擇機降準降息！央行四季度貨幣政策例會釋放七大信號

21世紀經濟報道記者 唐婧 北京報道

1月3日，據央行網站消息，中國人民銀行貨幣政策委員會2024年第四季度（總第107次）例會於12月27日召開。對比2024年第三季度貨幣政策例會表述來看，本次會議釋放以下七大信號：

1.實施適度寬鬆的貨幣政策 加大貨幣財政政策協同配合

本次例會指出，要實施適度寬鬆的貨幣政策，加強逆週期調節，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，加大貨幣財政政策協同配合，保持經濟穩定增長和物價總體穩定。

對比三季度例會相關表述來看，四季度例會中的貨幣政策定調由三季度的“穩健”轉向“適度寬鬆”，且明確表態“加強逆週期調節”，較三季度的“更加註重做好逆週期調節”更進一步，但並沒有提到“超常規”三個字。

此外，四季度例會還明確強調要“加大貨幣財政政策協同配合，保持經濟穩定增長和物價總體穩定”。

本次例會召開的一大背景是，2024年12月9日召開的中央政治局會議積極定調，我國將實施“適度寬鬆”的貨幣政策，爲14年以來首次從“穩健”調整到“適度寬鬆”，再加上“更加積極的財政政策”“加強超常規逆週期調節”。中央經濟工作會議則進一步提及“提高財政赤字率”“適時降準降息”。

多名受訪專家認爲，2025年財政狹義赤字率和廣義赤字率（含專項債和超長期特別國債）均將有較大提升空間。目前主流的觀點是，2025年財政赤字率提升至4%以上，專項債和超長期特別國債額度有較大規模增長，央行也將實施更加寬鬆的貨幣政策予以配合。

除了“適時降準降息”，華源證券固收分析師廖志明還認爲，央行買賣政府債券能夠提升貨幣政策與財政政策的協調性，也能有助於利率曲線的控制，更好地實現貨幣政策目標。具體來講，央行買賣政府債券可結合政府債券發行節奏，降低政府債券集中發行對流動性的影響。

2.根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息

本次例會還研究了下階段貨幣政策主要思路，建議加大貨幣政策調控強度，提高貨幣政策調控前瞻性、針對性、有效性，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息。

對比三季度例會相關表述來看，本次例會額外提及了要“根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息”。

民生宏觀陶川團隊認爲，貨幣寬鬆的大方向一直沒變，在落地的節奏上仍兼顧銀行息差、人民幣匯率、債券發行這三點因素，這三者的變化也構成了觀察開年貨幣寬鬆的三條線索。

首先，新一輪降息降準需待商業銀行資產負債端利率匹配，息差趨穩。2024年二季度治理銀行“手工補息”，以及12月強化同業存款利率自律均是這一思路的體現。

其次，降準降息落地仍有賴於人民幣匯率的調整迎來“窗口期”。近期人民幣匯率面臨一定的貶值壓力，體現爲在岸偏強的中間價、離岸收緊的資金利率還有場下2002年以來新低的中美利差。

再次，開年財政發力更爲關鍵，貨幣寬鬆需要與之配合。春節前後以及三季度兩個傳統的發債高峰期可能有降準配合落地。同時，降息將進一步降低地方政府債務利率，配合化債。最後，穩定預期也是降息降準落地時點的考量因素。

3.增強外匯市場韌性堅決對擾亂市場秩序行爲進行處置

本次例會還提及了要增強外匯市場韌性，穩定市場預期，加強市場管理，堅決對擾亂市場秩序行爲進行處置，堅決防止形成單邊一致性預期並自我實現，堅決防範匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

這與央行、國家外匯局傳達學習中央經濟工作會議精神的會議表述一脈相承。在部署2025年的重點工作任務時，央行和國家外匯局均提到了穩匯率。

央行表示，增強外匯市場韌性，穩定市場預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。國家外匯管理局表示，重點防範化解外部衝擊風險。完善外匯市場“宏觀審慎+微觀監管”兩位一體管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，維護國際收支基本平衡。

對比三季度例會相關表述來看，本次例會還額外強調了三個“堅決”，即“堅決對擾亂市場秩序行爲進行處置，堅決防止形成單邊一致性預期並自我實現，堅決防範匯率超調風險”。

12月16日，國家外匯局副局長、新聞發言人李斌在就11月外匯收支形勢答記者問時也明確提到了外匯市場逆週期調節，稱相關政策工具箱近年來不斷豐富，企業等主體更多運用外匯衍生品管理匯率風險、更多使用跨境人民幣結算降低貨幣錯配風險，有助於更好適應外部環境變化。

據瞭解，根據各種管理工具是否直接作用於匯率價格，我國的匯率管理工具分爲四大類：一是匯率定價干預工具，主要有逆週期調節因子、動用外匯儲備干預；二是外匯流動性調節工具，主要有外匯存款準備金、外匯風險準備金、貨幣掉期交易，發行離岸央票；三是跨境資本流動管理，主要有宏觀審慎管理、資本管制等；四是口頭干預。

4.保持流動性充裕，引導金融機構加大貨幣信貸投放力度

本次例會提出，要保持流動性充裕，引導金融機構加大貨幣信貸投放力度，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。央行傳達學習中央經濟工作會議精神的會議也明確表示，要引導銀行充分滿足有效信貸需求，增強信貸增長穩定性。

2024年12月14日，中國人民銀行研究局局長王信在2024—2025中國經濟年會上表示，總的看，明年適度寬鬆的貨幣政策，將在今年支持性立場的基礎上深入發力，適度加大總量性和結構性貨幣政策的支持力度，適時降準降息，加大貨幣信貸投放力度，加大對重點戰略、重點領域和薄弱環節的支持力度。

