“美國經濟衰退交易”風靡 “拋銅買金”潮涌

7月24日，前紐約聯儲主席杜德利撰文指出，美聯儲現在應該降息，最好在下週利率決議採取“行動”。

在他看來，儘管美聯儲通過降息“抵禦”美國經濟衰退可能爲時已晚，但此時的“磨蹭”，將會給美國經濟衰退增加“風險”。

值得注意的是，儘管二季度美國GDP年化季率增長2.8%，但如今越來越多華爾街投資機構正在押注下半年美國經濟增速將遭遇超預期回落，甚至可能出現經濟“硬着陸”。

晨星美國經濟學家普雷斯頓·考德威爾（Preston Caldwell）預測，隨着美國經濟增速降溫，年底美國實際GDP增速將降至1.6%。

與此對應的是，銅價正成爲華爾街“美國經濟衰退交易”火熱的首個犧牲品。

截至7月26日16時，LME倫敦期銅主力合約報價徘徊在9085.5美元/噸附近，隔夜一度創下過去三個月以來的最低點8900美元/噸，這意味着在5月創下歷史新高11000美元/噸後，過去兩個月LME期銅價格累計跌幅超過20%。

“究其原因，是銅價一直被視爲全球經濟增長的風向標。每當全球經濟增長預期強烈時，金融市場會押注銅需求與銅價雙雙上漲；反之當美國經濟衰退預期升溫時，金融市場則會炒作銅需求下滑與銅價下跌。”一位華爾街對衝基金經理向記者分析說。目前，全球銅價正面臨兩大負面衝擊，一是越來越多華爾街投資機構認爲美聯儲高利率政策正令美國經濟增速呈現快速回落趨勢（甚至可能出現硬着陸）。二是近日美國大型科技股股價大幅回落，令市場調低未來AI與新能源汽車產業對銅的需求。

銅投資邏輯“大轉變”

兩個月前，COMEX期銅市場一度迎來逼空投資潮。

當時，市場傳聞大宗商品貿易商托克(Trafigura)與洛陽鉬業旗下貿易公司埃珂森(IXM)正在四處購買實物銅，用來交割他們在芝加哥商品交易所CME的大量COMEX期銅空頭頭寸。此舉吸引衆多投資機構紛紛買漲COMEX期銅並將銅價推上歷史高點，收穫不菲的回報。

事實上，全球投資機構之所以敢於買漲推高銅價，另一個底氣是在全球清潔能源轉型的趨勢下，市場普遍認爲未來全球銅需求持續高企，令銅供應大概率出現“缺口”。

有分析師指出，有些國家要在2035年實現接近淨零排放的目標，銅的需求量需要在當前水平翻番，達到5000萬噸。即便是保守估計，未來十年的銅需求量也將增加1/3。

但在兩個月後，市場對銅的投資邏輯發生180度大轉變。

“現在，華爾街幾乎沒有投資機構還在討論銅供應短缺，越來越多投資機構都在關注下半年美國經濟增速超預期回落可能造成階段性銅供應過剩。”前述華爾街對衝基金經理直言，甚至越來越多華爾街投資機構將美國經濟超預期回落，歸咎於美聯儲遲遲不降息。

記者瞭解到，近期越來越多美國經濟數據，也在暗示美國經濟增速正在快速回落與銅需求持續下降。

7月24日公佈的數據顯示，美國6月新屋銷售意外下滑，購房者信心跌至歷史最低點。

此外，美國三個月平均失業率較前12個月的低點上升0.43個百分點，非常接近薩姆規則確定的0.5閾值。

“這導致經濟衰退交易日益風靡華爾街。越來越多華爾街投資機構都將逢高拋售大型科技股與沽空LME期銅價格，作爲經濟衰退交易的重要組成部分。”一位境內私募基金全球資產交易員向記者指出。

Hallgarten策略分析師Christopher Ecclestone指出，對投資者而言，買不買銅主要取決於他們對全球經濟復甦前景的看法。若他們預期未來經濟狀況改善，當前銅價或許是一個較好買入點。然而，當前衆多投資機構對美國經濟發展前景抱有日益悲觀的觀點。

這位境內私募基金全球資產交易員表示，當前沽空LME期銅的，主要是銅貿易商與對衝基金，但這顯示無論是實體經濟，還是金融市場都在擔心未來經濟發展前景變得暗淡。這種狀況可能會進一步激發投機資本沽空LME期銅套利的熱情。

前述華爾街對衝基金經理表示，儘管參與沽空LME期銅的投資機構已經獲利匪淺，但他們似乎並未“見好就收”。因爲他們注意到，在美聯儲在9月扣動降息扳機前，任何低於市場預期的美國經濟數據，都可能是觸發銅價進一步下跌的“導火索”。

黃金再度成爲“受益者”

值得注意的是，經濟衰退交易火熱的“受益者”，也逐步浮出水面。

儘管7月17日起黃金價格從歷史高點2483.56美元/盎司回落至2372.46美元/盎司，對衝基金逆勢增持黃金的熱情依然不減。

“除了在COMEX黃金期貨期權市場建立大量淨多頭頭寸，衆多對衝基金還積極買入黃金ETF。”前述華爾街對衝基金經理指出。這背後，是因爲黃金往往在經濟衰退與國際地緣政治風險升級期間表現良好。

在他看來，當前華爾街不少投資機構認爲隨着美聯儲9月降息步伐臨近，黃金價格或將掀起新的上漲浪潮，令黃金配置具有更高的收益性。

但在多位全球大型資管機構資產配置部人士看來，目前大型投資機構增加黃金配置，是“戰略性”的舉措。

值得注意的是，面對未來全球經濟發展前景不確定性加大與國際地緣政治風險升級，越來越多國家即便面對金價高企，仍然選擇增持黃金。

據世界黃金協會（WGC）近期發佈的調查顯示，預計未來一年約20個國家央行將增加黃金儲備。這是該協會2018年開始開展黃金儲備調查以來的最高值。

多位全球大型資管機構資產配置部人士指出，他們增持黃金的邏輯，與這些國家央行有着較高的相似性——即在全球經濟發展前景不確定性加大與國際地緣政治風險升級的環境下，他們一方面看重黃金的長期穩健回報，另一方面希望黃金能起到分散投資風險的作用。