外匯探搜－美元兌日圓匯率 今年會見雙向波動

匯豐（臺灣）商業銀行財富管理業務管理部資深副總裁曾詩如

美元兌日圓及美債收益率今年來走勢

繼美國聯準會（Fed）上週將利率上調25個百分點至0.25％～0.50％，我們認爲，美元兌日圓今年將會出現雙向波動，它會受聯準會升息預期所影響而上漲，又會因爲避險情緒而下跌。

芝加哥期權交易所市場波動率指數（VIX）是最受認可的波動率衡量指標之一，它自3月7日以來一直在下跌（據彭博資訊3月24日的數據，該指數已從3月7日的36.45下跌至3月23日的23.57），表明避險情緒已經有所緩解。因此，美元兌日圓的下行壓力最近已經減弱。

日本料續維持寬鬆

事實上，在美債收益率上升之後，美元兌日圓持續上升至新高（圖1），美元兌日圓飆升至2016年以來的新高。影響主因是聯準會與日本央行之間的貨幣政策分歧。聯準會在3月15日至16日的會議上宣佈了當前升息週期的首次升息，並暗示在3月升息25個百分點之後，還將進一步升息150個百分點。然而，日本央行在3月18日決定維持其寬鬆政策不變，並宣佈政策利率爲 -0.10％，收益率曲線控制下的日本10年期國債收益率目標爲0.00％左右。我們的經濟學家預計，日本央行將會在2022年維持寬鬆貨幣政策。

問題在於，日圓進一步下跌是否會讓日本的政策制定者感到不安？值得關注的是，日本首相岸田文雄最近表示，日圓下跌令進口價格上升，導致消費者負擔增加。

另一個關於美元兌日圓（以及更廣泛的外匯市場）的觀點，與持續的貿易條件衝擊有關，因爲日本是大宗商品淨進口國。自2021年8月以來，日本的貿易帳一直處於逆差狀態，在2021年12月和2022年1月甚至出現不尋常經常帳逆差。儘管這兩個月可能有一些負面一次性因素加劇了局勢，但惡化的趨勢似乎不可否認。與歐元和美元一樣，日圓走勢通常更多是由資本帳戶（即外國資產和負債淨變動），而不是經常帳驅動，但後者的突然大幅變化可能依然會產生巨大的影響。

美元將溫和走強

聯準會上週於會後發表的政策聲明對美元並不是特別有利。聲明中提到了地緣政治緊張局勢，但只是爲了強調不確定性加劇，並沒有就由此導致的經濟增長與通貨膨脹風險之間的政策權衡提供深入見解。聯準會沒有就縮減資產負債表（也就是量化緊縮，或簡稱「縮表」）的可能方向提供更多細節或指引，聯準會主席鮑爾在記者會上表示，縮表細節將在4月7日發佈的3月份會議紀錄中詳細說明。我們預計，聯準會將在今年5月或6月的政策會議上公告，並可能在隨後的一個月開始執行縮表。

由於聯準會認爲2023和2024年的緊縮週期可能比市場預期更爲顯著，我們仍預計美元將對大多數十國集團（G10）貨幣上升。如果對停滯性通貨膨脹擔憂加劇或地緣政治避險情緒再次升溫，美元可能也存在上行風險。整體而言，今年3月份聯邦公開市場委員會會議釋放的鷹派訊號，與我們對美元未來溫和走強預測是一致的。