王信還稱，在金融總量層面，要引導銀行以金融五篇大文章，房地產、“兩重”、“兩新”的重點領域爲抓手，加強項目儲備，加大信貸投放，努力實現社會融資規模、貨幣供應量與經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。

不過，王信也提到，觀察評估金融總量對實體經濟的支持還應該有更多樣的維度、更全面的視角。不能只看規模體量的增長，更要加強政策的協同配合，注重打通從寬貨幣到寬信用的傳導渠道，還要看到融資成本穩中有降，信貸結構持續優化。

5. 完善市場化利率形成傳導機制 加強利率政策執行

本次例會提出，強化央行政策利率引導，完善市場化利率形成傳導機制，發揮市場利率定價自律機制作用，加強利率政策執行，推動企業融資和居民信貸成本穩中有降。

對比三季度例會相關表述來看，本次例會額外提及了“完善市場化利率形成傳導機制”和“加強利率政策執行”。

王信在2024—2025中國經濟年會上談及“貨幣政策如何加強逆週期調節”時也表示，在引導利率下降的同時，還要統籌兼顧支持實體經濟發展和保持銀行自身穩健性、健康性的平衡，這其中的關鍵就是強化利率政策執行，暢通政策傳導。

王信指出，過去一段時間商業銀行淨息差持續收窄，這在一般意義上符合客觀規律，由於存貸款利率的重定價週期不同，在利率下行的階段，淨息差通常是趨於收窄。但在我國還有一個重要原因，就是銀行在存貸款兩端同步非理性，部分大客戶的議價優勢地位相當強，導致利率政策在執行上出現了偏差，貸款利率降得快，存款利率降不動，這不僅擾亂了市場競爭秩序、引發資金淤積套利，而且會影響銀行穩健經營，制約貨幣政策靈活調整。

“下一階段，加強利率政策執行仍將是一項重點工作。同時，加大對貨幣政策向債券、信貸等不同市場傳導效率差異的關注和研究。”王信表示，在債券市場上，仍要從宏觀審慎的角度觀察評估市場狀況，在信貸市場上則要注重糾正部分銀行花錢搶份額、買指標等非理性行爲導致的利率傳導受損和信貸波動加大。

6. 充分發揮支持小微企業融資協調工作機制作用

本次例會提出，持續做好支持民營經濟發展壯大的金融服務，充分發揮支持小微企業融資協調工作機制作用，進一步打通中小微企業融資的堵點和卡點。

對比三季度例會相關表述來看，“充分發揮支持小微企業融資協調工作機制”是新提法。日前，2024年，金融監管總局會同國家發展改革委建立支持小微企業融資協調工作機制，省、市、區縣相應建立工作機制，相關部門和銀行機構共同參與，推動產業政策和金融政策協同發力，按照信貸資金“直達基層、快速便捷、利率適宜”目標，切實解決小微企業融資難、貴、慢問題，打通普惠金融惠企利民“最後一公里”。

央行四季度貨幣政策例會明確提及“充分發揮支持小微企業融資協調工作機制”，或意味着央行在該機制中將發揮更重要的角色。國家金融監管總局副局長叢林曾在國新辦新聞發佈會上表示，該機制主要希望達成三個目標——直達基層、快速便捷、利率適宜。在利率適宜方面，叢林介紹，通過節約信息收集成本、壓減中間環節，減少放貸成本和附加費用，總體上降低小微企業的綜合融資成本。

7. 推動房地產市場止跌回穩，完善房地產金融基礎性制度

本次例會還提出，着力推動已出臺金融政策措施落地見效，加大存量商品房和存量土地盤活力度，推動房地產市場止跌回穩，完善房地產金融基礎性制度，助力構建房地產發展新模式。

對比三季度例會相關表述來看，“推動房地產市場止跌回穩”和“完善房地產金融基礎性制度”是新提法。中央財辦有關負責同志提前在深入解讀2024年中央經濟工作會議精神時表示，中央經濟工作會議對明年房地產工作作了部署，強調要穩住樓市、持續用力推動房地產市場止跌回穩。需要着重把握好三個方面：

一是着力釋放需求。我國新型城鎮化仍在持續推進，城市存量優化調整也有廣闊空間，人民羣衆對高品質住房形成新期待。要着力打通卡點堵點，更好滿足居民剛性和改善性住房需求。大力實施城市更新，加力實施城中村和危舊房改造，對條件比較成熟、羣衆改造意願迫切的項目要儘快推進。因城施策調減限制性措施，落實好已出臺的住房信貸、稅收政策舉措，切實降低購房成本。

二是着力改善供給。對商品房建設要控增量、優存量、提質量。要合理控制新增房地產用地供應。中央已經明確可用地方政府債券支持盤活閒置存量土地、收購存量商品房，要抓緊完善可操作的辦法。收購存量商品房，要在收購主體、收購價格和住房用途方面給予城市政府更大自主權。要多措並舉盤活商辦用房。大力建設安全、舒適、綠色、智慧的“好房子”。充分發揮城市房地產融資協調機制作用，堅決打贏保交房攻堅戰。

三是着力推動轉型。要紮實有序推動房地產行業轉型，加快構建房地產發展新模式，從根本上解決傳統發展模式弊端、促進房地產高質量發展。要完善住房供應體系，促進行業轉型發展，健全住房、土地、金融、財稅等基礎性制度，對於房地產市場止跌回穩有直接帶動作用的制度建設和政策措施要儘快落地。