七牛雲IPO：第三大音視頻PaaS服務商，阿里雲既是對手又是關聯方

9月22日，七牛雲向港交所更新通過聆訊後的招股書，距離在香港主板上市更近了一步。

上市是七牛雲在發展過程中的一個里程碑，然而上市並不是企業發展的終點。面對市場和投資者的審視，七牛雲這家持續虧損的雲服務公司還需要多久才能實現盈利？

1、第三大音視頻PaaS服務商，市佔率不及阿里雲、騰訊雲

七牛雲成立於2011年，創始人許式偉曾在金山WPS、百度、盛大等大廠任職。成立之初，七牛雲是一家主要做圖片存儲業務的公司。許式偉曾在採訪中說過，"2012年年初，圖片佔我們存儲量的90%以上。"

隨着視頻、直播的興起，2012年底，七牛雲的圖片和視頻存儲量比例變爲7：3。當時七牛雲判斷，從存儲量來看，視頻可能會反超圖片。在行業趨勢和客戶需求的推動下，七牛雲由圖片存儲商轉變爲音視頻存儲商。

雲計算技術服務模式可以分爲最底層的IaaS(基礎設施即服務)、中間層的PaaS(平臺即服務) 和上層的SaaS（軟件即服務）。

國內IaaS行業的主要參與者包括阿里雲、騰訊雲、華爲雲等巨頭；SaaS行業代表公司有用友網絡，是前些年資本市場的寵兒；七牛雲所處的是中間層PaaS行業。

當前，七牛雲的主要產品及服務包括MPaaS（移動開發即服務）平臺以及APaaS（應用平臺即服務）平臺。

阿里雲、騰訊雲雖以IaaS爲主，但也在向下遊PaaS進行滲透。

根據艾瑞諮詢，按2023年收入計算，七牛雲是中國第三大音視頻PaaS服務商，市場份額爲5.8%。該市場前兩名恰巧是阿里雲和騰訊雲，市佔率分別爲17.0%和6.4%。

以2023年的市場份額來看，七牛雲與阿里雲在PaaS領域存在不小的差距。

2、成立13年仍未盈利，過去兩年優化38%員工

招股書中，七牛雲提到"音視頻雲服務商實現盈利通常需要十年以上"。然而，已成立13年的七牛雲，至今還未實現盈利。

2021年至2023年，七牛雲收入分別爲14.71億元、11.47億元、13.34億元。2024年一季度，七牛雲收入3.4億元，同比增長26.4%。

從收入角度來看，七牛雲2022年收入下滑，2023年收入回升但並未超過2021年。

毛利率方面，2021年至2024年一季度，七牛雲毛利率分別爲19.8%、19.9%、21.0%、20.6%，整體呈增長趨勢。

淨利潤上，2021年至2024年一季度，七牛雲淨利潤分別爲-2.2億元、-2.1億元、-3.2億元、-1.5億元，累計虧損9.1億元。

七牛雲在招股書中表示由於中國音視頻雲服務市場（尤其是音視頻APaaS市場）仍處於早期發展階段，因此公司在戰略上優先考慮擴大及增加市場份額而非短期盈利。

七牛雲應對業績下滑的一個辦法——裁員。

2021年末至2023年末，七牛雲員工數量分別爲631人、438人、390人。兩年時間，七牛雲裁掉了38%的員工。

其中，銷售崗位裁員力度最大，由2021年末的281人降至2023年末的137人，優化比例達到51%。

2021年至2023年，七牛雲經營活動所得現金流量淨額分別爲-9149.3萬元、-7134.4萬元、-383.7萬元。過去3年，七牛雲長期處於經營現金流淨流出的狀態。

2021年至2023年以及2024年一季度，七牛雲的應收賬款週轉天數在延長，分別爲55天、77天、71天及84天。

如今，七牛雲通過港交所聆訊，在港股上市融資可以緩解現金流緊張帶來的壓力。

3、阿里雲既是對手又是關聯方，獲阿里鉅額融資的七牛雲能獨立嗎？

許式偉作爲雲計算行業裡的技術大牛，由他創立的七牛雲，自成立以來便不缺乏知名投資機構的投資。

2012年2月，成立僅4個月的七牛雲就迎來了A輪融資，經緯中國通過旗下Matrix HK向其投資100萬美元。

2012年至2020年，七牛雲共完成六輪融資，投資方除經緯中國外，還包括阿里巴巴、雲鋒基金、啓明創投、寬帶資本、嘉實基金、張江科創、交銀國際等。

六輪融資中最令人震驚的一筆便是，2017年阿里巴巴和雲鋒基金超過10億元的E輪融資。獲得阿里及雲鋒融資後，七牛雲稱，"本輪投資後，七牛雲將繼續保持自身的高速增長和獨立性，爲中國雲計算產業貢獻力量。"

IPO前，許式偉通過Dream Galaxy持有七牛雲約17.96%股份，淘寶中國持股約17.69%，爲最大機構投資方，也是七牛雲第二大股東，雲鋒基金持有12.44%股份，爲七牛雲第三大股東。

由於股權分散，七牛雲沒有控股股東。

這種情況下，雖然七牛雲要保持公司獨立性，但阿里系作爲主要股東，七牛雲在業務發展方面是否需要爲阿里生態做出一定的讓步，許式偉在重要決策上又有多大的話語權？

這些問題或許都需要七牛雲向市場解釋。

淘寶中國是七牛雲股東，阿里雲又是七牛雲的客戶與供應商，雙方的交易構成關聯交易。爲了降低關聯交易，七牛雲正在逐漸減少對阿里雲的銷售額和採購額。

2021年至2023年及2024年一季度，七牛雲向阿里雲銷售的交易金額分別爲3090.1萬元、1063萬元、42.1萬元、0元；向阿里雲採購的歷史交易金額分別爲3.74億元、1.36億元、0.37億元和788.5萬元。

招股書中，七牛雲稱2024年和2025年，公司每年對阿里雲的銷售金額不得超過2000萬元，採購額不得超過8000萬元。