茅臺與伯克希爾·哈撒韋：同歸卻殊途
（原標題：茅臺與伯克希爾·哈撒韋：同歸卻殊途）
證券時報記者 蔡江偉
近日，作爲A股和美股市場價格最高的標杆——貴州茅臺和伯克希爾·哈撒韋，股價走出了相反的形態：貴州茅臺接連失守2000元、1900元整數關口，連續6日收跌，用一些技術分析派的標準，已然具備了熊途的跡象；伯克希爾·哈撒韋則連漲5日、迭創新高，甚至因股價過高導致系統無法顯示。兩相輝映，令人唏噓。
回溯貴州茅臺上市以來的表現，500元、1000元、2000元等重要股價關口相繼突破，1萬億、2萬億、3萬億市值目標陸續達成。堅信價值投資的投資者獲得了豐厚回報，貴州茅臺也足以勝任市場冠予的“股王”之名。但這朵時間的玫瑰，卻在市場情緒的擾動下，疑似出現被“揠苗助長”的情形。
誠然，股價的短期波動實屬平常，再優質的股票，也會因宏觀環境、基本面變化、市場情緒波動等因素的影響，導致股價出現大幅變動。分別以上述兩隻股票爲例，儘管貴州茅臺是A股最典型的價值投資標杆，但將其K線拉長到以年份爲單位，在2008年金融危機、2013年塑化劑風波影響下，股價的回撤幅度也分別達到約50%和30%；有着巴菲特“Buff”加持的伯克希爾·哈撒韋亦不遑多讓，在2008年的最大回撤幾近腰斬，2020年疫情衝擊下也一度跌近30%。但是，仔細對比兩隻股票可以發現，在前述影響因子中，市場情緒對貴州茅臺股價的具體影響，要顯著高於伯克希爾·哈撒韋。從這個意義上看，即便兩隻均爲牛股，同歸卻殊途。
優質的公司應該享受市場的厚待。貴州茅臺的基本面並沒有變化，飛天茅臺在市場上依舊供不應求，市場關注的焦點也仍然是產能的擴張能力和提價的空間與意願。這些變量決定了市場到底如何對其給出恰當的估值標準。有巴菲特和芒格掌舵的伯克希爾·哈撒韋基本面也一如既往，不斷走牛的美股滋養出伯克希爾·哈撒韋迭創新高的股價。但優質的公司不意味着投資者可以不考慮價格無腦買入。尤其自2020年以來，在“擁抱核心資產”的浪潮裹挾下，資金瘋狂涌入，一些機構甚至屢屢喊出了3000元的目標價，不顧當時貴州茅臺的市盈率水平，已經大幅高於歷史上任何時期、也高於全球主要市場可比參照標的的現實。
2007年時，A股曾上演一場藍籌股狂歡，一些個股創出了現在看來堪稱瞠目結舌的價格。經過10多年的洗禮，多數公司依然在低位徘徊，只有少數基本面非常優秀的公司走出了底部。即便是其中的幸運兒，面對這種需要靠時間換空間的煎熬，相信也並非普通投資者所能承受之重。
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業績低點碰上股價高點 已跌30%的貴州茅臺還會跌麼？
連破2000元、1900元兩個整數關口，在增長不及預期的年報披露後，貴州茅臺（600519.SH）股價在5月10日跌至年內新低。
5月10日，貴州茅臺以1879.03元收盤，日內下跌1.26%。自4月29日以來，已經累計跌去7.4%左右。同2月18日的歷史最高價相比，僅兩個多月，累計跌幅更是接近28%。
持續下跌30%左右，對貴州茅臺而言，上市以來僅出現過四次。 而每次深度下跌，都出現業績增長低點、股價處歷史高位之際。如2012年至2104年、2018年三季度，貴州茅臺都出現了這種情況。
而在剛剛過去的2020年，貴州茅臺營收、淨利潤增速，已降至近四年來最低，一季度的利潤增速也已降至個位數。雖然2月份以來已經大幅回調，但股價仍處高點，恰逢業績增長低點。
這一次，貴州茅臺還會繼續下跌嗎？
年內已下跌近30%
5月10日，貴州茅臺再次走低，開盤後不到1分鐘，及跌至1900元以下，盤中最低價1866.01元，最大跌幅1.94%，雖然一度拉昇至1909元，但尾盤再次下探，最終報收於1879.03元，跌幅1.26%。
自從4月29日以來，貴州茅臺已連續五個交易日下跌，股價連破2000元、1900元兩個整數關口，最新市值2.36萬億元，蒸發近2000億元。此前的3月9日盤中雖也跌至1900.18元，但很快反彈至2000元以上。
最近的陰跌之前，貴州茅臺剛剛披露的2020年年報，雖然交出了上市以來最好業績，但增長卻不如預期。數據顯示，2020年，貴州茅臺營業收入同比增長10.29%，淨利潤同比增長13.33%。
2021年一季報也同樣不盡人意。今年一季度，貴州茅臺營業收入272.7億元，淨利潤139.5億元，同比分別增長11.74%、6.57%，淨利潤增速已經下降到個位數。
一季報業績個位數增長，在貴州茅臺歷史上的只有三次，分別是2003年、2010年和2014年。
上述三個年份的一季度，貴州茅臺的營業收入同比分別增長2.21%、16.9%、3.96%，淨利潤則同比增長5.41%、4%、2.96%。此外，2018年三季度也出現了類似情況。
