《金融》瑞銀王宗豪：明年MSCI中國指數股價回報估5-6%

從基本面看，中國政府刺激措施加碼，瑞銀經濟團隊預計2025年財政赤字率將擴大2個百分點，預計房價跌幅將從2024年的17-18%放緩至10%。雖然關稅可能拉低出口和經濟增長，但上市公司的美國敞口非常有限，僅佔總收入的3%。同時，從盈利角度看開始步入低基數期，在2023年4Q獲利年增下降了15%。此外，公司繼續專注於成本控制，2024年前9個月資本支出下降5-6%，淨利率同比增長50個基點。此外，H股公司的回購規模已升至年化1.6%，而A股的公司治理改革正在加速，市值管理指引發布。

王宗豪預計，明年多股力量的博弈可能導致中國股市震盪，包括：1）關稅，2）地緣政治，3）國內政策應對，及4）零售資金流入。負面不確定性可能反映在股票風險溢價上升，這或在短期內給股價帶來一定下行壓力。儘管如此，由於中國上市公司主要側重國內經濟，瑞銀認爲，中國政策應對、低基數、零售資金流入以及公司治理改革將共同推動股市在明年錄得正回報。由於潛在結果區間較大，任何一股力量都可能在任何時間主導市場，投資者可能需要靈活配置投資組合。

瑞銀認爲，以下因素可能導致短期內（目前至1Q25末）約有5% 的下行空間，包括：1）最早可能在1 月/2 月宣佈的貿易關稅，2）美國對華政策的不確定性，3）零售資金流入在短期內出現趨穩跡象，4）國內支持政策推遲出臺（可能在美國關稅出臺後公佈），5）美國10年期公債殖利率上升，對新興市場的資金流入產生負面影響。不過，瑞銀也看到一些下行保護，因爲：1）地緣政治恐慌指標顯示市場已開始反映部分地緣政治不確定性，2）政府藉由國家團隊來支持A股市場，3）隨着政策前景改善，市場情緒好轉，及4）在岸機構投資者手握現金，因此能在大幅回檔時入場。

瑞銀繼續採用啞鈴策略，一方面傾向於持有高股息股，另一方面持有具備基本面支持的成長板塊。互聯網仍是瑞銀的首選行業，而對於其他beta標的，更看好教育、啤酒和A股TMT。