先探／美元指數強攻　新興市場叫苦

【文／魏聖峰】

聯準會在十月底的ＦＯＭＣ貨幣政策會議中一如市場預期沒有啓動升息機制，卻保留十二月份升息的可能。十一月四日葉倫在國會聽證會中進一步強化這項訊息，加上十月份美國就業數據表現超過市場預期，激勵近期美元指數衝上九九點，即將挑戰三月份高點。對利率反應敏感的兩年期美債殖利率更暴衝到四年新高，接近○．九％。

這次美元指數強彈在外匯市場造成資金流向波動，以美元指數從十月中旬的九五點起漲至今，美元指數反彈約四．六％，歐元匯價重貶五．二三％反應最激烈，瑞士法郎貶值四．二％，日圓貶值二．七三％，英鎊貶值二％。美債波動幅度也很大，兩年期美債殖利率從○．五五一％飆升到○．八八八％，殖利率大幅上揚三三．七個基點，市場拋售短期債券的壓力很大。十年期美債殖利率也上揚三二個基點。

短債賣壓大於長債

隨着聯準會升息的腳步逼近，美國聯邦資金利率正式告別零利率時代。反應最大的是一～三年期的短期公債，也是市場拋售債券的最大部位。屬於長債的十年期公債，固然也會受到升息的影響，但影響程度會比短債小。以兩年期美債殖利率走勢來說，一三年五月觸及到○．二％低檔時，兩年期美債殖利率就逐漸震盪走高。同期間的十年期美債殖利率還能從最高的三％回檔到一．六四％（今年一月下旬），代表這段期間從短債流出的資金轉向長債部位避險。

爲何會如此？長債反應的是中長期利率，要看聯準會對未來的利率動向而定。假如聯準會十二月份升息一碼，然後暗示未來升息的時間點將拉長，而不會像過去那樣只要一啓動升息機制，開始每次的ＦＯＭＣ會議都升息一碼的作法。如果是這樣，則十年期美債殖利率至少能維持震盪，而不致一味地上揚而步入空頭市場。會投資債券的投資人多屬法人居多，除了歐美外資機構外，油國基金和各國央行也是美債的買家。過去一年中國政府拋售不少美債部位，就是以出脫短債的部位最多，因應聯準會可能的升息動作。

從外匯市場的角度觀察，當美元指數大漲過程，外匯市場的資金流向美元部位。現在公債市場壓力大，資金流向美債部位應該不會很大，等聯準會利率動向明確後再作考量。匯市和債市資金波濤洶涌，現在還不會影響到美股的波動。

對美股投資人來說，聯準會喊了一整年要升息，每次美股漲到相對高點時，華爾街市場就會傳出升息訊息，往往都會造成美股下挫。其實，聯準會一直準備在九月份升息，卻因爲八月份人民幣突發地貶值引發全球股市大震盪，聯準會不得不打住九月份要升息的計劃。美股經過九月份大震盪，隨着美國企業公佈的第三季財報內容符合市場預期，激勵美股強彈。先前我們一直提醒讀者，觀察美股趨勢最好的指標就是ＶＩＸ恐慌指數，只要恐慌指數下降到一八點以下，美股大致能維持多頭的漲勢。

美股處在財報空窗期

今年八月間全球股市因爲人民幣貶值而大震盪，當時的ＶＩＸ恐慌指數大部分的時間都維持在二○點以上，直到十月間美股進入反彈階段，ＶＩＸ指數才降下來。十月份美股的強彈表現創四年來單月最好的表現，能有如此多頭反彈的表現，要歸功於八、九月間美股的重挫，將股價壓低，且大部分企業先前將財測壓得較低，使得實際財報公佈後能有超過市場預期的結果，帶動這波美股反彈行情。（全文未完）

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