全球央行觀察｜歐洲央行按兵不動難掩“鴿聲”，9月降息可期？

21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道

在6月的歷史性降息後，歐洲央行按下“暫停鍵”。當地時間7月18日，歐洲央行宣佈將主要再融資利率、邊際貸款利率和存款機制利率分別維持在4.25%、4.50%和3.75%不變，與市場預期一致。

歐洲央行在貨幣政策聲明中表示，中期通脹前景基本符合之前的評估，5月份一些潛在通脹指標有所上行，6月份大多數核心通脹指標保持穩定或略有下降，物價壓力仍然偏大。

此外，歐洲央行還強調了確保通脹及時回到2%中期目標的決心，在實現這一目標所需的時間內將會保持利率擁有足夠的限制性，將繼續遵循“依賴數據”和“逐次會議”的方法來確定適當的限制水平和持續時間。

在歐洲央行看似“鷹派”的面孔背後，實際上也透露着微妙“鴿聲”。在利率決議後的新聞發佈會上，歐洲央行行長拉加德表示，9月份議息會議存在各種可能性，暗示或將再次降息。

今年上半年，歐洲央行曾對6月降息做出堅定的承諾，但出乎意料的是，6月會議前物價增長加速，歐洲央行也只能“守約”下調借貸成本。過往的教訓也促使歐洲央行爲9月12日的會議保留所有選項。

整體而言，歐洲央行9月降息仍是大概率事件，歐元短期利率掉期顯示，歐洲央行在9月降息25個基點的可能性爲79%，貨幣市場繼續傾向於歐洲央行年內再降息兩次。利率決議公佈後歐元擴大跌幅。

歐洲央行按下“暫停鍵”

在歐洲央行按兵不動背後，近期歐元區抗通脹進展出現停滯。

歐元區通脹率已經從2022年10月11.6%的峰值降至2024年6月的2.5%，緩慢接近歐洲央行2%的目標，但抗通脹“最後一英里”並不容易，最近幾個月來，歐元區通脹率一直徘徊在2%至3%之間。

7月17日，歐盟統計局公佈的數據顯示，歐元區6月份消費者價格指數同比上升2.5%，升幅低於5月份的2.6%，但核心通脹壓力保持堅挺，工人們一直在談判提高工資，以彌補在通脹飆升期間損失的購買力，6月關鍵服務業價格漲幅仍然過高，爲4.1%。

拉加德預計今年餘下時間通脹將在當前水平上下波動，部分原因是與能源相關的基數效應。不過，“由於勞動力成本增長減弱、限制性貨幣政策的影響以及過去通脹激增的影響減弱，預計明年下半年通脹將朝着我們的目標下降。”

歐洲央行正在權衡歐元區通脹是否已經降溫到足以允許再次降息。拉加德表示，官員們需要數據來提供更大確定性，同時歐洲勞動力市場表現出驚人韌性，意味着官員們可以等待最佳時機。

中國銀行研究院研究員李穎婷對21世紀經濟報道記者表示，歐洲央行暫停降息可能出於兩點考慮。首先，歐元區通脹相對頑固。6月歐元區調和CPI同比增長2.5%，雖然較5月水平小幅回落，但高於4月的2.4%，離央行2%的目標仍有一定距離。並且歐元區服務價格粘性較高，食品價格和能源價格進一步回落的空間有限，通脹仍存在反彈風險。

其次，各成員國通脹水平和經濟增速差異較大，歐洲央行採取間斷性的緩步降息能夠形成一定緩衝。例如，2024年一季度西班牙實際GDP同比增速爲2.5%，是歐元區內經濟表現較好的主要國家，但6月調和CPI同比上漲3.6%，是歐元區通脹第二高的國家，仍需要依靠高利率來抑制通脹。而德國作爲歐元區最大的經濟體，通脹表現相對平穩但一季度實際GDP同比增速爲-0.2%，連續三個季度出現負增長。歐洲央行開啓降息將有助於刺激經濟增長，降低德國對歐元區經濟表現的拖累。

貨幣政策如何演繹？

雖然歐洲央行7月按兵不動，並對9月降息與否閉口不談，但從種種跡象來看，9月降息是大概率事件。

歐洲央行下調了對歐元區經濟前景的預期，還預測通脹將繼續下降。拉加德稱經濟增長的風險“偏下行”，一改之前“至少在短期內風險平衡”的說法。即使是歐洲央行一些較爲鷹派的決策者也對9月降息持開放態度，如果新的數據證實通脹放緩的趨勢仍在繼續，那麼就可以繼續降息。

北歐聯合銀行首席市場策略師Jan Von Gerich表示，歐洲央行對未來會發生什麼含糊其辭，“但基線是9月份會降息，如果數據證實歐洲央行在6月份設定的基準是正確的，我們就會看到降息。”

距離9月會議還有近兩個月，歐洲央行將看到兩份通脹報告，以及支撐通脹在2025年底回落至目標水平的三個關鍵數據：薪資增長、企業利潤率和生產率。

嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對21世紀經濟報道記者表示，利率決議後的新聞發佈會傳達了對最近工資和通脹數據的建設性解讀。拉加德表示，衆多證據都表明2025年通脹有望逐漸回到2%目標。

Jerry認爲，歐洲央行仍然可能9月降息，只有通脹和工資增長意外顯著上行，才能說服歐洲央行在9月12日維持利率不變。鑑於抗通脹有望取得進一步進展，預計12月歐洲央行將第三次降息。

與此呼應的是，匯豐資產管理公司投資策略總監Hussain Mehdi也表示，歐洲央行9月份降息的可能性“相當高”。前瞻性指標顯示工資增長放緩，6月份美國CPI意外下行，爲美聯儲降息打開大門，緩解了歐元下行壓力。各國央行行長將熱衷於確保經濟軟着陸。

百達財富管理宏觀經濟研究主管Frederik Ducrozet分析稱，歐洲央行不急於再次放鬆政策，也不會預先承諾特定的利率路徑，最近的數據並未實質性地改變前景，歐洲央行仍在按季度步伐降息的軌道上。

美國大選的結果可能也會影響歐洲央行貨幣政策。在新聞發佈會上，拉加德被問道：如果美國前總統特朗普在11月的選舉中獲勝，美國提高關稅可能會產生哪些影響？拉加德表示，她不會對政治發展進行猜測，但必須考慮到潛在關稅的後果，要考慮與歐元區有着緊密貿易或金融聯繫的任何國家制定的政策。

展望2025年，Jerry預計歐洲央行會每季度降息，終端利率爲2.25%。特朗普“貿易摩擦”的重啓可能會顯著拖累歐元區經濟增長，特朗普的政策或將使歐元區GDP降低約1%，通脹上升0.1個百分點，對經濟活動的影響更大且更持久，而對通脹的影響較小。如果特朗普再次當選，或將加強歐洲央行繼續降息的理由。