節省百億元 公募第二階段降費落地

爲深入貫徹落實新“國九條”，進一步加強公募基金證券交易費用管理，4月19日，中國證監會制定發佈《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規定》（以下簡稱《規定》），自2024年7月1日起正式實施。這也是繼2023年7月中國證監會開啓公募費率改革第一階段之後，第二階段舉措正式落地。據業內測算，《規定》實施後，2024年、2025年將分別爲投資者節省32億元、64億元成本，公募基金前兩階段費率改革舉措每年累計可爲投資者節約成本約200億元。此外，《規定》的出臺，將有利於促進基金、券商行業形成良好的行業發展生態。

節省百億投資成本

公募行業費率改革第二階段舉措正式落地。4月19日，中國證監會制定發佈《規定》，自2024年7月1日起正式實施。《規定》共十九條，主要包括四方面內容：一是調降基金股票交易佣金費率；二是降低基金管理人證券交易佣金分配比例上限；三是全面強化基金管理人、證券公司相關合規內控要求；四是明確基金管理人層面交易佣金信息披露內容和要求。

2023年7月，中國證監會發布實施《公募基金行業費率改革工作方案》，正式啓動公募基金行業費率改革工作，按照“管理人—證券公司—銷售機構”路徑，分三個階段穩步降低公募行業綜合費率。第一階段是有序降低主動權益類產品的管理費率、託管費率，該項工作已於2023年10月底前完成。第二階段是降低交易佣金費率，加強交易行爲監管，強化費率相關信息披露，相關措施隨着《規定》的發佈正式落地。第三階段則是規範基金銷售環節收費及其他配套改革措施，當前正穩步推進中，相關改革措施預計將於2024年底前推出。

有機構測算，公募基金前兩階段的費率改革預計每年爲投資者節省上百億元的投資成本，相關措施也將達到讓利於民的目標。

華夏基金表示，第一階段的費率改革已於2023年10月底前完成，預計每年爲投資者節約費用支出約140億元。以2023年靜態數據測算第二階段費率改革，2024年、2025年將分別爲投資者節省32億元、64億元成本。公募基金年度股票交易佣金總額降幅將達38%，前兩階段費率改革舉措每年累計可爲投資者節約成本約200億元。

中金公司研究部也測算，《規定》實施後，交易佣金費率將下降約40%，對應年化讓利投資者逾60億元。在整體降傭降費的背景下，投資者所承擔的公募基金管理費、託管費、證券交易佣金以及銷售環節等成本均有所下降，而監管引導基金公司及券商提升投研能力有助於提升公募基金的長期業績表現。同時，在券商財富管理業務從賣方代銷向買方投顧轉型過程中，投資者有望獲得更多的獲得感和費後回報。

進一步尋求業務多元化

“《規定》可以增強基金行業競爭意識，提升投資者服務能力，引導基金行業長期發展。”財經評論員郭施亮坦言。

除調降基金股票交易佣金費率、降低基金管理人證券交易佣金分配比例上限外，《規定》也要求基金管理人根據自身情況合理選擇證券交易模式、降低交易成本等。華夏基金表示，上述規定有利於推動公募基金行業進一步端正經營理念，迴歸資產管理業務本源，更加關注投資者服務和回報，聚焦投研能力建設，着力提升投資者長期收益，降低投資者交易成本。

易方達基金進一步提到，此次出臺的《規定》，與此前發佈的《公募基金費率披露XBRL模板修訂方案》相輔相成，標誌着公募基金行業費率改革第二階段舉措全部落地，相信隨着第三階段規範基金銷售環節收費及其他配套措施逐步落地，將降低投資者基金投資成本，推動行業機構專注提升客戶服務能力，提供更加優質的資產管理等服務，促進形成良好的行業發展生態。

“《規定》發佈實施的主要目的是進一步優化基金證券交易佣金制度，降低基金投資者交易成本，有利於引導證券基金經營機構端正經營理念，專注提升投資者長期收益，提供更加優質的交易研究和投資服務，形成良好的行業發展生態。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍評價道。

東方財富Choice顯示，數據可統計的198家公募基金管理人在2023年度的交易佣金合計爲168.36億元。細分到單家機構的情況看，中位數爲1961.55萬元，其中，富國基金、廣發基金、易方達基金排名前三，分別爲7.55億元、6.87億元、6.13億元；長城證券的交易佣金最少，僅有0.2萬元。

中金公司研究部認爲，就競爭格局而言，頭部基金公司具備更強的規模體量和盈利能力，可內部自行承擔更高的渠道、第三方服務（如金融終端、專家諮詢等）支出；而中小基金公司自身盈利能力相對較弱，在總體購買力下降過程中或將減少對於渠道及投研等各方面的投入，相較頭部公司的競爭力或將進一步降低，長期來看行業分化有望加劇。結合此前第一階段基金降費的實施，過往作爲盈利重要支撐的主動權益類產品的投入產出性價比有所下降，基金公司或將加大對於“固收+”、資產配置型、ETF等產品的重視程度，與此同時進一步尋求業務的多元化（如基金投顧、養老金融服務、公募REITs、國際化拓展等）。

券商行業洗牌或加劇

與此同時，多家機構表示，《規定》的發佈將有助於促進形成良好的行業發展生態。廣發證券研報就提到，較徵求意見稿而言，本次正式稿更加註重強化內部制度約束和外部監督制約，嚴監管下研究業務生態有望優化，推動基金代銷機構更加重視基金保有及持營。

具體而言，廣發證券研報指出，交易佣金新規正式落地，動態降低基金投資者交易成本，將推動研究業務格局優化。據Wind數據，2023年公募分倉佣金（即交易佣金）佔證券行業營收4%，分倉佣金CR10（前10名之和在行業總額中所佔比例，下同）/CR20分別爲43%/67%，較爲穩定。2023年公募分倉佣金佔淨營收的比重僅4家上市券商高於6%，多數券商佔比在1%—3%之間，佣金調降對收入端影響較小。

就證券公司行業而言，中金公司研究部認爲，《規定》有助於推動券商進一步加強證券交易、研究等服務能力建設，專注提升研究深度和服務質量。“就競爭格局而言，短期來看，將研究業務定位於核心業務或盈利中心、公募分倉佣金排名靠前的中型特色券商或在降本增效的同時，加大投研份額的爭奪力度，驅動行業洗牌更加劇烈。而對於客羣多元化、業務綜合化的大型券商而言，研究兼顧對外輸出及對內賦能的職能，或將對研究業務保持戰略性投入。長期而言，伴隨着部分券商對於研究業務定位的調整以及部分中小型機構的逐步退出，行業供給側改革之下，集中度將明顯提升。”

聚焦提升核心競爭力的方法，中金公司研究部提到，在基金公司整體對外部服務的購買力下降背景下，券商可以通過全方位綜合服務爲客戶提供更多價值，構築真正意義上的護城河並實現自身份額的增長。一方面，券商可通過拓展覆蓋市場（如國際化/北交所）、品類（如REITs）、主題（如ESG）等方式拓寬研究廣度和深度，打造差異化投研服務。另一方面，券商可協同財富管理、IT等部門，爲基金公司提供綜合金融服務，如：券結模式不僅可豁免佣金分配比例上限規定，亦可撬動投研、代銷、託管、結算、融券等一體化服務，有助於券商延伸公募產業鏈條、增厚綜合服務收益。此外，頭部券商財富管理及賣方投研數字化亦有望迎來發展機遇。

北京商報記者 李海媛