讓“獨角獸”與資本市場雙向奔赴：加強跨境融資支持，拓寬股權融資渠道

21世紀經濟報道記者崔文靜 北京報道隨着科創板上市門檻的提高，無法滿足新版上市要求的科技企業明顯增加。受此影響，苦於退出難的VC/PE們，正在收緊投資範圍。

相較於其他企業，科技企業具有兩大特點：對資金的渴求更爲迫切，孕育獨角獸的可能性相對更高。因此，如何爲科技企業提供多元化融資渠道，成爲亟待解決的現實問題。

近日，中國人民銀行、科技部、國家發展改革委、工業和信息化部、金融監管總局、中國證監會、國家外匯局等七部門聯合印發《關於紮實做好科技金融大文章的工作方案》（以下簡稱《工作方案》），面向科技企業發展提出系列針對性支持政策，其中不少內容與資本市場密切相關。

根據受訪人士分析，《工作方案》與國務院近期出臺的“創投十七條”，證監會發布的“科創板八條”“科創十六條”等一脈相承，從股權融資、債券發行、私募股權投資“募投管退”等諸多方面進行規範，以期爲科技企業融資等開闢綠色通道，減少IPO節奏收緊對其產生的衝擊，爲科技企業創造更爲有利的發展環境。與此同時，伴隨後續更多系列可落地的科技企業支持政策的出臺和實施，更利於獨角獸成長的資本市場生態有望逐步形成。

提供股票、新三板等多元化股權融資渠道

近年來，科創板被視爲科技企業上市的最優選擇，但隨着去年以來科創板上市標準的收緊，如今符合科創板上市的企業相對有限。對於急需資金的科技企業來說，爲其提供多元化的股權融資渠道，正在變得格外重要。

日前出臺的《工作方案》即明確，強化股票、新三板、區域性股權市場等服務科技創新功能，加強對科技型企業跨境融資的政策支持。

在清華大學國家金融研究院院長、清華大學五道口金融學院副院長田軒看來，拓展多市場服務功能，加強對科技型企業跨境融資支持，能夠有效引入國際資本，促進國際人才、技術等創新要素流動。同時，完善跨境融資機制，深化金融市場制度型對外開放，可以推進我國金融制度不斷完善，建立立體化全方位的科技企業股權融資支持體系，全面助力國內企業高質量發展。

對於企業來說，具體可落地的政策才能真正具有吸引力，北交所等各板塊、新三板、區域性股權市場，各自又當如何差異化發展，爲科技企業提供差異化融資支持？

根據田軒分析，首先，北交所等市場應進一步研究豐富發行條件，健全精準識別機制，聚焦科技企業全生命週期，制定差異化上市標準，拓展創投機構退出通道，健全轉板機制，形成不同階段的融資服務市場。

其次，新三板應建立分層股權治理服務體系，進一步完善信息披露制度，化解掛牌公司股權高度集中問題；加強市場交易改革，推動對新三板掛牌企業的做市全覆蓋；進一步打通新三板創新層向科創板和創業板的轉板上市通道，並建立新三板至四板的雙向轉板制度。

區域性股權市場應進一步完善股權認證、流轉等服務功能，積極參與地方項目投資、資方對接、企業長效輔導等業務中去，同步加強與高層次資本市場對接，做好轉板工作。

針對最爲科技企業嚮往的科創板，田軒特別強調道：要細化“硬科技”企業分類，完善企業科創屬性評價標準，利用大數據分析等手段，分析企業科技創新成色。

營造有利於獨角獸企業成長的資本市場生態

針對科技企業發展提供系列優惠政策，一定程度上源於科技企業更強的發展潛力，尤其是涌現獨角獸的可能。

客觀現實是，近年來全球獨角獸數量有所下降。6月28日發佈的《2024全球獨角獸企業500強發展報告》顯示，2024全球獨角獸企業500強中新增獨角獸企業數量爲51家，同比減少176家；估值合計爲2萬億元，同比減少74.62%。

根據田軒分析，這與全球經濟下行、流動性下降以及新興市場格局變化息息相關。外部環境變動下，市場投資邏輯變化、資本市場低迷，導致獨角獸企業面臨融資困境。

如何優化有利於潛在獨角獸成長的資本市場環境？田軒進一步分析道：需聚焦目前發展中的具體問題，以全面實行註冊製爲引領，推進包括交易所公司制改革、採取更靈活的交易制度、完善強制退市標準、優化退市流程環節在內的一系列資本市場基礎制度的配套改革，同時加快多層次資本市場建設、提升新型金融產品供給，堅定不移地穩步推進資本市場制度型開放等，營造更加優良的投資服務環境，引導多渠道長期資金投向具有長期發展價值的優質創業企業，打造產業“獨角獸”。

值得注意的是，一定程度上，獨角獸的出現離不開VC/PE的早期支持。然而，隨着IPO節奏調整之下退出難度的加大，VC/PE投資正在變得格外謹慎。多位一級市場投資人曾告訴21世紀經濟報道記者，其已經不再考慮未盈利企業投資，對於科技實力與發展潛力均突出的未盈利企業保持觀察態度，待其技術具備清晰可變現能力、變現能力不斷增強、並且已經可以實現盈利之後再進行投資。

對於6月19日“科創板八條”提出的“支持具有關鍵核心技術、市場潛力大、科創屬性突出的優質未盈利科技型企業在科創板上市”，受訪人士則表示，企業達到這一要求難度很大，所在團隊尚且未找到與之匹配度很高的公司，準備暫不調整投資計劃，待後續觀察該政策執行情況後再做打算。

如何提高VC/PE投資積極性？田軒建議深化發行承銷制度改革，統一各市場板塊，包括區域性股權市場與高層次資本市場對接、債券市場統一等，健全科技型企業全鏈條融資“綠色通道”，暢通VC/PE退出渠道；完善科技企業認定標準，量化“硬科技”成色，優化新股發行定價機制，引導市場長期建立和遵循更加專業、科學、有序的估值體系；加大對一級市場募投項目資金做好短中長期規劃要求，並落實創業投資企業稅收優惠政策，引導更多長期資金入市等。

田軒進一步建議道：隨着我國政策支持力度加大，金融市場發展，科技企業早期融資途徑更加多元。可通過引入大數據等先進技術，創新傳統信貸模式，加強信用擔保，加大科技企業授信額度，提供科創貸、研發貸等產品；或加強銀行與政府部門、產業基金合作，加大資本投入，同時分散風險；亦或是推進財政稅收政策改革，加大優惠措施，充分發揮天使投資、創新投資、政府基金等投資力量對企業基礎研究、應用研究、科技轉化等創新活動的支持，並探索多元化的激勵機制，提高企業創新創業的積極性。