前海開源冰與火：曲揚失利，崔宸龍崛起
鋒靂 時浩
同根不同命。
過去的一年裡，前海開源基金的新人基金經理崔宸龍一鳴驚人，一舉包攬權益基金年度收益榜前兩席；與此同時，號稱投資多面手，十項全能的公司王牌基金經理曲揚卻遭遇生涯滑鐵盧，在管基金全年全部虧損，其中前海開源醫療健康回撤比重更是超過20%，位列同類型倒數10%。
崛起的新基金經理
業績表現上，除去管理期至今不足兩個月的前海開源新興產業混合，崔宸龍當前管理期超過一年的產品中（A/C類單獨計算），前海開源公用事業股票、前海開源滬港深智慧生活混合A收益包攬業內前二，而前海開源滬港深非週期A、C業績排名同類後50%。
由於投資策略和產品屬性不同，通常而言同一基金經理管理的產品存在業績差異是正常現象，但回報差距相差如此之大，屬實並不常見，此外，若綜合考慮管理期超過半年的基金，其2021年6月接手的前海開源滬港深智慧生活混合收益同樣算不上好。
歸因來看，前海開源滬港深智慧生活混合（規模3300萬元）過去一年基金經理更換人數高達4位，換手率一度超過2000%，頻繁更迭的管理人員讓該產品還未確立明確的長期投資風格；另一隻收益較差的前海開源滬港深非週期A、C以港股爲重點投資標的，合計規模不足5000萬元，鑑於港股市場近一年走勢差強人意，和兩款基金整體體量較小，其收益在一定程度上並不能反映崔宸龍真是投資能力。
以崔宸龍代表性產品來看，他確實可以說是一位押注新能源賽道的基金經理，但做到業內排名第一，其並非偶然。從前海開源公用事業股票、前海開源滬港深智慧生活混合A近一年前十大持倉看，崔宸龍投資有幾個最爲明確的特徵。
其一，相比於部分基金經理的一鍵買入龍頭，崔宸龍在持倉比亞迪、億緯鋰能等業內絕對龍頭的同時，還更關注低估值、具有成長力空間的彈性標的。以星原材質爲例，該公司20年四季度首次出現在崔宸龍前十大重倉股中，股價不過18元左右，此後一年裡，該公司股價一度飆漲至60元，市值最高增長超過3倍，同樣的，天合光能、鵬輝能源、諾德股份等在其手中也均實現市值快速增長。
另外，崔宸龍在投資中堅持高倉位運作，在持倉集中度方面，崔宸龍前十大重倉股比例始終大於60%，2020年一季度更是超過75%，重倉高彈性標的加高集中度，造就了其收益遠超過市場平均水平。
從換手率看，崔宸龍並不是一位熱衷於頻繁調倉的基金經理，除在接手前海開源新經濟混合A的首個季度，崔宸龍對該產品原有持倉進行了大幅調整外，縱觀過去整年其基金換手率通常維持在150%以下，並不因短期市場波動而進行調整。
不過，較低的換手率並不意味着崔宸龍是一位死板的基金經理，相比於臥倒躺平，在企業估值超過其認知價值時，他也會積極進行調倉，並適當分散持倉比重。用他的話說就是，“如果說一家公司未來是從1可以到10的，它現在是0.8還是1.1，其實關係不大。但如果它它第一年就漲了3倍，後面增長空間就是9年3倍，這種標的可能會影響長期的潛在回報率，我就會把它踢掉，然後配置更好回報率的股票”。
兩款產品的持倉也從側面印證了崔宸龍的投資理念。具體倉位上，在經歷了瘋狂炒作的上半年後，在三季度崔宸龍對產品結構進行了部分調整，減倉了鵬輝能源、融捷股份等，並新增了華潤電力、國投電力等彼時還處於相對低估值的企業，而僅在第三季度，華潤電力股價就由10港元價格實現翻倍。
翻車的賭博式投資老將
相比於炙手可熱的崔宸龍，現任前海開源副總經理、投資決策委員會主席曲揚的日子就難過很多。作爲擁有近10年經理的投資老將，曲揚當前在管基金16只（A/C類單獨計算），規模合計456億，佔公司全部份額超過30%，而其代表作前海開源中國稀缺資產、前海開源滬港深優勢精選近年收益表現均位於市場前列。
