機構：股市大幅向下空間有限 期待一季度轉債市場表現
寧水資本
回首2023，我們經歷了後疫情時代最爲複雜多變的一年。國內方面，隨着疫情防控措施的放開、房地產政策的調整以及一系列貨幣、財政等刺激性政策的持續發力，經濟下行趨勢有所緩解，但隨着消費動能不足、地方政府債務壓力與出口轉弱等相關問題的逐步顯現，經濟復甦局勢仍難言樂觀。海外方面，美聯儲加息延續、俄烏戰爭久拖未決、巴以衝突風波再起等經濟及地緣政治擾動，對全球經濟及各大類資產價格影響依舊深遠。
展望2024，國債方面，在消費動能依舊不足、地方政府債務問題懸而未決、房地產長週期趨勢向下等大背景下，經濟復甦前景仍將一波三折。此外，整體通脹預期較爲溫和，美聯儲加息逐步接近尾聲也將爲明年國內貨幣政策操作獲取更多空間，市場利率仍有進一步下行動能，整體來看我們依舊看好明年中國國債配置價值。美債方面，隨着本輪加息週期接近尾聲，海外通脹與經濟數據大概率走弱，2024美聯儲有較大可能開啓降息週期，同樣也是我們需重點關注的大類資產，考慮到美國經濟韌性仍存，地緣政治衝突對通脹的擾動猶在，短期美債價格波動可能較大，配置倉位水平與時點需要謹慎把握。股票方面，經過連續三年的下跌，當前市場整體估值又回到歷史底部區域，再大幅向下空間有限。但在整體經濟仍舊偏弱的大背景下，市場全面回暖仍需時間，需要更多關注板塊與行業的結構性機會。商品方面，除關注各板塊間海內外宏觀擾動之外，基本面定價邏輯仍將主導多數品種走勢。隨着2023年的落幕，我們即將迎來一個全新的2024年。
灃融投資
2024年美國經濟韌性前行：科技發展持續加速：美國的核心競爭力研發創新以及商業化路徑依然遙遙領先。內生經濟增長動力較強：企業及居民部門資產負債表狀況良好，消費穩定增長。通脹壓力明顯減弱：降息空間已經打開，利率下行有利於提振金融資產。美國經濟的挑戰，數據滾動發展，波動前行。超額流動性已經是過去時。超強經濟數據迴歸均值區間。財政端壓力巨大，但不至於失控。美元信用受到考驗，但美元作爲全球基礎。貨幣的地位依然不可動搖。預計24年年中貨幣政策將轉向，大概率開始降息。期待2024年更大力度宏觀政策，金融強國：強力組織和人事安排，增強金融財稅政的協調性和執行力。財政政策，城投化債：SPV，地方債發行，城投問題梳理和化解，房地產政策大規模出臺。特別國債：一萬億元，中央政府大力支持，打開財政發力空間，合理規劃赤字率。貨幣政策，央行擴表：持續擴表，注入流動性。降準降息：降低市場運行成本，化解地方財務壓力。宏觀經濟環境情景分析：最新的政治局會議定調貨幣及財政政策適度發力，對於當前房地產、老齡化，地方政府債務問題以及地緣政治因素的對衝明顯不足，經濟增長下行風險依然存在。
百奕投資
回顧2023年，我們的可轉債收益歸因在財務困難和虛值期權時債性強、低平價、高溢價率，在平值期權時兼具股性、債性和混合型，到價內期權時強股性、高平價、低溢價。可轉債的回報率是由Delta收益（Beta和Alpha）、Gamma收益和隱含波動率收益組成的。
可轉債套利技術中Gamma收益和隱波收益的區別在Gamma收益體現在可轉債價格與正股的非線性連動關係，上漲時Delta變大，轉債下跌時Delta變小， 利用初始Delta 來進行建倉。隱波收益在整個套利期間根據Delta 的變化 來調整做空標的股票的倉位,收益受可轉債的隱含波動率及正股的波動率影響。
今年轉債市場特徵：
1.低估值因子過去長期爲最重要因子，今年有效性不強，估值的均值迴歸特性減弱。
2.股性轉債的正股過去透支了未來漲幅，整體的正股的負超額明顯。
3.債性區問題轉債爆雷頻繁，包含藍盾、搜特的正股退市被摘牌，正邦、全築正股可能破產風險。
4.成交量萎縮，全年度成交金額較2022年下滑40% 。
5.行業別分化明顯，今年以可轉債公用事業+6.67％表顯最好，可轉債日常消費指數最差-3.47％。
6.今年主導轉債估值變化因素與2022年相同受股票市場影響，經常與股票市場漲跌同向變化 。
今年轉債市場估值變化：
1.轉債市場經歷過2021年的估 值大幅擡升到2022年8月轉債新規落地影響，估值大起又大落。
2.新規落地加上權益市場疲弱， 導致股性轉債估值大跌，相對2020年底僅剩下3.9％升幅。混和區及偏股區的投資價值浮現。
2023年以來債性轉債以相對 高估的跌幅較多，股性轉債高估的跌幅較少，市場仍然存在莊家操控著少數不合理超高估值的高價轉債。
混和區轉債在2022年估值跌幅過多，今年小幅度彈升。
我們對轉債市場2024年展望，普遍轉債估值具季節性效應，第一季度回升，我們對於2024年第一季度抱有期待。整體轉債估值都落入相對便宜區間，轉債策略的配置價值浮現。投資人都應當避免跟風持有高價高溢價率特徵轉債。
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