連破三關後10年期國債徘徊1.7%整數關口，多家機構開始“預警”：下行空間已不大

財聯社12月17日訊（記者 樑柯志）12月初，在市場一致預期疊加部分機構搶跑，10年期國債爲代表的現券收益率勢如破竹，連破2%、1.9%和1.8%三大整數關口，至16日已經兵臨1.7%整數關口。

交易數據顯示，12月17日，10年期國債活躍券收益率在1.7050-1.7175%之間徘徊，在捅破1.7%一步之遙的時候，市場突然出現猶豫和分歧。

多位機構債券交易員對財聯社表示，一方面前期的交易已經充分實現降息等政策預期，二來市場多數預計1.7%是監管最新的干預臨界點。

財聯社記者注意到，市場預期一致看多的情況有所減弱，部分機構在17日開始發佈債市“預警”，警惕高位調整風險。

12月17日，東吳證券表示，目前債市已經搶跑過多，建議謹慎追高；國海證券認爲10Y國債的性價比不高，收益率繼續向下的空間有限。

華西證券固收首席分析師劉鬱敏銳注意到，16日央行操作形成了7440億元的資金缺口，提升資金價格，或是在向債市傳遞理性交易的信號。劉鬱認爲，面對債市接連走出“脫繮”行情，目前能對利率下行斜率形成制約的或僅剩資金成本。

七日連破三大關口，政策預期已充分交易

萬得數據顯示，自12月6日週一開始，債市在政策預期等因素推動下，10年期國債收益率爲代表，在七個工作日內從2%一路下挫至1.7050%。

光大證券固收首席張旭認爲近期債券收益率下行速度已經過快。除了優化非銀同業存款利率自律管理促發之外，部分機構期待早入市博取收益，也進一步壓低收益率。

在10年期國債收益率逼近1.7%之際，部分機構17日迅速發聲，提示追高風險。

東方金誠在債市16日發佈的週報中呼籲，收益率快速下行後，繼續追漲的性價比不高，且需警惕監管出手干預的可能性。

東吳證券分析師李勇認爲，當前10Y和30Y國債活躍券收益率均已下行突破2%的點位，極致演繹“適度寬鬆的貨幣政策”帶來的降息預期。且目前已經搶跑過多，建議謹慎追高。

華西證券宏觀首席分析師肖金川認爲，債市目前面臨的問題，或在於“搶跑”之後降息預期定價已較爲充分。

此外，從利差角度，肖金川分析，10-12月DR007的月度平均值介於1.66-1.69%，與當前的10年國債利差僅約5bp，利差過薄是當前債市的困境。

國海證券固收首席靳毅通過10Y國債與政策利率、不同期限國債、信用債、房貸的比價，也認爲目前10Y國債的性價比不高，收益率繼續向下的空間有限。

同時靳毅還注意到，近期中美利差倒掛幅度加大，行至歷史極值位置。當前的中美利差已經定價了23BP幅度的中債降息預期，判斷短期內中債利率下行動力不足。

12月16日，上海某資管機構債券交易員對財聯社表示，近期市場傳聞央行在調研統計機構債券持倉情況，無論真假，都說明監管對於利率下行是有一個臨界點。此前的臨界點是1.8%，下一個多數人認爲會是1.7%。

下一個債市小高峰在何時？

目前無法證實1.7%是否爲監管部門的合意底線，但在10年期國債收益率逼近1.7%之時，市場理性的聲音和信號的確在增加。

如華西證券劉鬱認爲，16日央行操作形成了7440億元的資金缺口，提升資金價格，或是在向債市傳遞理性交易的信號。

光大證券張旭此前也表示，現階段債券市場的估值並不便宜，DR007的三日均值爲1.78%，市場流動性較爲寬鬆。

張旭還提醒市場，貨幣財政政策並非全部利好債市，如財政政策的發力對債券市場是偏負面的，會擾動債券市場的供需關係並影響投資者對經濟基本面的預期；部分貨幣政策如再貸款等結構性政策對債券市場影響有限，甚至可能推高債券收益率。

此外，從年底的經濟數據來看，經濟基本面的恢復程度好於預期，也讓部分機構改變了對刺激政策短期內強勢加碼的判斷。

東吳證券李勇在報告中認爲經濟基本面緩慢復甦，他列舉了數據，包括11月規模以上工業增加值當月同比5.4%，較10月上升0.1個百分點；1-11月固定資產投資累計同比達3.3%，製造業投資爲9.3%；11月全國城鎮調查失業率分別爲5.0%，與上月和上年同月均持平，就業形勢總體穩定，爲市場需求的持續增長提供了支持。

張旭也表示，11月製造業PMI連續三個月上升，且後兩個月處於擴張區間，生產經營活動預期指數連續回升，表明市場信心增強，經濟基本面改善。

對於下一步債市交易機會，國海證券固收首席靳毅認爲，目前市場定價降息預期較爲充分，10年期國債短期內向下空間有限，進一步做多機會或需要看到新一輪降息週期開啓。

華西證券肖金川也認爲，推動利率進一步明顯下行，可能需要降息落地之後，市場預期新一輪的貨幣寬鬆。

12月16日，華北某城商行債券交易員對財聯社表示，預計明年債市預期較爲一致的情況並不少見，應該還會出現類似本次快速下行且難以干預的行情，央行可能會創設政策工具將收益率曲線控制在一定範圍。