下半年首個交易日國債期貨“飆漲”，債市看多情緒濃厚，降息預期仍在升溫，何時能落地？

財聯社7月1日訊（記者 樑柯志）下半年首個交易日，Wind數據顯示，早盤30年國債期貨漲0.22%至109.84再創歷史新高。同時，銀行間主要利率債收益率盤初下行，10年期國債及國開活躍券下行0.2bp左右，“24附息國債04”報2.231%，“24國開05”報2.311%；30年期“23附息國債23”下行0.25bp報2.421%。

央行7月1日早上公告稱，爲維護銀行體系流動性合理充裕，7月1日以利率招標方式開展了20億元7天期逆回購操作，中標利率爲1.8%。當日500億元逆回購到期，因此單日淨回籠480億元。

數據顯示，7月1日，銀存間1天質押式回購（DR001）加權平均價下行14.03bp報1.7743%；銀存間7天質押式回購（DR007）加權平均價下行36.64bp報1.8%。

7月1日，深圳某券商固收首席對財聯社表示，今日的表現與市場對下半年降息預期在上升有關，有望進一步利好債市交易。

7月1日，中信證券首席經濟學家明明對財聯社表示，從貨幣政策來看，地方債發行提速的背景下，7月流動性總量存在缺口，央行7月加大數量端工具力度以呵護銀行間流動性水位的必要性或較高；MLF主要政策工具地位淡化的環境下，可以關注OMO放量與降準的可能性。

此外，信貸需求偏弱，“持續改革完善貸款市場報價利率”要求下，可以關注7月LPR脫離MLF單獨調降的可能性。對於債券市場，目前長期利率逐步接近前期低點，可能會出現一定震盪，但是整體環境仍然偏有利。

東吳證券固收李勇團隊7月1日發佈觀點也認爲，對於政策的期待方面，下半年還是能夠看到降息的。從總理在達沃斯的表態來看，大規模的金融刺激有望在下半年出現，一旦有金融條件的放鬆，債券將先於權益反應利好。

3月以來未降準降息，7月降息預期得到強化

粵開證券首席經濟學家羅志恆7月1日表示，在國內有效需求不足、物價持續低迷、實際利率較高的背景下，市場期望貨幣政策更加積極，但央行政策出臺較爲審慎，3月以來並未進一步降準降息。

楊業偉也認爲，下半年存在多種利多因素推動利率進一步下行，從而利好債市。

隨着跨季後資金季節性寬鬆，疊加資金需求不足，資金價格中樞有望下移。資金需求不足的情況下，資金價格中樞有望進一步下降。R007有望下降至1.7%左右，這將帶動存單利率的進一步下行，預計1年AAA存單利率有望下降至1.9%附近。

楊業偉判斷，如果資金需求下降帶來市場資金價格中樞下移，如果央行要保持政策利率的有效性，則需要調降政策利率來跟隨。因此，依然存在降息可能，包括政策利率與7天OMO。

天風證券分析師孫彬彬7月1日發佈觀點也認爲，從趨勢角度觀察，利率下行有其合理性。在長期趨勢之外，也需要關注一系列短期因素或有變化，畢竟現階段央行指引的關鍵政策利率是OMO7天利率，而這一水平仍處於1.8%。

東吳證券固收李勇團隊7月1日發佈觀點也認爲，對於政策的期待方面，下半年還是能夠看到降息的。從總理在達沃斯的表態來看，大規模的金融刺激有望在下半年出現，一旦有金融條件的放鬆，債券將先於權益反應利好。

不過，央行7月1日早上公告稱，以利率招標方式開展了20億元7天期逆回購操作，當日500億元逆回購到期，因此單日淨回籠480億元。

對於央行貨幣政策，羅志恆認爲三個因素限制了央行的近期舉措，包括穩定銀行淨息差、穩定人民幣匯率和防範資金空轉套利的綜合考慮。

債市上半年大漲，7月持續關鍵看資金面？

上半年債市在資產荒和政策預期寬鬆雙重影響下，延續“債牛”行情。

Wind數據顯示，2024年上半年中國內地債券發行增勢明顯，各類債券發行合計38.3萬億，同比增長10%；其中，國債同比增長29%；信用債發行9.7萬億，較去年增長3%；同業存單累計發行16.3萬億，同比增長27%。

而且在上半年最後一週，中信證券報告顯示，市場再度拉昇，10年國債突破2.2%，50年國債突破2.5%，超長達到前低位置，債市整週收漲，買盤參與力度較大。

國盛證券固收楊業偉認爲，上週債券利率大幅下行，長債利率普遍接近或創歷史新低。其中10年國債和10年國開債利率均創歷史新低；1年AAA存單利率同樣突破2%的關鍵位置，債市整體大幅走強。在最後一週，債券利率大幅下行且創歷史新低，顯示市場形成較爲一致的看多預期。

孫彬彬團隊預計，在現有政策環境下，金融機構“資產荒”或仍將持續。歷史上來看，此輪收益率下行至少可能仍有一定時間。

需要注意的是，如果僅從機構行爲考慮，國股行的融出減少以及非銀資金面，維繫市場現階段的平衡狀態確實存在不確定性。銀行等自營類機構進入下半年，其配置或者交易行爲或許會相對上半年有一定變化。

因此，7月相比6月趨勢未變，動能能否持續的關鍵在於非銀負債和資金面。