日元反攻近6%：加息與否，是個問題

21世紀經濟報道記者陳植 上海報道

截至7月25日17時，日元對美元匯率回升至152.60附近，盤中創下5月3日以來的最高值151.96。

這意味着過去兩週，日元對美元的累計漲幅近6%，成爲表現最佳的發達國家貨幣。

“究其原因，是‘特朗普交易’火熱，完成了日本年內三次干預匯市未能完成的（提振日元匯率）工作。”一位華爾街對衝基金經理向記者分析說。受美國前總統、共和黨總統候選人特朗普贏得美國總統大選機率上升影響，華爾街金融機構預期在特朗普上任後，將推行弱勢美元政策並施壓美聯儲降息步伐加快，紛紛主動平倉日元空頭頭寸。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）發佈的最新數據顯示，截至7月16日當週，槓桿基金減少38025份日元淨空頭頭寸，創下2011年3月以來的單週最高值。

一位外匯經紀商認爲，另一個驅動日元匯率驟然回升的力量，是日元利差交易資本開始迴流。

日本發佈的6月國際收支數據顯示，當月日本投資者拋售了3.9萬億日元的外國證券，創下2022月6月以來的最大單月拋售量。究其原因，是日本利差交易資本開始擔心日元持續貶值或令日本央行不得不在7月採取加息+縮表的激進貨幣政策緊縮措施，導致日元槓桿融資成本相應大增併吞噬日元利差交易大部分利潤，乾脆提前“落袋爲安”。

據報道，日本央行可能會在下週的貨幣政策會議討論是否加息，並公佈未來數年將QE購債規模縮減約一半的計劃。

但是，日元對美元匯率能否“更上一層樓”，金融市場存在着巨大分歧。

“目前，華爾街投資機構都在研判未來美日貨幣政策分化幅度，若美聯儲降息步伐相對較慢，日本央行加息步伐顯得猶猶豫豫，日元匯率很可能遭遇獲利回吐而再度下跌。”前述外匯經紀商直言。另一個不容忽視的因素是，隨着“特朗普交易”熱情趨降，金融市場的目光再度瞄向日元對美元的較高利差劣勢，或令日元利差交易捲土重來，導致日元匯率衝高回落。

日元緣何突然大幅回升

在業內人士看來，“特朗普交易”火熱，是觸發過去兩週日元匯率大幅回升的重要推手。

“隨着市場預期特朗普贏得大選的機率上升，越來越多華爾街投資機構開始討論特朗普的弱勢美元政策，以及明年美聯儲可能在新政府施壓下，不得不加快降息步伐。其結果是日元成爲這場討論的最大贏家之一。”上述華爾街對衝基金經理向記者指出。具體而言，一是如果明年美聯儲降息步伐加快，日元對美元的利差劣勢將更快收窄，有助於日元匯率回升；二是弱勢美元政策也令日元受益匪淺。

在他看來，這也是過去兩週槓桿基金大幅度削減日元淨空頭頭寸的主要原因。甚至在外匯市場，一度出現日元空頭相互踩踏並止損離場的景象。

這背後，是日元利差交易資本在借入日元兌換成外幣，投資海外市場同時，會建立押注日元匯率下跌的日元空頭頭寸。但是，隨着過去兩週日元匯率持續回升，他們驟然發現日元空頭頭寸的虧損正吞噬投資海外市場的回報，迫使他們紛紛解除日元利差交易與止損平倉日元空頭頭寸，導致日元漲幅擴大，進一步觸發更多日元利差交易資本“削減”日元空頭頭寸止損，進一步放大日元匯率漲幅。

但是，也有對衝基金認爲——“特朗普交易”火熱對日元匯率大幅回升的推動作用被“誇大”。原因是7月中旬以來，“特朗普交易”火熱僅僅令美元指數從105回落至104.2，同期美元跌幅遠遠低於日元匯率漲幅，表明日元回升還有着其他驅動力。

