美國PCE數據“平庸”緩解市場通脹擔憂，股債匯市場如何演繹？
21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道
儘管美聯儲最青睞通脹指標表現“平庸”，但已經足以緩解市場對通脹偏離下行軌道的擔憂。
美國東部時間2月29日，美國商務部公佈了1月核心PCE物價指數，整體符合預期。剔除了波動較大的食品和能源部分的核心PCE物價指數增長2.8%，爲2021年3月以來最小增幅。但環比來看，1月核心PCE物價指數增長0.4%，創下2023年2月以來最大增幅。
除了核心PCE，整體PCE也出現了環比增速反彈、同比增速繼續下降的趨勢。美國1月PCE物價指數環比上漲0.3%，高於2023年12月的0.1%。但同比漲幅從2023年12月的2.6%降至2.4%，創下2021年2月以來最低。
與此同時，美國1月實際個人消費支出環比下滑0.1%，是三個月來的首次下滑。而1月個人收入卻意外環比增長了1%，遠高於0.3%的預期。
隨着最新通脹數據緩解了市場對美國物價加速上漲的擔憂，美聯儲年中降息的預期進一步得到鞏固，2月29日美債收益率走低，美元指數下跌後又反彈，納指自2021年11月以來首度創下收盤歷史新高。
美聯儲最青睞通脹指標緩解擔憂
儘管最新通脹數據難言“驚豔”，但符合預期的表現已經緩解了市場對通脹的擔憂。
渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕傑對21世紀經濟報道記者分析稱，1月PCE數據整體符合市場預期，名義和核心PCE物價指數均出現同比降溫，但環比上升，主要是來自於服務業通脹加速的影響。近日美國初請失業金人數有所上升，也反映出了美國經濟有些許降溫，這對美聯儲6月開始降息形成了支持。
在“平庸”的表象背後，通脹數據喜憂參半。中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀經濟報道記者表示，在2024年1月美國CPI和PPI數據超預期的背景下，核心PCE物價指數增速符合預期，釋放了積極信號，緩解了市場對於美國通脹反彈的擔憂，也進一步鞏固了市場對美聯儲年中可能降息的預期。但核心PCE物價指數同比增速下行、環比增速上升的特點也表明美國通脹問題依然頑固，從年度對比看雖然處於下行通道，但月度變化卻存在反彈壓力。
官方層面，亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克表示，最新的PCE物價指數顯示，通脹率重返美聯儲2%目標的道路將是不平坦的。如果經濟發展如他所料，美聯儲將在夏季開始降息。
從中長期看，美國通脹能順利回到2%的目標嗎？王昕傑分析稱，美聯儲的目標仍然是將通脹控制在2%以內，但是目前看難度較大，如果要將長期平均通脹拉回2%，可能需要將政策利率維持在高位更久。從上世紀70年代的歷史教訓當中，美聯儲已經明白，過早結束緊縮週期沒有辦法有效限制通脹。
另一方面，考慮到40年以來最激進的加息週期以及緊縮貨幣政策的滯後性，疊加財政政策邊際消退的影響，美聯儲提出了要在風險和經濟增長之間尋找平衡，言下之意正是通脹仍然存在風險，但是因爲緊縮政策的滯後性，可能並不需要等到通脹回到2%纔開始降息。在通脹進入下降趨勢後，美聯儲更多是在觀察何時需要支持經濟，未來就業市場數據對於降息口徑的確立更爲重要。
王有鑫認爲，通脹能否回到目標取決於多個因素，包括全球和美國經濟走勢、能源價格、勞動力市場表現、緊縮政策持續時間等。整體看，目前美國通脹正朝着目標水平迴歸，但受美國服務消費依然強勁、勞動薪資保持較快增速、國際航運運輸效率下降推動貿易品價格擡升等因素影響，物價走勢仍存在一定不確定性。因此美聯儲在貨幣政策上將保持謹慎策略，根據通脹和經濟形勢變化來調整貨幣政策，以實現通脹目標的平穩迴歸。
美聯儲仍需觀察更多數據
最新的通脹數據再度表明，抗通脹之戰尚未到宣佈勝利之時，美聯儲需要謹慎行事、觀察更多數據。
