上半年市場對地緣政治風險反饋漸趨“遲鈍”，下半年油價將走向何方？

2024年上半年，巴以衝突和俄烏衝突持續，地緣政治風險成爲國際原油市場敘事主線；進入年中，地緣政治未能對原油市場供應產生實質性影響，疊加石油輸出國組織OPEC+成員國減產執行力度不佳，國際油價走出“倒V型”走勢。

“上半年油價雖然均價同比有所上漲，但價格波動率很低，Brent原油期貨價格上半年漲跌幅超過2%的交易天數只有12天，是2014年以來波動天數最少的。其實盤中活躍度也不高。”關於上半年油價走勢，中化能源股份有限公司正高級經濟師王海濱用“半死不活”一詞向第一財經記者作出形容。

王海濱認爲，影響油價如此波動的主要原因是，來自以沙特爲代表的產油國以及美國等大國的影響。對此，他解釋稱，上半年俄烏衝突、巴以衝突持續進行，支撐油價高位震盪；但同時，美國未對伊朗採取強硬措施，後者的石油產量和出口量仍在增長，一定程度抑制了油價，且OPEC+對石油市場的影響也在削弱。“上半年一直到美國大選前，油價的波動可能都會比較低。”

上半年呈“倒V型”走勢

巴以衝突和俄烏衝突持續進行，地緣局勢異常動盪，是支撐上半年油價走高的核心因素。“巴以衝突給市場帶來消息面的影響，而俄烏衝突則影響到實際供應。”中國石油集團經濟技術研究院相關人士如是表示。

俄烏衝突方面，3月下旬開始，烏克蘭開始用無人機密集襲擊俄羅斯煉油廠，導致俄羅斯約15%的煉油能力受到干擾；5月下旬，烏克蘭使用火箭彈和無人機對俄羅斯進行襲擊，迫使俄羅斯南部的一家煉油廠暫停運營，一處石油產品碼頭和一處石油港口被擊中。俄烏衝突在短時間內衝擊了俄羅斯的煉油和輸油能力，國際油價應聲上漲。

巴以衝突方面，1月，胡塞武裝持續對商船進行襲擊，紅海航運危機持續發酵，國際油價在此期間顯著上漲；進入4月，中東衝突升級，以色列對伊朗駐敘利亞領事館發動空襲，伊朗則向以色列發射上百架無人機和導彈作爲反擊，這是近五年以來伊朗在中東地區發動的最大規模襲擊之一。在此期間，疊加俄烏衝突的影響，國際油價升至今年上半年最高點。但隨着雙方之後均保持克制，未形成大規模衝突，伊以衝突“潦草”收場。

自4月以來，據上述中國石油集團經濟技術研究院相關人士介紹，以色列持續推進在加沙南部城市拉法的行動，胡塞武裝則向以色列和美英軍隊進行反擊。而在各方積極斡旋下，巴以雙方開始新一輪停火談判，但談判進展不盡如人意，雙方進入“邊打邊談”階段。此一期間，國際原油市場對消息面的反饋愈發“遲鈍”，國際油價出現回落。

上半年的影響油價走勢的另一大主線是，OPEC+延續減產措施託底油市。6月初，OPEC+召開聯合部長級會議，同意延長部分減產協議至2025年。金聯創原油分析師奚佳蕊彼時介紹，此一減產規模約586萬桶/日，佔全球原油總需求量的5.7%。其中，366萬桶/日爲官方減產標準，被稱作集體減產，此外還包括8個成員國額外自願減產的220萬桶/日部分。

“OPEC+延期減產是供應端趨緊的主要原因，給國際油價帶來較強的利好支撐。”卓創資訊分析師李彥表示，上半年OPEC+減產執行率超過75%，執行落地效果較爲理想。從減產框架中核心的OPEC+八個國家來看，年中與年初的真實產量相比，原油產出損失量達61萬桶/日，且減產期限貫穿整個上半年。由此造成上半年全球原油供需維持緊平衡特徵，供需差同比去年擴大100%，達-32萬桶/日。

不過，需求方面表現不甚樂觀。據美國能源信息署（EIA）數據，1-5月，全球原油及相關液體消費量約1.03億桶/日，較2023年同期增長了193萬桶/日，但不及2023年207萬桶/日的增幅，增速放緩跡象給國際油價帶來壓力。

下半年或先漲後跌

第一財經記者瞭解到，OPEC+減產政策、美聯儲降息、地緣衝突、美國大選，是影響今年下半年油價走勢的主要因素。綜合各方觀點，下半年油價先漲後跌預期居於上風。

從時間線看，業內人士認爲，第三季度北半球進入傳統需求旺季，疊加OPEC+繼續減產的支撐，國際油價或將走強，不過高利率環境仍將形成一定壓制；第四季度開始，隨着OPEC+開啓增產，以及消費的季節性回落，國際油價將轉向下行，但美聯儲降息週期開啓，或爲油價提供一定支撐。另外，中東停火談判尚未達成、俄烏衝突年內或仍將持續，地緣政治的不穩定性仍在持續攪動，或仍會在短時間內刺激油價，加劇國際原油市場波動性。

下半年的較大看點是，OPEC+將於10月開始增產，業內此前普遍的看法是，此舉或將利空國際原油市場。正是因爲6月2日召開的第37屆OPEC+部長級會議決議不及市場預期，彼時國際油價在6月3日明顯走跌。

不過，亦有業內人士認爲，在8月初即將召開的OPEC+新一屆會議上，9月末到期的減產政策或有進一步延期的可能。李彥表示，從上次會議提到10月增產計劃後市場的激烈反應來看，沙特及OPEC+大概率會選擇繼續延期減產操作。

王海濱也表示，哪怕OPEC+確將於今年10月開啓增產，其每個月增產18萬桶/日的額度，對國際原油市場的影響也不會太大。另外他還指出，OPEC+對於國際油價的控制能力正在削弱，6月2日OPEC+會議釋放的重要信息是，OPEC正在坍縮成爲以少數幾個海灣阿拉伯產油國爲主的組織，其他成員國的離心傾向越發明顯。

“雖然該組織內部有20多個國家，但核心的不過沙特、阿聯酋、科威特和阿曼這四個。”在王海濱看來，OPEC+近年來對減產製度的複雜設計，實際是爲了掩飾其內部矛盾的加劇以及對國際原油市場調控能力的削弱。

在需求側，李彥指出，全球經濟和需求一直處於緩慢復甦狀態，但若9月美聯儲降息開啓，第四季度需求增速有望加速。下半年來看，預計整體需求增速將高於供應增速0.47個百分點，基本面對國際油價仍有利好支撐。

值班編輯：龍王