今週刊／恐慌後的進擊

文／楊卓翰

新年鞭炮才放完，國際金融市場已經炸了一輪。這場從QE退場爲導火線點燃的災難，會讓去年的多頭格局，調整爲什麼樣子？

《今週刊》獨家授權轉載，美國最專業的《霸榮》投資雜誌，請到「債券天王」葛洛斯、「末日博士」麥嘉華爲讀者解答全球經濟五大問題：美國經濟復甦是否真的有影？跌了一波的新興市場，會怎麼發展？影響臺灣最重的日本、中國，在2014年這個充滿挑戰的一年，分別將有怎樣的表現？臺股又會如何反映？

爲什麼市場崩潰？當一三年夏天，美國聯準會首度證實開始研究量化寬鬆貨幣政策（ＱＥ）退場時，大家都預期，美國這個全球第一大經濟體已經認真走向復甦，景氣榮景將可撐起全球經濟。萬萬沒想到，就在土耳其暴動的同時，美國、中國的製造業採購經理人指數（ＰＭＩ）雙雙回檔，代表經濟復甦出了問題，打碎投資人的美夢。

光是一月的最後一週，全球投資人就賣出了一．八七兆美元的股票，相當於臺股半年的總交易量。

但是，市場不是一頭隨機衝撞的怪物，現在的價格可能動盪，但決定價格最重要的因素，就是實質經濟。如何解讀基本面，成爲最重要的關鍵。

關鍵一：美國企業「硬推」獲利前景不樂觀

基本面當道，而全球最大經濟體美國的景氣榮枯，自然就是一四年絕對必須掌握的關鍵重點。

「債券天王」葛洛斯對於美國前景首先發難。他明確指出，一四年的美股，將沒有辦法像一三年一般再創新高。「現在，一切資產價格都是硬推的，因爲現在利率被聯準會壓得很低。」

除非，聯準會新任主席葉倫能聰明而有效地建立市場信心。然而，葉倫上任後不到一週，市場就大起大伏，她與市場的溝通不良，正是原因之一。在她上任後，聯準會變得寡言，目前僅靠一個數字傳達訊息；這個數字，也正在決定我們未來的市場走向：美國的失業率。

關鍵二：失業率下降 不等於就業市場熱絡

爲什麼就業市場數據這麼重要？除了因爲它是衡量經濟復甦最實在的指標之一，另一個原因，更在於它是聯準會決定ＱＥ退場時間點的明確界線。

芝加哥聯邦銀行分行主席伊凡斯曾在一一年聯準會推出ＱＥ２時，提出若經濟未達一定門檻，不應退場，利率更應保持在超低檔。而他所提出的重要指標，就是失業率降到6.5％以下。如今，最新公佈的美國失業率已經來到6.6％，這是美國自○八年金融海嘯後最低的一個月。

市場擔心的與其說是「伊凡斯法則」達陣、ＱＥ即將加速退場，倒不如說是害怕「聯準會錯估了真正的就業市場狀況」；因爲從勞動參與率來看，目前的60%相較於金融海嘯前的65%，仍處於在低谷，未見回升；現實與投資人的預期又拖了節。

關鍵三：中國經濟走弱衝擊商品價格與股市

中國對於全世界的影響，比過去還要更強。圓桌論壇老面孔之一、瑞士資產公司董事長朱洛夫（Felix Zulauf）觀察：「首先，中國已經是許多國家，特別是周邊新興市場最大的出口市場；再加上，中國的需求直接影響到商品價格，如果中國持續縮緊銀根，對於商品價格只有負面影響。」

「中國利率上升的壓力很大，不是因爲央行的緊縮，而是籌資的壓力，他們有信用泡沫，如果中國出了什麼差錯，將會在股票市場造成恐慌。我會說，在一四年開始的幾個月，全球股市會到一四年的高點，然後可能會出現一波賣壓。」朱洛夫強調

「只有在退潮時，你才知道誰在裸泳！」霸榮圓桌論壇是股神巴菲特最看重的投資盛事之一，而一四年在圓桌上的多空討論，大概也可以用巴菲特的這句名言總結。在熱錢保護傘變小、資產價格震盪加劇的新年度，逐一檢視每個市場經濟體質的強弱良窳，已是投資人不可迴避的功課了…【全文請見今週刊895期 】

編按：本文摘自2月12日出刊之《今週刊》895期封面故事「看見全球股市大調整後新機會」，同期內容除本文外，並有「麥嘉華：治標不治本 新興市場修正還沒走完」、「木神原英資：拚出口 日本仍有一年好光景」、「謝國忠：地方債影響 中國經濟進入陣痛期」、「臺股進擊 四位名師親授實戰密技」等系列報導，更多內容請參閱895期《今週刊》。（尊重智慧財產權，如需轉載請註明資料來源：今週刊895期 http://www.businesstoday.com.tw 謝謝！）