美國1月核心PCE物價指數環比上升0.4%，雖然符合預期，但卻是一年來最大的漲幅，支持政策制定者採取謹慎的降息策略。
許多機構將1月通脹數據視爲季節性因素影響下的異常值，所以美國通脹前景真正的考驗是：通脹加速的狀況是否會延續到2月。
標普全球評級首席美國分析師Satyam Panday表示，目前謹慎的做法是，在2月通脹數據出爐之前，不要做出任何強烈的判斷，1月通脹加速可能是由於季節性調整因素的干擾，但也不能排除是更頑固通脹的開始。
衆多美聯儲官員也表達了謹慎立場。美國克利夫蘭聯儲主席梅斯特表示，通脹正朝着美聯儲2%的目標靠攏，只要這種情況持續下去，同時勞動力市場有所降溫但保持健康，她仍預計美聯儲今年將降息三次。
與此類似的是，美聯儲“三號人物”、紐約聯儲主席威廉姆斯表示，預計美聯儲會在今年晚些時候降息，隨着通脹下降，經濟更加平衡，美聯儲將把利率調回到更正常的水平，不過美聯儲的降息舉措“並不存在緊迫感”。
此外，芝加哥聯儲主席古爾斯比認爲，去年商品和勞動力供應的改善爲今年美國通脹率的進一步下降奠定了基礎，這是他仍然支持今年晚些時候降息的一個信號。
3月19—20日，美聯儲將舉行下一次政策會議，目前美聯儲官員已基本排除了3月降息的可能性，投資者傾向於認爲6月是最有可能開始降息的窗口。
“中性”降息情境下股債匯市場如何演繹？
相對於今年年初，美聯儲的降息預期已經變得相對中性，市場對降息次數的預期已經從6次“腰斬”至3次，美聯儲開始降息的時點也從3月延後至年中。
牛津經濟研究院美國副首席經濟學家Michael Pearce對21世紀經濟報道記者表示，美國1月份實際消費者支出下降，物價環比上漲速度加快，但預計這兩種趨勢在今年都不會持續下去。美聯儲關注的是通脹的方向，核心PCE物價指數同比增幅很有可能在3月份降至2.5%，這將爲5月份的降息敞開大門。
在Pearce看來，核心PCE物價指數的上升與之前公佈的CPI和PPI數據一致，但同比數據仍有逐漸下降的趨勢。美聯儲官員已經暗示，他們不需要更好的通脹消息來降息，只要持續的好消息就可以了。由於通脹仍呈下行趨勢，美聯儲降息的日子已經越來越近。
“中性”降息情境下股債匯市場如何演繹？王有鑫分析稱，美聯儲相對中性的降息預期對股債匯市場產生了一定影響，但由於數據表現符合預期，市場波動相對平穩，未來隨着經濟形勢變化，降息預期和時點將得到更多數據的驗證。屆時，對於股市而言，降息預期有助於提升市場信心，緩解市場流動性條件，推動股市上漲。對於債市和匯市而言，降息預期會推動債券收益率下降，進而推動美元指數回落。當然，這些影響都是相對短期的，長期來看，市場走勢還會受到其他因素影響，需要結合具體情形而定。
在王昕傑看來，相對於2023年年底，市場對於今年降息的時點和次數均降溫，開始向美聯儲相對中性的降息預期傾斜。隨着市場重新定價降息預期，近期10年期美債收益率反彈，但美股並沒有下跌，特別是成長股，這體現出市場的樂觀情緒。
爲什麼呈現出這樣的交易狀態？王昕傑分析稱，市場對於美聯儲降息早與晚的擔憂開始下降，股票交易的根本邏輯迴歸到經濟基本面，市場原先擔憂緊縮政策會造成經濟衰退，但當前經濟衰退概率較低，雖然緊縮貨幣政策繼續，但融資成本仍然可控，對實體經濟的影響仍有限。降息的具體時點可能更多是短期影響，中長期還是要落實到經濟基本面。
不過，相比於大型股的成本傳導能力，小型股相對薄弱。在相對中性的降息預期之下，小型股存在壓力，這也造成了大型股和小型股的回報背離。
債市方面，王昕傑表示，在降息預期延後的背景下，10年期美債收益率穩定在4%上方，主要源於經濟數據超出預期的短期大漲。債券的性價比也重新體現，高評級政府債券出現非常合適的機會點，除了具有吸引力的到期收益率外，債券帶來的資本回報也具有吸引力。
在美聯儲降息時點延後的背景下，近期美元表現相對強勁。王昕傑分析稱，美元除了受到美債收益率變化的影響外，更重要的是美國與其他國家的息差，還有各國經濟增長和通脹的差距。短期美元將經歷高位震盪行情，但未來6—12個月，降息可能推動美元進一步下滑，反映美國和其他主要國家利差縮減的預期。