業績大漲股價下跌，黃仁勳的樂觀來自何處？
21世紀經濟報道記者倪雨晴 深圳報道北京時間2024年11月21日，AI芯片巨頭英偉達（NVIDIA）公佈了2025財年第三財季（截至2024年10月29日）的財務業績。
財報顯示，英偉達第三財季總營收達到350.8億美元，同比大增94%，超出分析師預期的331億美元。在美國通用會計準則（GAAP）下，淨利潤爲193.09億美元，同比增長109%，經調整後的每股收益（EPS）爲0.81美元，均超出市場預期。
儘管核心數據亮眼，但第四財季指引不及最高預期，市場反應卻略顯冷淡。股價在盤後交易中一度下跌超過5%，當日最終跌幅收窄至0.76%，報145.89美元，市值35787億美元。
近期，市場對Blackwell芯片散熱表現存在一定擔憂，但摩根士丹利的分析師認爲，這些顧慮被誇大，且供應鏈狀況穩定，目前沒有看到因爲發熱而發貨推遲的跡象。
英偉達創始人兼CEO黃仁勳近期甚至形容市場需求爲“瘋狂”。TrendForce集邦諮詢資深研究副總經理郭祚榮告訴21世紀經濟報道記者，Blackwell芯片正逐步放量出貨中，整體需求依然暢旺，先前因爲穩定度問題而修改設計導致出貨遞延，此部分產品延期的問題已經解決，可能交付時間影響1～2個月左右，由於訂單在手整體並未對英偉達造成太大影響。
在財報會上，英偉達高管迴應道，Blackwell計劃本季開始出貨，未來一年加快步伐，預計到2026財年需求將超過供應，推理需求不斷增加將推動芯片需求持續增長。
黃仁勳則表示，下一財季Blackwell的交付量會超出此前預期，市場對Hopper的需求依然強勁。同時他還指出，公司會持續增長到2030年，Scaling Law也沒有放緩，此外明年會有很多AI Agent，推理需求正在增長。
數據中心業務增長112%，第四財季指引不及最高預期
本財季強勁的增長主要得益於英偉達在數據中心業務上的持續發力。該部門第三財季收入高達308億美元，同比大增112%，顯著超過市場預期的288億美元，佔總營收的絕大部分。這一成績反映出人工智能訓練和推理對高性能GPU需求的激增。
其他傳統業務上，遊戲業務第三財季營收達到了33億美元，同比增長15%；專業可視化業務營收爲4.86億美元，同比增長17%；汽車業務營收爲4.49億美元，同比增長72%。
雖然英偉達業績仍在高速增長，但增速環比放緩，該公司第三財季總營收同比增長94%，而之前三個財季的增速分別爲122%、262%和265%。
對於英偉達這一超級優等生而言，投資者對於增長也有着更苛刻的要求，其發佈第二財季財報時也出現了沒有達到最高預期，股價下跌的情況。
對於即將到來的2025財年第四財季，英偉達給出了375億美元的營收指引，高於分析師平均預期的371億美元，但未能觸及部分分析師的最高預期（410億美元）。
儘管英偉達持續實現高增長，但增速相較前三財季已有所放緩，同時對未來的業績指引未達到樂觀的最高預期，導致市場對公司短期表現的信心有所削弱，當日微跌。但英偉達今年市值屢次超越蘋果，成爲全球市值最高的公司。
雖然目前市場表現面臨一定壓力，但是在財報會上，高管層對後續增長充滿信心。
英偉達將繼續執行在GTC上提出的路線圖，即明年推出Ultra以及在2026年過渡到Rubin。黃仁勳表示，英偉達的執行工作進展順利，公司有龐大的供應鏈網絡，包括臺積電和安費諾、Vertiv、SK海力士、美光、安靠、KYEC、富士康、廣達、緯穎、戴爾、惠普、超微、聯想等，Blackwell產能爬坡方面的進展良好。
在他看來，AI需求將長期增長，公司也會增長到2030年。到2030年，全球用於計算的數據中心將達到幾萬億美元，一方面從編碼到機器學習，實現數據中心的現代化。另一方面，生成式人工智能帶來新需求，而英偉達正在建設人工智能工廠，這是一種新產業。
