馬可波羅補“窟窿”｜家底④

【編者按】家居行業上市潮洶涌，企業前赴後繼，而在近兩年，被攔截者衆多，“上岸”者較少，誰的潛力被低估，誰的價值待發掘？樂居財經特別策劃《家底》系列，穿透家居企業IPO背後的故事。

文/樂居財經 付魁

親破借殼上市傳聞，醞釀8個多月，馬可波羅的招股書來了。

5月中旬，馬可波羅控股股份有限公司(簡稱“馬可波羅”)主板IPO獲深交所受理。依靠地產大客戶創收，馬可波羅IPO挑選的時機不佔優勢，但卻是當下急需要做的一件事。

馬可波羅此次上市擬募資40.18億元，這一金額與3家競品募資額總和相當。在招股書中，馬可波羅列出了3家對標企業，分別是蒙娜麗莎、帝歐家居、東鵬控股，而這3家上市時募資總額合計爲43.45億元。

募資金額大，在用途規劃上，補充流動是馬可波羅最大的一筆“開銷”，高達8.6億元。反觀其現有資金情況，在2019和2020年，連續兩年資金缺口超10億，分別爲12.84億元、14.94億元。

除此之外，地產大客戶恆大帶來的資金壓力也不能忽視。在馬可波羅的前五大客戶裡，恆大地產位列其中，且佔比不低，而隨着去年恆大一聲雷，給不少家居建材企業帶來了影響。馬可波羅的應收賬款連年走高，2021年已達到22.43億元。

黃建平股權收放

在去年9月份，廣東證監局披露馬可波羅辦理了上市輔導備案登記，彼時馬可波羅借殼上市的傳聞不攻自破。相隔8個月後，馬可波羅遞交了招股書。

事實上，早在去年馬可波羅已經在着手搭建框架，內外均發生變動，實控人也進行了變更。

公司名稱由廣東馬可波羅陶瓷有限公司變更爲馬可波羅控股股份有限公司，法定代表人則由謝悅增變更爲黃建平。

隨着法人變動，公司高管也進行了大調整。黃建平由監事變更爲董事長，謝悅增由執行董事、經理變更爲董事、總經理。另外，還新增了監事會主席鄧建華，監事孫玉玲，以及鍾偉強、陳艦、吳靜、林鴿、劉晃球等多名董事。

根據招股書顯示，黃建平爲馬可波羅的實際控制人。據瞭解，馬可波羅的控股股東爲美盈實業，持股比例爲 64.36%，黃建平持有美盈實業 64.01%股份，直接及間接持有馬可波羅42.12%股份，爲馬可波羅的實際控制人。

事實上，在上市前夕，黃建平給外界上演一場股權收放戲。2011年黃建平以1800萬元的出資額，成爲控股股東，持股比例爲60%。另一名股東是謝悅增，出資1200 萬元，持股比例是40%。

2019年，黃建平和謝悅增將所持有的的出資額全部轉讓給廣東穩德，廣東溫德成爲馬可波羅唯一的股東。一年後，馬可波羅吸收合併了廣東穩德，股東變爲美盈實業、嘉興天唯、嘉興易唯，持股比例分別爲70.57%、16.45%、12.98%。美盈實業的大股東股爲黃建平，持股比例爲64.01%。在此之後，又通過增資等方式，引入國軒投資、嘉興智美等股東。

至此，黃建平在股權收放間，已爲上市打好了股東框架。在本次股票發行前，馬可波羅的前五大股東分別爲美盈實業、嘉興天唯、嘉興易唯、國軒投資、嘉興智美，持股比例分別爲64.36%、15.01%、11.84%、4.45%、1.86%。黃建平爲第六大股東，直接持股比例爲0.90%，謝悅增爲第八大股東，持股比例爲0.29%。

恆大埋“雷”

據瞭解，馬可波羅創立於1996年，是國內最大的建築陶瓷製造商和銷售商之一，產品涵蓋亞光磚、拋光磚、拋釉磚、內牆瓷片、陶瓷巖板、崗巖等品類，在全球建立五大生產基地，在國內外擁有4500餘家專賣店。

隨着規模擴大，收入也在連年增長。招股書顯示，2019-2021年，營業收入分別爲81.30億元、85.91億元和93.65億元，營收呈逐年上漲趨勢，但淨利潤卻如同過山車。2019-2021年，馬可波羅的淨利潤分別爲16.28億萬元、15.74億元和16.53億元。