每次利潤表現不盡人意，都會對貴州茅臺股價帶來一定擾動。如2014年一季報發佈前後的兩個月左右，其股價從接近180元，跌至144元以下，累計跌幅跌幅約20%，當年5月跌幅超過12%。
2018年三季報披露後，貴州茅臺還出現了上市18年來的第一個一字跌停。2018年10月29日，其股價從前一個交易日收盤時的578.57元，直接砸到跌停的517.55元。
但貴州茅臺的下跌，並非是在年報、一季報披露後纔開始。自2月18日站上2627.88元新高之後就開始下跌，3月中下旬部分優質公司股價開始反彈，市場逐漸迴歸基本面。但這波反彈也與貴州茅臺無關，其股價表現疲軟，遠遠落後於整個白酒板塊。截至5月10日收盤，已累計下跌738元以上，累計跌幅接近28%，市值蒸發約9150億元。
但持續下跌達到30%左右，在貴州茅臺的歷史上並不多見。此前只在2008年、2012年至2014年、2015年、2018年出現過四次。
其中，2007年12月，貴州茅臺最高達到230元以上，但到了次年8月，已跌至85元以內，累計跌幅超過60%。而2012年至2014年大約兩年時間裡，貴州茅臺股價持續下挫，從最高點的260元以上，跌至118元左右的低點，最大跌幅超過50%。
2015年以來，類似情形兩次上演。2015年5月至8月，貴州茅臺股價從290元以上，下挫至166元附近，跌幅也超過40%。此外，2018年9月底至10月底，其股價也曾下跌30%以上。
還會繼續下跌嗎？
除了業績因素，貴州茅臺前幾次一季報披露後的大跌，還與股價處在高位有關、市場整體風險有關。
2014年4月24日一季報披露前後，貴州茅臺股價正處高位，當日收盤價爲176.71元，此前累計最大漲幅已經接近50%。2018年三季報公佈後的10月月底的大跌之前，貴州茅臺更是經歷了接近三年的牛市，最高點已超過700元，三季報發佈時，雖已回落至600元左右，漲幅仍然巨大。
除了2008年，貴州茅臺前四次30%以上的深度回撤，也與業績表現、股價、市場整體風險共振。
披露數據顯示，2012年，貴州茅臺的應收、淨利潤增速，從上年的58.19 %、73.49%，一路下降到2014年上半年的1.37%。— 0.25%。2015年上半年，其營收、淨利潤同比也只增長了10.17%、9.11%。
但貴州茅臺當時的股價，也處在階段性高位。2012年開始的長達兩年的下跌之前，其股價最高位在從266元以上，2015年下跌前，其股價已攀升到290元上方。經過持續下挫，最後在118元、166元左右止跌。兩次深跌的最大跌幅分別超過50%、40%。
在此期間，貴州茅臺股價雖然震盪上行，但並未出現大幅上漲，始終未能衝破300元關口。直到2016年之後，其業績增長復甦，其股價才上了一個新的臺階。而最近四年多的第一個高位出現在的2017年，該公司營業收入、淨利潤增速，也同步達到近幾年的最高點。
而貴州茅臺這一次深度下跌，也與前幾次也有相似之處。
數據顯示，2017年至2020年，貴州茅臺的營收、淨利潤，增速從49.81%、61.97%，逐步回落到15%以內。但在此期間，貴州茅臺的股價卻大幅拉昇，截至今年2月18日最大漲幅超過7倍。雖然經過2月份之後的持續回調，但貴州茅臺目前仍然累計了巨大漲幅。
這一次，同樣是業績不達預期、高增長不復存在，貴州茅臺還會重演前幾次的走勢嗎？
外資抄底？
從歷史來看，季報披露後的下跌，往往只是貴州茅臺下次上漲前的“小浪花”。
2010年一季報披露後，貴州茅臺當年7月曾跌至124元左右的階段低點，較當年二季度高點下跌約20%後，隨即開始反攻，開啓了一輪長達兩年的牛市，到2012年7月，已經一路震盪上行至266元以上，累計漲幅接近115%。
2014年一季報、半年博披露後，貴州茅臺在120元下方見底後，到次年5月，其股價又上攻到290元以上的高位，累計漲幅高達140%以上。2015年中期下跌之後，很快重拾漲勢，並開啓了長達三年的牛市，在2018年三季度一舉衝破700元大關。
而經過2018年10月的回調，貴州茅臺迎來了歷史上最大的牛市。一年後的2019年11月初，其股價已大幅飆升到1240元以上，稍作停留後又猛力上攻，今年2月站上2月18日站上2627.88元的歷史巔峰。相較於前期低點，兩年多累計漲幅接近5倍。
今年年初，茅臺股價回撤後，一些公募基金、險資、外資仍然對茅臺青眼有加。
一季報顯示，截至3月底，張坤管理的易方達 藍籌精選混合型證券投資基金，持有貴州茅臺432萬股，去年年報中該基金並未在前十大股東中現身；中國人壽－傳統 －普通保險產品－005L－CT001滬持股數量則從去年底的389.4萬股，增加到434.1萬股。
另據媒體報道，今年3月份瑞銀旗下的瑞銀(盧森堡)中國精選股票基金，還增持了貴州茅臺。
而在2014年至2016年的相對低點，北向資金、海外機構投資者，都曾大舉建倉貴州茅臺，到2017年底，僅北向資金就獲利200%左右。
這一次，相同的故事還會不會重演呢？