開源證券：擴內需政策優化提振信心 OTA平臺Q4基本面環比仍有望提速

智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，近期頂層利好政策頻出，包括支持冰雪旅遊發展+延長公共假期等多項重磅舉措，以旅遊經濟爲抓手，促消費、擴內需的政策風向有跡可循，旅遊業新興戰略性支柱產業地位進一步明確。底層供給新一輪擴張週期下，目的地服務體系、交通網絡基建、線上預訂/流量渠道等上下游各環節構建新供給體系，滿足大衆而多元的旅遊消費需求。根據飛豬，2024年參與“雙十一”活動的商家和商品數均創歷史新高，且碎片化、多元化、性價比趨勢均有強化。展望後續，供需雙向高效匹配疊加相對低基數，預計Q4基本面有望維持穩健增速。

2024Q3頭部平臺延續強勁增長，經營效率持續環比改善

受益於旅遊大盤強韌性和在線化率滲透，2024Q3攜程/同程核心OTA業務分別實現營收159/40億元，yoy+16%/21.6%；經營利潤50/12.5億元，yoy+28.1%/+50.4%，對應OPM分別同比yoy+3.1/+6pct。

拆解看：攜程/同程住宿預訂收入均同比增長22%，整體快於交通票務增速，主要系平臺一站式交通導流優勢加強，持續強化交叉銷售策略，推動ARPU顯著提升；同時國內同業溫和競爭下，平臺靈活調整補貼力度，變現率預計同比企穩回升。平臺國際業務突飛猛進，連續跑贏行業，根據業績會交流，攜程2024Q3出境機酒訂單恢復至2019年120%，Trip.com收入增速超60%；2024Q3同程國際機酒訂單量分別yoy+110%/+130%，預計全年收入佔比佔比提升至5%。平臺變現策略/營銷投放/人員擴充更加註重兼顧規模與效率，攜程/同程三項費用率同比均有所收窄，盈利能力持續環比上升。

行業中線β：享受人口/區域結構化紅利，在線化滲透有望持續演繹

截至2024H1，我國網民在線旅行用戶線上滲透率45.2%，同比提升3.1pct，仍低於網約車(45.7%)、外賣(50.3%)、網絡音樂(66.3%)等，對比來看線上滲透率仍有提升空間。開源證券表示，此前較早提示人口/區域的結構性升級紅利是在線旅遊需求中期向上的核心支撐：

一是旅遊客流向年齡段兩側集中(00後學生羣體和高線銀髮羣體)，且消費意願和付費能力相對其他客羣明顯更爲樂觀，前者驅動旺季親子游、研學遊需求擴容，後者支撐淡季錯峰遊市場；二是中國特有的城鄉二元結構孕育龐大下沉市場，低線居民對文娛、旅遊等服務消費的升級需求釋放，十一假期各OTA平臺數據顯示非一線居民訂單份額持續增加，城市結構化升級紅利仍在演繹。

通過精準消費者洞察，OTA平臺順應趨勢設計開發適配的旅遊產品組合(2024年推出“老友會”品牌，前三季度50歲以上用戶訂單同比增長26%；同程深耕低線居民出行場景)，已逐步搶佔新週期產業機會，佔據先發優勢。

受益標的：同程旅行(00780)、攜程集團-S(09961)。

風險提示：宏觀經濟復甦不及預期，直銷渠道話語權提升，同業競爭加劇等。