此外，馬可波羅的毛利率在逐年下降。2019-2021年，馬可波羅主營業務毛利率分別爲 47.11%、43.80%和 43.09%。

近年來，隨着原材料價格上漲，對企業的毛利率產生了一定的影響。據瞭解，馬可波羅生產所需的原材料主要爲泥砂料、化工色輔料、包裝材料等，所需能源 主要爲天然氣、電、煤、焦化氣。2019-2021年，原材料成本佔馬可波羅主營業務成本的平均比重超過30%，能源成本佔公司主營業務成本的平均比重超過20%。

另一方面，馬可波羅應收賬款爲其埋下了一顆“暗雷”。

據瞭解，近三年，馬可波羅前五大客戶中均有地產商的身影。值得關注的是，在前五大客戶中，恆大銷售額佔比多年居於前列。2019年，馬可波羅向恆大地產銷售收入爲10.24億元，佔銷售總額的12.62%，排在前五大中的第二位。近兩年銷售佔比持續減少，但在前五大客戶中，恆大依舊排在前列。數據顯示，2020年、2021年，馬可波羅向恆大地產銷售收入爲7.70億元、4.13億元，佔銷售總額的比例爲8.98%、4.42%，在前五大客戶裡排名第一、第二位。

去年，恆大暴雷連累一大批建材供應商的資金鍊，業績也受到不同程度的影響。2021年，蒙娜麗莎、東鵬控股、帝歐家居淨利潤同比下降44.41%、81.97%、87.8%，分別爲3.15億元、1.54億元、0.69億元。

而關於淨利下降的原因，大多都提到了恆大。

數據顯示，截至2021年末，東鵬控股與恆大客戶之間的應收賬款餘額爲4.45億元，應收票據餘額爲1.91 億元，其他應收款餘額爲1.62 億元；截至2021年9月30日，帝歐家居與恆大集團及其成員企業之間的應收賬款餘額爲7400萬元，應收票據餘額爲4000萬元左右。已逾期應收票據餘額爲4100萬元左右，其中3950萬元已與恆大集團達成抵房解決方案。

馬可波羅與地產商生意往來密切，應收賬款成了關注重點。近三年，馬可波羅的應收賬款持續增加。

2019-2021 年末，馬可波羅應收賬款賬面價值分別爲19.21億元、21.66億元和 22.43億元，佔流動資產的比例分別爲26.35%、25.08%和27.92%；應收票據賬面價值分別爲11.85億元、8.97億元和1.65億元，佔各期末流動資產的比例分別爲 16.24%、10.38%和2.06%。

在此之下，馬可波羅的壞賬準備也處於較高水平。2019-2021年，馬可波羅應收賬款壞賬準備餘額分別爲6.19 億元、3.08 億元和2.67億元，應收票據壞賬準備餘 額分別爲1.97 億元、3.81 億元和 1.31 億元。

突擊降負債

除了錢難收回外，馬可波羅也面臨不小的資金壓力，連續兩年資金缺口超過10億元。

此次IPO，馬可波羅計劃募資額度超40億元，其中補充流動資金劃撥8.6億，在七大資金用途中佔比最高。事實上，近三年來，馬可波羅手頭現金也較緊張。

馬可波羅的負債率也曾連續兩年超過紅線。2019-2021年，馬可波羅的負債率分別爲73.54%、71.53%、55.45%。

負債率突降，樂居財經注意到主要是短債的銳減。

2021年，馬可波羅的短期借款減少近10億，其他應付款減少超13億。而其他應付款減少主要是應付關聯方款項所致。數據顯示，2021年，馬可波羅應付關聯方款項爲1.69億元，而2020年同期則爲14.74億元。

不僅應付款在減少，關聯交易金額也在大幅縮減。2021年，馬可波羅向關聯方出售商品和提供勞務的關聯交易金額爲2.86億元，2020年同期則爲7.34億元，減少4個多億。

雖然馬可波羅的短期借款有所下降，但仍存在一定的資金缺口。招股書顯示，2021年，馬可波羅的短期借款爲22.86億元，一年內到期的非流動負債爲4.37億元，貨幣資金爲27.19億元，資金缺口約爲0.04億元。

而在更早之前，馬可波羅的資金缺口更爲明顯。2019-2020年，短期借款爲29.58億元、32.45億元，一年內到期的非流動負債爲0.21億元、0.43億元，這兩項短債合計爲29.79億元、32.88億元。同期，馬可波羅的貨幣資金爲16.95億元、17.94億元，資金缺口分別爲12.84億元、14.94億元、0.04億元。

不僅如此，馬可波羅的“存貸”也處於較高水平。2019-2021年，馬可波羅的貨幣資金和交易性金融資產分別爲19.36億元、28.58億元、27.27億元，佔淨資產的比重分別爲61.85%、75.81%、45.37%；有息債（即短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款的總和）爲33.22億元、39.37億元、34.51億元，佔淨資產的比重分別爲105.13%、104.43%、57.42%。

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