金價反彈！監管出手

本報記者 郝亞娟 張漫遊 上海 北京報道

4月9日，在經歷了連續4天下跌後，金價反彈。截至4月9日22:20，COMEX黃金期貨盤中最高爲3095美元/盎司，日內漲幅超過2%。

貴金屬市場大幅波動加劇引發監管層關注。近日，上海黃金交易所發佈通知，對黃金延期品種與白銀延期合約交易保證金比例和漲跌停板進行調整，以應對近期黃金白銀價格大幅波動。

《中國經營報》記者採訪瞭解到，此次調整主要基於極端價格波動、市場風險變化及流動性壓力三大考量。業內專家認爲，監管舉措將直接影響投機性交易者的參與度，但對套保交易者影響有限。面對高波動環境，投資者需重新評估槓桿效率並優化策略，以應對資金成本上升與市場不確定性。

極端波動觸發風控機制 金交所緊急上調保證金

近期貴金屬市場經歷劇烈震盪，以白銀爲例，4月7日國內滬銀主力合約開盤跌停，日跌幅10%。

鑑於近期黃金、白銀價格大幅波動，上海黃金交易所近日發佈公告顯示，根據《上海黃金交易所風險控制管理辦法》的有關規定，該所對黃金延期品種與白銀延期合約交易保證金比例和漲跌停板進行調整。

具體來看，至2025年4月8日收盤前，黃金延期品種與白銀延期合約交易保證金比例和漲跌停板維持清明節期間幅度不變；自2025年4月8日收盤清算時起，Ag（T+D）合約的保證金比例從13%調整爲15%，下一交易日起漲跌幅度限制從12%調整爲14%。

浙商期貨白銀高級分析師嚴夢圓告訴記者，本次調整主要基於三種風險指標的考量：一是極端價格波動。4月7日白銀T+D合約開盤跌停，觸發《上海黃金交易所風險控制管理辦法》中保證金和漲跌停幅度調整閾值。二是市場風險出現明顯變化。超預期的對等關稅加劇全球經濟下行擔憂，美聯儲“消極”表態和貿易戰升級預期點燃市場恐慌情緒，衰退交易下全球風險資產價格劇烈波動。三是單邊行情下的流動性壓力。極端行情會放大價格波動，需要通過增加保證金比例和擴板的方式，在提高風險控制的同時緩解單邊流動性枯竭問題。

保證金比例上調對市場參與者的影響呈現顯著分化。

嚴夢圓認爲，對於投機性交易者而言，上調保證金比例會影響個人和高頻交易投資者持倉的減少。“具體來看，由於套利空間可能縮小，且個人投資者的追保能力偏弱，因此提升保證金比例會影響個人投資者減倉或平倉；對於高頻交易者來說，保證金比例由13%上調至15%相當於槓桿率從7.7下降至6.7，會直接擠壓高頻交易操作空間從而影響高頻交易者退出。”

對於套保交易者而言，嚴夢圓認爲，保證金比例上調較難改變其持倉倉位。這主要由於套保企業是爲對衝價格波動風險，除非判斷方向錯誤，否則很少會因爲價格波動而結束套保；此外，套保企業還可通過雙向持倉來降低實際保證金佔用，且具備企業融資成本低於民間融資、追保能力強等優勢，因此其持倉表現較投機性交易者更加穩定。“長期來看，調升保證金比例將影響套保持倉在整個持倉結構中的進一步上升。”

短期承壓長期看漲 專家支招避險策略

對於下一步貴金屬價格走勢，東方金誠研究發展部副總監瞿瑞認爲，美國宣佈超預期的對等關稅政策後，多國均準備出臺對應政策予以反制，貿易摩擦風險將進一步升級，加之短期內美聯儲爲控制通脹大概率不會選擇降息，市場將繼續進行衰退交易。此外，投資機構爲了換取足夠的流動性，短期內仍會繼續拋售黃金。綜上，短期內金價會延續調整。但長期來看，黃金依然處於震盪上行的趨勢之中。

東方金誠研究發展部高級副總監白雪認爲，長期看黃金價格主要受以下幾個因素支撐：一是特朗普後續關稅政策的落地執行依然存在着不確定性，全球貿易摩擦風險將持續上行，加之地緣政治風險仍然較大，俄烏以及中東地區局勢前景尚不明朗，這意味着市場避險需求仍將對黃金形成有力支撐；二是對等關稅遠超市場預期導致美國通脹預期大幅上行，黃金的抗通脹屬性仍將助推其價格上行；三是全球央行配置黃金意願仍較強。面對美國高額債務負擔，以及逆全球化對美元資產安全性的衝擊，各國央行基於戰略安全與資產配置需求，將強化黃金儲備佈局。不過，若特朗普政府的關稅、移民等政策導致美國通脹出現明顯反彈，也將制約今年美聯儲的降息空間，甚至提前結束降息週期，這可能從而使金價承壓。

在此背景下，面對保證金比例上調帶來的資金成本增加，機構投資者和個人投資者應如何採取應對策略？

嚴夢圓建議，機構投資者可以通過優化策略和降低資金佔用來應對保證金上調風險。包括重新測算套保盈虧平衡點，動態調整套保比例，優化套保策略和通過實物質押融資方式獲得更多流動性支持。而個人投資者可考慮合理控制倉位，通過主動降槓桿留足保證金以應對價格波動風險，也可以轉換投資方式，通過投資相應股票/ETF方式或加入買虛值看跌期權對衝風險。

“若波動率持續高企，投資者需要重新評估貴金屬延期合約的槓桿使用效率。可以考慮通過計算保證金覆蓋率、評估波動率和保證金比例匹配度以及進行歷史壓力測試，測算價格回撤與模擬保證金金額估算等方式實時更新槓桿使用效率。”嚴夢圓說。

（編輯：朱紫雲 審覈：何莎莎 校對：翟軍）