華源證券：首次覆蓋星圖測控給予增持評級

華源證券股份有限公司趙昊,萬梟近期對星圖測控進行研究併發布了研究報告《測控環節國家隊背靠中科院，立足特種領域開拓民商領域》，首次覆蓋星圖測控給予增持評級。

星圖測控(920116)　　投資要點：　　太空航天事業競爭加劇，測控與仿真是產業發展基石。太空開發國際競爭愈演愈烈，各國加大了數字技術和智能技術在特種領域的應用推廣力度，據《中國航天科技活動藍皮書（2023年）》統計，2023年中國航天實施67次發射任務，位列世界第二。隨着衛星互聯網概念提出，各國紛紛投入“星座”建設，帶動航天測控管理、航天數字仿真等市場發展，中商產業研究院預計2025年我國互聯網衛星市場規模近450億元。　　測控環節國家隊背靠中科院，核心產品自主可控。依託核心技術創新性，公司能夠爲用戶提供覆蓋航天任務全生命週期的高質量技術支持。截至2024年6月末，公司已在航天領域擁有32項已授權發明專利及189項已登記的計算機軟件著作權。公司研發了具備自主知識產權、自主可控、全國產化的洞察者系列航天應用產品，並正力爭逐步實現對國際主流航天分析軟件STK的產品替代，爲國家太空戰略資產管理提供了國產化技術支撐。公司預計2024年可實現營業收入2.87億元（yoy+25.50%）、歸母淨利潤8,278萬元（yoy+32.18%）。　　紮根立足特種領域，不斷開拓民商領域。公司成立初期業務主要覆蓋航天特種領域，爲提升解決複雜航天任務的能力打下堅實基礎，能夠較爲便捷地向民商領域轉化。截至2024年上半年，公司已實現民商領域大型、複雜項目收入，積累了相應的項目實施經驗。星圖測控發展過程中主要對標海外成熟的行業領先企業，包括AGI（美國分析圖形有限公司）、SSC（瑞典空間公司）、KSAT（挪威康斯伯格衛星服務有限公司）。根據公司招股說明書，上市募集資金主要用於商業航天測控服務中心站網建設、新一代洞察者軟件平臺和研發中心的建設。　　盈利預測與評級：我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤爲0.83、1.06和1.39億元，對應PE爲80.6、63.2、48.0倍。同業可比公司包括航天宏圖、中科星圖、超圖軟件，可比公司2024PE均值爲127.3X。邏輯一：國有股東背景及核心技術團隊的大型國有航天單位研發經歷決定了公司具備承擔國家戰略級航天任務的能力。邏輯二：公司從事特種領域項目開發積累的服務經驗，能夠較爲便捷地向民商領域轉化，相關項目經驗積累將爲民商領域業務開展提供保障。邏輯三：我國各類衛星互聯網建設穩步開展，爲航天產業帶來新增、多元的應用領域，帶動航天測控管理、航天數字仿真等市場發展。首次覆蓋，給予“增持”評級。　　風險提示：國家及行業政策影響較大的風險、市場競爭加劇的風險、客戶集中度較高的風險。

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