此外，黃仁勳還對最近爭議中的Scaling Law發表看法。他認爲Scaling Law沒放緩，並且還提及了三種訓練方式（三種Scaling law）同時並行，“預訓練會繼續，這是經驗定律不是什麼物理定律。除此之外又有了後訓練和推理Scaling law。行業在預訓練、後訓練以及現在非常重要的推理方面發展。”
Counterpoint研究總監Brady Wang向21世紀經濟報道記者表示，英偉達第三財季的收入超出預期，對第四財季的展望依然積極。然而，“一年節奏”（One Year Rhythm）可能面臨重大挑戰。這一策略要求以高度緊湊的時間表發佈新芯片，需要代工廠甚至封裝設施資源的無縫整合。
Blackwell出貨超預期，B300正在路上
對於大家最關心的數據中心GPU產品上，黃仁勳表示，當前一代Hopper GPU需求依舊強勁，而下一代Blackwell芯片已全面投產，預計將在未來幾個財季供不應求。英偉達首席財務官Colette Kress表示，Blackwell芯片計劃於本財季開始出貨，並將在明年加速出貨。
摩根士丹利半導體分析師Joseph Moore此前的研報表示，預計Blackwell芯片在2025年第一財季將貢獻大約50至60億美元收入。Hopper芯片的需求將略有增加，其中H100需求較弱，但H200需求較強。Hopper芯片2024年第四財季的產量預計將從上一財季的140萬件提升至150萬件，並在2025年第一財季逐步減少至100萬件。
他還指出，從亞洲供應鏈的角度來看，Blackwell B200產量逐漸趨於平穩，預計2024年第四財季出貨量約爲30萬件，到2025年第一財季將達到80萬件。
與此同時，Blackwell平臺的下一代芯片B300（Blackwell Ultra）也備受關注。摩根士丹利報告（下稱“報告”）表示，雖然B200芯片仍處於量產爬坡階段，但部分雲廠商正在對B300芯片進行調研，並開始與供應鏈接洽。報告寫道：“我們觀察到近期B300的三大關鍵更新，一是替代使用x86 CPU的選項，表明將繼續採用PCI-E接口及相關組件；二是電源系統的改進，包括超大電容和UPS（類似不間斷電源）組件，以解決供電問題；三是在組件供應商的選擇上有更大的靈活性。”
整體而言，英偉達第三財季財報顯示，公司仍處於AI行業發展的最前沿，但也面臨市場對高增長持續性的考驗。隨着AI芯片的迭代升級和需求擴大，英偉達仍有巨大的增長潛力。然而，在全球經濟環境趨於不確定的背景下，公司繼續引領行業也面臨新的挑戰。英偉達的雲廠商客戶正在加緊研發自己的ASIC芯片，用於自家業務當中，尤其是滿足推理側的需求，這對英偉達造成一定的挑戰。
對於當前的中國GPU市場，摩根士丹利在報告中談到，過去一個月中，H100 AI GPU的價格溢價下降了約20%～25%，這是因爲H200供應開始增長。然而，GPU租賃市場的需求依然強勁，包括英偉達RTX4090、H100和H20系列。
報告進一步指出：“當前單個GPU的平均租賃價格約爲人民幣20元（約合3美元）/小時，這對於中國的AI數據中心供應商來說仍具有一定盈利性，儘管低於美國市場的水平（5.39美元/小時）。此外，臺積電暫停了一些本地AI芯片生產，可能導致需求轉向H20系列。”
在Brady Wang看來，英偉達強勁的業務增長凸顯了人工智能行業需求的激增。公司正在戰略性地投資於推動AI創新的基礎技術，以支持大型模型的快速擴展、新興應用的發展以及AI原生初創公司的崛起。這些因素將成爲英偉達未來增長的關鍵驅動力。