前述外匯經紀商向記者透露，多數華爾街投資機構認爲日元匯率之所以大幅回升，還有另外兩大推動因素，一是近期美國大型科技股紛紛回調，導致原先追漲美國科技股的日本投資者紛紛獲利離場並將資金返回日本，推高了日元需求；二是市場對日本央行在7月加息+削減QE購債規模的預期持續升溫。

“此前，華爾街投資機構普遍認爲日本央行未必會在7月加息，但隨着7月11日，日本年內第三次干預匯市卻未能顯著提振日元匯率，金融機構開始預計日本央行可能改變策略——不再一味干預匯市力挺日元，而是採取激進貨幣政策緊縮措施+匯市干預相結合的做法，阻止日元匯率跌勢。”他告訴記者。這也導致華爾街投資機構紛紛趕在日本央行月底舉行貨幣政策會議前，先解除日元空頭頭寸“避險”。

在這位外匯經紀商看來，金融市場對日本央行激進貨幣政策緊縮舉措的較高預期，很可能形成雙刃劍效應——若日本央行如市場預期般加息+削減QE購債規模，當前日元匯率漲勢將獲得更強的基本面支撐；反之金融市場將意識到自己預期太高，可能令日元匯率回吐此前漲幅。

日本央行的新考驗

多位華爾街基金經理認爲，日元匯率能否延續漲勢，“壓力”正完全落在日本央行身上。

“過去兩週日元匯率之所以大幅回升，是因爲金融市場對日本央行採取激進貨幣政策緊縮措施有着較高預期。一旦日本央行沒有在7月採取加息+削減QE購債規模的舉措，市場預期落空將導致日元匯率重回跌勢。”前述華爾街對衝基金經理指出。

三菱日聯銀行發佈最新報告分析稱，若日本央行在7月31日的貨幣政策會議維持利率不變，日元可能再度下跌。

所幸的是，當前約90%的日本央行觀察家認爲，日本央行很可能在7月31日的貨幣政策會議上決定加息。

這背後，是日本央行已具備進一步加息的“條件”，一是6月日本核心通脹數據達到2.6%，遠遠高出日本央行設定的2%通脹目標；二是日本政府相關部門在近日決定，在本財年將全國平均最低工資提高約5%，創下歷史最高漲幅，可能導致“工資-通脹”的螺旋式上漲，令日本央行更有必要儘早加息以遏制更高的通脹壓力。

但是，日本央行內部似乎對7月加息也存在着分歧。

據報道，鑑於近期日本疲弱的消費狀況，日本央行部分官員認爲不妨先維持利率不變，靜觀日本政府減稅政策與薪資上漲舉措能否提振日本家庭消費，再考慮新一輪加息的時機。

多位瞭解日本央行想法的人士表示，7月是否加息，主要取決於日本央行高層願意等待多久時間“明確”日本家庭消費是否復甦，並將通脹穩定在日本央行2%的通脹目標附近。

記者獲悉，這令部分投資機構開始將日本下一次加息時間設定在9月或10月。與此對應的是，他們開始逢高沽空日元，準備“狙擊”買漲日元資本。

“若日元對美元匯率繼續回升至150一線，更多資本將入場逢高沽空日元。因爲他們認爲，當前日元匯率已充分體現日本央行7月加息+削減QE購債規模的預期；一旦日本央行在加息或削減QE購債方面出現鴿派信號，他們就會認定當前日元匯率被高估，未來日元下跌的機率遠遠高於繼續上漲可能性，令逢高沽空日元變得相當有利可圖。”前述外匯經紀商指出。

道富環球投資管理公司亞太經濟學家克里希納·比瑪瓦拉普（Krishna Bhimavarapu）發佈最新報告指出，預計日本央行應在7月份加息，因爲這將給日元漲勢帶來可持續性，反之日元匯率將大概率重回跌勢。