賽諾醫療盈利能力“斷崖式”下滑！賽諾醫療SGI指數評分64

賽諾醫療最新的和訊SGI指數評分出爐，公司獲得64分，錄得2019年四季度以來最低分。儘管在2020第三季度錄得85分，自2020年以來，賽諾醫療SGI指數總體呈現下滑趨勢。

圖1：賽諾醫療和訊SGI指數綜合評分

賽諾醫療專注於高端介入醫療器械研發、生產、銷售，產品管線涵蓋心血管、腦血管、結構性心臟病等介入治療重點領域。公司主要產品爲冠狀藥物支架及球囊導管兩大類，研發管線包括多個用於心血管、腦血管及結構性心臟病介入治療的高端器械。

盈利能力大幅減弱

圖2：賽諾醫療盈利能力評分

縱觀季度盈利能力表，從2019年第四季度至2020年第四季度，賽諾醫療的銷售毛利率整體波動幅度不大；加權淨資產收益率與銷售淨利率走勢趨勢保持一致，相較於2019年第四季度階段性高點，隨後的四個季度均出現不同程度的下跌。而在2021年第一季度，加權淨資產收益率與銷售毛利率、銷售淨利率均大幅下跌，尤其銷售淨利率直奔-149.03%。

整體而言，賽諾醫療公司盈利能力呈“斷崖式”下滑趨勢，這意味着投入更多才能取得同等額度的收益，公司的成長性在衰減。

根據披露的一季報，賽諾醫療營業收入爲27,708,180.53元，較上年同期降低61.58%；歸屬於上市公司股東的淨利潤爲-41,293,005.23元，較上年同期降低624.34%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤爲-42,252,199.70元，較上年同期降低739.40%。

賽諾醫療表示，國家冠脈支架帶量集採政策於2021年1月1日起執行，公司在售第一代冠脈支架產品未被納入冠脈支架國家集採範圍之內，預計截止到下一報告期期末，冠脈支架產品銷量與上年同期相比仍呈大幅下降趨勢，因此公司預計在下一個報告期期末的累計淨利潤仍爲虧損，與上年同期相比可能發生大幅度變動。

2020年10月16日，國家組織高值醫用耗材聯合採購辦公室發佈《國家組織冠脈支架集中帶量採購文件(GH-HD2020-1)》，明確本次帶量採購品種範圍爲獲得中華人民共和國醫療器械註冊證的上市冠狀動脈藥物洗脫支架系統，材質爲鈷鉻合金或鉑鉻合金，載藥種類爲雷帕黴素及其衍生物。佔賽諾醫療營收80%以上的藥物塗層不鏽鋼冠脈支架BuMA，未被納入採集範圍。

賽諾醫療表示，雖然本公司支架產品未在本次帶量集採範圍中，集中帶量採購結果將對公司經營產生重大不利影響。冠脈支架集中帶量採購政策的實施，在對公司冠脈支架產品銷量造成影響的同時，對公司研發和技術創新提出了更高的要求和挑戰，但並未對公司在產品技術、專利佈局以及生產能力等方面的核心競爭力產生不利影響。

圖3：賽諾醫療收現比評分

在研發投入方面，賽諾醫療在2021年第一季度的研發投入比折線明顯上揚，達到階段性新高點，爲110.24%。根據披露的季報，主要係爲夯實公司產品核心競爭力，不斷豐富公司各業務板塊產品線，公司持續保持較強的研發投入所致。

賽諾醫療表示，爲應對國家集中採購常態化，公司2020年12月在國內獲批了新一代冠脈藥物洗脫支架HTSupreme。在研的“薄壁化”鎂合金全降解支架等產品，也將爲公司未來持續盈利提供保證。

在收現比和應收賬款週轉天數方面，賽諾醫療2021年一季度數據波動劇烈，收現比一度出現負值，應收賬款週轉天數高達175.78天。根據季報，公司經營活動產生的現金流量爲59,435,946.09元，較上年同期降低42.35%，主要系營業收入及收取的備貨保證金減少所致，這直接反映出公司當期產品競爭力減弱，收入的變現能力變弱，形成的應收賬款增加。與其呼應的是，週轉天數總體陡然增長，這表明公司流動資金使用效率越低，收回應收賬款需要的時間越長。如果按此趨勢發展，則不利於公司正常的生產經營。

國家集中帶量採購政策對賽諾醫療形成巨大的打擊，二級市場也給出了相應的反應。截至2021年一季度末，賽諾醫療股價較2020年年初下跌38.49%，距離階段最高點43.60下跌了72.85%，市值蒸發超100億。

圖4：賽諾醫療2020年至2021年一季度末日K線圖

高值耗材市場迎變局

根據世界衛生組織（WHO）發佈的《2018世界衛生統計報告》，在 2016 年全球有約 1,790 萬人死於心血管疾病，佔全球死亡人數的 31.4%。經皮冠狀動脈介入治療（PCI）因創傷小、效果好，成爲目前治療心血管狹窄的主要手段之一。

根據年報，2009-2018年，全國PCI手術例數的複合增長率達到16.7%，預期未來中長期仍有望保持10%-15%複合增速。對比中國和海外發達國家的每百萬人PCI手術數量，我國目前仍存在2倍以上的市場發展空間。冠脈支架是通過傳統的球囊擴張導管，把支架植入血管狹窄區，是PCI手術中常用的醫療器械，具有疏通動脈血管的作用。

2020年11月5日，我國開展的首輪國家組織高值醫用耗材集中帶量採購正式在天津開標，易生科技等8家企業的10個產品擬中選，冠脈支架價格將從此前的1.3萬元左右均價下降至700元左右。2021年1月1日起，首批國家組織耗材(冠脈支架)集中帶量採購結果正式落地實施。

華金證券研報稱，高端可降解支架等仍有定價優勢，預計未來集採常態化情況下，創新能力突出，產品線佈局較廣闊行業龍頭將在行業洗牌中脫穎而出。此外，耗材統一編碼持續推進，預計未來骨科、人工晶體等高值耗材將在地方繼續推進集採，短期高值耗材板塊整體將持續承壓。

渤海證券研報指出，冠脈支架集採爲國家層面針對高值醫療器械的首次集採，對後續器械集採的規則制定具有重要的參考意義。短期來看，集採降價對企業利益有所衝擊，但長期來看將加速紅海競爭細分領域的產能優化及效率提升，縮短具有突出臨牀價值的創新型產品的市場推廣週期，產品體系豐富、創新卓越、技術實力雄厚的細分領域國產器械龍頭將在集採浪潮中呈現強者恆強姿態。