千呼萬喚，原油大跌

導讀

嘉賓介紹：王沈來，浙江博屹石化有限公司投研總監，鄭州商品交易所甲醇高級分析師，9年大宗商品市場從業經驗，熟悉能化產業鏈，擅長捕捉基於宏觀環境、行業週期及產品基本面變化帶來的中長期投資機會。

核心觀點：總體來講，今年下游化工品矛盾不大，基本上跟着成本端運行。成本端油氣是偏空的，煤略偏強。

正文

本文來自於03.01晚上“牛轉錢坤”直播中關於化工的分享內容。關注牛錢網。

化工品的核心邏輯來看，上游的油氣產品是偏空的思路，下游化工品今年更側重於成本端的風險釋放後的做多機會。

【原油】

在今年的能化板塊中，原油是最核心的價格波動根源。

在不考慮地緣政治因素的情況下，預計今年全球的原油需求有80萬桶到100萬桶的增量，同比去年有一定程度的下降。但是今年成品油需求降得更快，全球油的需求可能因爲成品油需求增速瓶頸而受到約束。

今年在預期內80萬桶的產量增長問題不大。原油的供需平衡表是健康的狀態，現在全球原油的顯性庫存不算高。

把地緣和政治因素考慮進來：

從美國視角來看，現在美國政府在短期的核心目標是緩解債務壓力。去年美國赤字大概16000億美金，綜合債權債務利率接近4%，如果利率一直降不下去，債務付息1萬億美金以上。結合美國近期的動作，包括製造業迴流、加徵關稅，始終是在圍繞做大GDP分母，做小債務分子，保障付息。

還有一個角度可以減少付息壓力，就是儘可能把利率降下去，控制住通脹是前提條件，所以特朗普傾向於通過控制油價來控制國內通脹。

從歐佩克角度來看，他們在高油價的時候，更傾向於減產挺價。長期來看，如果油價處於低水平，他們更傾向於去增產保份額。

從俄羅斯的角度來看，現階段俄烏和談已經開啓，烏克蘭18歲到60歲之間的男性人口已經減少超過1/4，不一定能夠持續消耗。包括美國更傾向於促成和談。如果和談能達成，美國或者歐盟要解除對俄羅斯的制裁。

俄羅斯現在的原油產量來講，大概會有100萬桶的增量，還有被制裁的成品油出口量，在其他地區的煉廠中要補上來。一旦出口放開，對於其他地區的煉廠原油消耗量是有拖累的。

歐佩克提出今年4月份開始增加原油產量，美國已經開始要求伊拉克增加原油出口。如果伊拉克單方面快速增加出口量，歐佩克內部成員國之間，對於產量的約束力可能會被破壞。

一旦原油供給開始過剩，要考慮出清，從成本曲線上來講，布倫特原油價格可能要錨定60美金。如果過剩壓力更大，可能會低於60美金。

【動力煤】

今年動力煤有一定的供給端壓力，主要是國內新疆地區的煤炭增量確定性比較高。海外的印尼、印度增量也不少，但是需求還是比較大的，不會形成非常大的壓力。

從絕對庫存上看，今年國內煤礦企業+港口+下游的電廠庫存，是歷年來最高的庫存水平。對應需求來看，二季度以後的動力煤庫銷比是歷年來偏高的，有一定的壓力，但不是特別大。

最近煤價較弱，有一定的季節性原因，因爲過去冬天比較暖和，取暖需求有一定降低，可能會形成存量高庫存。

未來一段時間供需可能會趨於弱平衡狀態，煤價往下空間也很小，今年可能更多時候趨於進口利潤窗口和疆煤外運的窗口之間波動，700— 800，彈性比較小。

【化工品】

成品油需求弱化，化工品產量也會受到限制。

從去年開始，石腦油對於原油來講，已經有一定的估值上升，二者價差處在這兩年比較高的位置。在石腦油供應量較少的情況下，向下彈性可能比原油小，對於化工品有一定估值支撐。

細分產業鏈條來看：

目前多數的化工品處在低利潤、產能過剩、矛盾還不是太突出的階段，後面幾年可能看到一定的改善條件。所以今年下游的化工品不會在平衡表上看到，特別確定性的缺口或者過剩壓力。

聚酯產業鏈來看，下游需求增速在2%—3%，產業鏈是健康的。如果需求增速能到3%以上，有偏強的表現。品種有分化，乙二醇的產業鏈格局這兩年在慢慢修復，雖然今年有投產量，但格局在走好，需求增量滿足產能增長沒有太大的問題。

上游端，PTA加工費比較難擴張，所以更多是跟着PX，PX跟着上游原料的路徑。聚酯現在的產量增速和去年一樣高於需求增速，後面要觀察需求承接情況。

國內甲醇開工率已經比較高了，海外甲醇從冬季開始開工率比較低，目前供應端是有約束的。海外供應一旦回升，供給量會有短期的寬鬆。長期來看，甲醇可能會比烯烴更強。

苯和純苯產業鏈條，去年純苯比較強，今年來看，到4月份可能還會積極性去庫存。五月份之後，要注意持續累庫存的壓力。今年還要注意一點，去年四季度開始有消費補貼政策，到今年一季度同比增速比較高，終端需求增量還是有的。

汽車行業產能利用率並不高，從去年開始一直降，已經逼近70%，利潤比較難擴出來。下游產能過剩帶來的壓力可能對原材料有一定的約束力。後續的消費補貼要密切跟蹤，如果消費補貼效果打折扣，家電、汽車的消費量可能很快下行。

總體來講，今年下游化工品矛盾不大，基本上跟着成本端運行。成本端油氣是偏空的，煤略偏強。

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