然而，2021年這位投資老將翻了車，除去擁有半年鎖定期的前海開源優質企業6個月持有混合，在管理期超過半年的12款開放式基金產品中，所有基金收益均爲負值，而在2020年曾以120%的超額回報、位列同行業第四的前海醫療健康更是以超過20%年內虧損成爲其回撤最大的產品，較同類8.18%的平均漲幅相差近30個百分點。
在比對了曲揚的持倉風格，可以發現，曲揚當前持倉均爲大盤股，且奉行復制策略，貴州茅臺、邁瑞醫療、比亞迪、廣發證券等都是其產品重倉股名單常客，倉位分佈上，相關股票的佔比也儘量靠攏統一，這意味着曲揚的456億基金從某種意義上屬於一款大型的打包產品。
持倉集中上，曲揚持股集中度極高，其前十大重倉股合計佔比長期高於7成，換手方面曲揚看中倉位擇時，曾在2018年創下單季清倉抄底黃金、證券，並於次年一季度全部賣出的賭博式操作，從結果上，當年一季度證券短期漲幅高達50%，而在2020年，曲揚再度重倉醫藥、白酒，讓其賺的盆滿鉢滿。
作爲無視估值高度集中、大倉位換手的賭博型基金經理，過去幾年在管基金回報的快速增長讓他的管理規模迅速增長，以其目前規模最高的前海開源滬港深優勢精選混合A爲例，2019年末該產品份額不過7億元，隨着連續投資成功，該產品規模最高達到173億，相比2020年初增長25倍。
然而，快速擴張的規模讓曲揚無法實現靈活短線操作，而2021年結構化行情又更青睞成長型良好的彈性標的，因此，完全踩錯了熱點的曲揚年內全線爆虧便不難以理解。
新年大跌，後續走勢如何？
儘管2021年收益差距明顯，新年以來，崔宸龍、曲揚卻共同遭遇了開門黑。數據顯示，2022年首周，共有42只主動型基金跌超10%，崔宸龍管理的前海開源滬港深非週期虧損位列倒數第一，王牌產品前海開源公用事業股票回撤也接近12%；曲揚方面，其旗下目前在管的所有產品新年延續全線下跌態勢，首周跌幅最小的也有近6%。
從市場整體而言，新年首周行情表現不佳是造成基金淨值回撤的核心因素，但崔宸龍、曲揚二人重倉押注的投資風格卻是回撤嚴重的根本原因，儘管這種偏好能在市場走好時賺得超額收益，可其風險相對於平衡型基金經理也要高出許多。
後續發展方面，快速增長的基金規模或將對曲揚的基金收益產生較大影響，過往經驗來看，曲揚擅長的投機式短線交易只能在基金規模較小時實現，隨着資產規模增長，市場對其產品的收益預期有了更高要求，如何選擇優質行業的潛力公司將成爲重中之重。
從風控方面而言，在當前A股上市公司超過4000家的背景下，購入龍頭一鍵躺贏的操作模式對基金經理來說已不在可行，買入大盤股並不意味着分散分享，控制倉位結構有時才能規避回撤。
另外，即使是賭博式投資，曲揚也曾因看錯市場大虧，其管理的前海開源中國稀缺資產混合曾在2017年重倉軍工，但該基金全年虧損18.89%，跑輸滬深300指數近40個百分點。
對比之下，崔宸龍的前景要很多，投資風格及過往經歷上，崔宸龍與同屬重倉新能源賽道的趙詣、鄭澤鴻較爲相似。
作爲出道均不足5年的新人基金經理，趙詣、鄭澤鴻的代表作農銀新能源主題、華夏能源革新股票目前在管規模均超200億，前十大重倉股比例也均超過60%，投資收益上，趙詣管理的四款產品2020年的包攬靈活配置型基金前三名、偏股混合型第1名，鄭澤鴻的華夏能源革新股票當年則以120.65%階段漲幅位列市場第11位，過去一年，二人的產品也維持了超過40%的整體增長；作爲另一位市場知名的新能源基金經理，嘉實基金的姚志鵬相比於崔宸龍則更注重風險分散，其收益較其他人也相對差一些，代表性產品嘉實新能源新材料股票在合計規模不足百億的情況下，2021全年收益不足30%。
參考上述三位基金經理過往，在不考慮估值、行情等因素情況下，僅從基金經理角度來看，在產品規模快速增長後，趙詣、姚志鵬等的投資風格已逐漸趨於穩定，換手率也維持在一倍左右，與上述二人相比從業經驗不足兩年的崔宸龍在控制回撤方面仍需要證明自己，與同樣風格激進的鄭澤鴻比較，崔宸龍在體量快速增長下的業績延續性還有待觀察。