經濟思維－貨幣緊縮與經濟衰退

11月10日美國勞動部公佈的消費者物價指數（CPI）顯示，10月的通膨率爲7.7％，略低於9月的8.2％（編注：美11月通膨率再降爲7.1％）。美國股市應聲大漲，債券殖利率也同步走低；各國股市也以上漲回應。這顯示大部分投資人及民衆都認爲全球通膨可能已經到頂，而且各國央行升息腳步會暫緩，意味着升息帶來的經濟蕭條的風險降低。但投資人對於經濟蕭條風險降低的期待，不一定會實現。對於各國央行近期的利率政策及近期的全球經濟走勢，有以下幾點值得投資人或民衆注意。

在連續快速、猛烈的升息後，物價看來有一些回落的跡象。但貨幣政策要在短時間內把通膨壓制下來，本來就是很困難的事情。加上，造成這波通膨的主要源頭也很難以貨幣政策來處理。例如，歐美國家的民衆在疫情期間，由於收到政府大量補貼，而累積了不少儲蓄，這儲蓄在疫情解封后形成龐大消費成長動能。龐大的消費動能推升了勞動市場的緊繃及工資的上漲，也推動了物價普遍性上升。要消耗這龐大的消費動能，恐怕還有一段時間。

物價上升的另一主因是俄烏戰爭所引起的能源及原物料的短缺、價格上漲。這也非貨幣政策可以直接解決的問題。要把供給面因素造成的通膨壓抑下來，需要持續，而且很強的貨幣緊縮政策讓總體需求下滑，景氣受到的衝擊是可以預期的。另外，目前歐洲各國都祭出能源補貼、價格管控等措施，故此能源價格對物價的影響還沒完全反映在通膨統計上，但能源短缺已經影響到工業生產。預期當能源價格反映在物價時，歐洲央行會有另一波更猛烈的貨幣緊縮。

更重要的是，貨幣政策不太可能在短時間內有效的壓制通膨，貨幣政策的效果會隨着時間過去而發酵。發酵時間多長，在經濟學界還沒有定論，而且會隨着不同的經濟環境而有差異。故各國央行在制訂政策時，面對很多不確定性，也爲各國經濟體帶來很多不確定性。

瑞典、英國及加拿大等國的央行估計，貨幣政策的影響會有兩年左右的落後期。如果貨幣政策影響經濟的落後期是兩年的話，近期各國央行的貨幣收緊政策的影響可能會在未來一、兩年纔會浮現。這意味着，我們最近看到的一些貨幣政策對實體經濟的影響，例如個人電腦的需求下滑、大型科技公司的裁員等只是這波放緩的開始，距離經濟放緩的反轉，恐怕還有一段時間。雖然貨幣政策需要時間產生效果，但各國央行都宣示貨幣緊縮的政策會持續到物價明確被壓制爲止。故此，預期全球的貨幣緊縮還會維持一段時間。而且，經濟動能的恢復，可能要等到貨幣緊縮政策停止後的一段時間我們才能看到。