生產上市公司的微創醫療去年鉅虧超40億，但創始人賺翻了

近日，微創醫療公告2023年盈利狀況稱，企業於期內虧損不超5.8億美元，合約人民幣41.7億元。去年同期，該企業的年度虧損額爲5.88億美元，與之相比，企業虧損額略有收窄。

對於資本市場而言，微創醫療大額虧損已經不是新鮮事。不過，在2023年的全年業績預告中，微創醫療罕見表態“不能再虧了”。

微創醫療提出，未來該集團將充分重視財務報表的健康度及現金流的充裕性，通過聚焦業務、提高收入、降低研發費用等方法，在未來幾年大幅減虧並實現盈虧平衡。

這一發言之下，雖然也沒說究竟何時能扭虧，但和此前的態度相比，微創醫療顯然有了變化。醫藥資本寒冬之下，企業扭虧的方法，也不難猜測。

發展至今，微創醫療一定是分拆上市的代表案例。而令人唏噓的是，在“微創系”分拆不斷的昨日裡，它似乎一點也不在乎分拆資產的盈利能力幾何。

只有營收沒有利潤

雖然依舊虧損，但微創醫療2023年的業績預告也報了喜。

在最新的2023年，微創醫療預計年銷售收入將同比增長15%。其中，負責大動脈及外周血管介入業務的心脈醫療收入增長32%；負責神經介入業務的微創腦科學收入增長22%；負責心臟瓣膜業務的心通醫療收入增長31%-36%；負責手術機器人業務的微創機器人營收增幅更是高達350%。

這也意味着，在疫情管理政策調整之後，微創醫療的營收情況在好轉，非主力產品也在逐漸放量。不過，企業盈利能力未有顯著突破，虧損額依舊在高位，可見集採降價影響之深。

2023年上半年，微創醫療對應的銷售毛利率只有59%，這一數據在2019年上半年有71%。從根本上來說，在心血管介入和骨科醫療器械這兩塊傳統優勢業務涉及集採後，微創醫療的上一個高毛利時代已經過去了。

衆多周知，微創醫療是一家平臺型的公司，產品線衆多，且海外業務佔比不低。理論上，如果該企業在心血管介入和骨科醫療器械業務盈利能力下滑後，能有另一部分高毛利業務馬上接替，企業的綜合銷售毛利率不至於此。

但是，微創醫療的另一重危機在於，它的其他業務在短期之內並不能“撐”起來。

從收入規模上看，截至2023年上半年末，微創醫療排名前四的主力業務已經更替爲骨科醫療器械、心律管理、外周血管介入、心血管介入，佔比分別是24%、22.5%、18.5%、16.4%。前述四大板塊業務的半年營收數據在8000萬美元-1.1億美元區間。

在傳統優勢板塊之餘，微創醫療的其他業務，雖然增速快，但體量相對有限。其中，截至2023年上半年末，神經介入、心臟瓣膜、手術機器人的營收爲4261.4萬美元、2503.5萬美元、489.5萬美元。前述業務相對應的微創系子公司分別爲微創腦科學、心通醫療、微創機器人。

前述三家公司之中，微創腦科學在2023年上半年出現盈利5800萬元的情況。由此，目前在整個“微創系”之中，微創腦科學和心脈醫療是唯二創造過5000萬元以上利潤的公司。

但是，同一時期，心通醫療、微創機器人的淨利潤是-1.79億元、-5.45億元；心脈醫療的淨利潤是2.8億元。另一家微電生理的淨利潤在200萬元出頭。這也進一步提示了，如果微創醫療要實現盈利，微創系估計要經歷一輪釜底抽薪。

不斷分拆下創始人早成富豪

微創醫療成立於1998年的上海張江，上市於2010年。自2019年起，這家公司陸續分拆旗下公司上市。

按時間順序排列，微創醫療先後分拆的五家子公司爲：2019年7月科創板上市的心脈醫療、2021年2月港交所上市的心通醫療、2021年11月港交所上市的微創機器人、2022年7月港交所上市的微創腦科學、2022年8月科創板上市的微電生理。

2023年中，向港交所遞交招股書的微創心律已經是微創醫療的“第七子”。發展至今，“微創系”幾乎就是分拆上市的代名詞，連微創醫療董事長常兆華在2020年股東大會期間都表示，除生產產品外，微創醫療也是一個生產上市公司的公司。

不過，由於微創醫療急着生產上市公司，那些盈利能力較差的子公司在合併報表之後，就變成了拖累，導致了母公司的財務數據長期只有一路飆升的營收，而缺乏與之相匹配的利潤。

事實上，雖然微創醫療今天已經給市場留下了“燒錢”“虧損”的印象，但它不是一家從上市之初就一路虧損的公司，它在2011年和2012年兩年的淨利潤還突破過3億元人民幣。而在2019年之前的其他年份裡，該公司大多處於盈利狀態，即使虧損，也沒有十幾億元人民幣的虧損記錄。

準確地說，微創醫療的鉅額虧損和它的IPO發生在同一個時期。自2020年之後，微創醫療就沒有出現過盈利。

據Choice金融終端數據，2020年-2022年，微創醫療的淨利潤分別爲-2.23億美元、-3.51億美元、-5.88億美元。若是換算成人民幣，前述三年內，公司累計虧損超80億元人民幣。同一時期，微創醫療的營業收入爲6.49億美元、7.79億美元、8.41億美元。

不過，雖然微創醫療是一家在2020年至2023年持續大額虧損的公司。但據《21CBR》記者統計，他的創始人常兆華在2023年之前的三年獲得了鉅額的酬金，對應數據分別爲3655萬美元、4913萬美元及1396萬美元。

其中，最高的2021年，常兆華的酬金摺合人民幣約3.5億元。這些酬金，主要爲微創醫療各家子公司支付的股份。至此，微創醫療爲何要不停地分拆、爲何會成爲一家生產上市公司的公司，可能也就不難理解了。而在大額酬金面前，微創醫療及其子公司是否盈利，估計也不算什麼。

同時，在一場場IPO遊戲中，常兆華絕不會是唯一個獲得了酬金的利益方。當然，眼下的資本市場環境和從前相比，已經發生了巨大的改變，企業IPO的難度也在提升。2023年5月，微創心律提起港交所IPO申請，目前該公司的前次申請資料已失效。時局變幻之下，也加劇了微創醫療的焦慮。

當前，微創醫療提出盈虧平衡的辦法中還包括降低研發費用。這也意味着，該公司的一些在研項目可能會遭遇裁撤。和常兆華從前那句豪言壯志——“微創醫療是一家有萬億市值基因的公司”相比，這一計劃舉措也標着，該公司未來短期內的發展動向中，收縮將變爲關鍵詞。

此外，在市場關注的7億美元零息可換股債券及其處置問題上，2023年年底，微創醫療借新還舊，但仍有4.48億美元待還。目前，該企業的債務壓力也不小，截至2023年6月底，公司擁有現金及等價物約8.43億美元，但流動負債合計13.56億美元。

於是，在種種焦頭爛額的狀況紛至沓來之際，微創醫療終於不得不說一句，是時候追求盈虧平衡了。近期，該公司目前的市值只有130億港元，是其巔峰時期的一成，市值坍塌程度可見一斑。