券及其衍生品/淨資本”分子計算範圍，有效緩解證券公司的風控指標壓力。同時，《通知》允許證券公司使用不超過10%的融資資金用於對衝，有利於平滑方向性投資波動，提升券商參與積極性。

設立股票回購增持再貸款，鼓勵央企發揮帶頭作用

央行、金融監管總局、證監會聯合發佈《關於設立股票回購增持再貸款有關事宜的通知》，明確股票回購增持再貸款首期額度3000億元（未來可視情況擴大）、21家銀行參與，央行向銀行再貸款年利率1.75%、期限1年且可展期，銀行自主決策發放貸款、年利率不超過2.25%。該工具豁免信貸資金不得流入股市的規定，但要確保“專款專用，封閉運行”。符合條件的上市公司均可申請，鼓勵中央企業發揮帶頭作用，同時需披露回購方案和增持計劃，通過集中競價方式完成增持。回購增持再貸款是創新的市值管理工具，有助於提振全市場增持回購體量，增強投資者信心，推動資本市場長期穩定發展。

券商板塊有望受益於政策利好+成交放量產生的正反饋循環

當前市場成交持續活躍，10月14日至10月18日均股票成交額接近1.67萬億元，其中10月18日突破2萬億元，達2.13萬億元。融資餘額增長放緩但仍保持穩步提升態勢，10月14日與10月17日單日淨增長約15億—65億元。券商板塊成交額在10月14日至10月17日有所下滑，但仍處於相對較高水平，且10月18日大幅反彈，當日券商指數漲6.9%，板塊成交額佔比7.79%。截至10月18日收盤，A股券商指數和H股中資券商指數PB（LF）分別爲1.55x、0.66x，分別處於2014年以來33%分位數、2016年以來32%分位數，仍有修復空間。

編輯：林森