開源證券：預期25年食品飲料板塊轉向 大衆爲主 龍頭更強

智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，展望2025年，食品飲料行業主線仍是消費復甦。按照復甦路徑推演，2025年更多期望經濟活躍度提升帶來商務消費提振，以及消費力提升帶來消費升級表現。從估值角度來看，經過前期回調，食品飲料已步入合理佈局區間，企業估值普遍位於近年來較低水平。預計2025年隨着宏觀經濟逐步改善，行業估值可能企穩回升，同時板塊仍需迴歸業績增長主線，建議把握確定性原則。

2025年食品飲料交易策略四條主線：一是選擇經濟順週期，基本面穩健向上品種，佈局各子行業龍頭；二是關注景氣度上行，仍處於紅利期的子行業；三是關注企業由於自身業務週期向上，處於困境反轉的投資機會；四是上游成本變化情況，佈局成本回落品種。

開源證券主要觀點如下：

市場表現：食品飲料年初至今跑輸大盤，板塊市值下滑主因估值收縮

2024年1-10月食品飲料板塊下跌4.4%，跑輸滬深300約28.5pct，在一級子行業中排名靠後(第三十一)。分子行業看，軟飲料板塊漲幅較好(+33.9%)，零食(+14.7%)、調味發酵品(+9.5%)表現相對靠前。預加工食品(-19.3%)、烘培食品(-17.5%)走勢較弱。食品飲料2024年1-10月PE較2023年底回落19.9%，預計2024年淨利增長13.6%，兩者共同作用，年初至今板塊市值下降9.0%。

總量判斷：消費偏弱，短期承壓

從宏觀層面來看，2024Q3我國GDP增速爲+4.6%，環比二季度回落，Q1-Q3我國GDP增速爲+4.8%，在市場預期之內。觀察2024Q3社會消費品零售總額同比+2.5%，增速環比2024Q2下降0.2pct，仍反映出消費需求恢復偏弱的現象。宏觀經濟增速與社零數據基本匹配，也反映三季度消費環境承壓。展望2025年春節，預判消費場景釋放利好消費，且春節時間錯配，部分備貨可能放在2024Q4，預計四季度消費增長情況相比三季度可能有所好轉。從微觀層面來看產業表現，產量承壓，收入與利潤增速也逐漸回落。

2024年總結：業績承壓，分化加大

食品飲料行業2024年持續承壓。在經歷年初春節旺銷後，3月進入淡季，基本面開始持續回落，從財報業績表現來看，2024Q2、2024Q3食品飲料上市公司整體營收增速(+0.0%、+3.5%)環比一季度(+7.0%)回落，其中白酒板塊表現尤爲明顯。從公募基金持倉變化也可看出，2024Q2開始基金較大幅度減倉食品飲料，Q3主動權益基金仍在減配。

9月底經濟組合拳落地，市場對於宏觀經濟預期變得樂觀，食品飲料板塊前期估值較低，作爲經濟順週期板塊，在宏觀經濟預期轉向時，獲得了更多資金青睞。年內企業經營壓力普遍增大，一方面在於全年消費需求持續走弱；另一方面部分企業給渠道減負，弱化對於回款完成率的要求。

此外行業還體現出兩個特性：一是業績分化進一步拉大，多數龍頭企業業績保持穩定，如貴州茅臺、海天味業等業績仍在市場預期內平穩增長，但部分二線品牌出現收入降速的情況，也體現出外部環境出現壓力的背景下龍頭市佔率仍有提升趨勢；另一方面大衆消費表現出較強的韌性，如白酒中地產酒增速普遍較好，東鵬飲料業績表現突出。

風險提示：宏觀經濟波動風險、消費復甦低於預期風險、原料價格波動風險。