中國銀河證券：美國大選結束後會發生什麼？

智通財經APP獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，當前美國大選進入最後衝刺階段， 特朗普在4個搖擺州領先，參議院歸屬或取決於總統選舉。從兩位候選人從政風格上來看，哈里斯目前政策更偏向於內政，特朗普則注重“美國優先”。展望大類資產後市演繹，總體上雖然降息週期開啓，但貿易和關稅政策可能是決定美元走勢的關鍵因素。

美債方面，如果特朗普當選，擴大財政赤字和加關稅等政策均指向高通脹，帶來長期潛在風險的提高，導致美債收益率很難有下降動力，有大幅衝高的風險。而哈里斯當選的話，政策短期內會小幅擴大的財政赤字以及伴隨關稅風險緩解將驅動美債收益率上行。

股市層面上，特朗普如果全面勝利，減稅等需要通過國會的刺激性法案會更加簡單快捷，因此利好美股，小盤股和週期性行業可能會跑贏整體。此外，受特朗普放鬆監管和關稅政策影響的金融、化石能源行業及主要佈局國內市場的企業也可能表現更好。而哈里斯方面增稅的可能性可能會對股票估值產生一定的壓力，對可再生能源和基建投資的支持會導致相關行業表現更好。

中國銀河證券主要觀點如下：

美國大選進入最後衝刺階段， 特朗普在4個搖擺州領先，參議院歸屬或取決於總統選舉。

總體支持率上兩人仍然焦灼，賠率方面特朗普近期也有所下滑，但依然處於領先趨勢。但在六個搖擺州中，特朗普在4個州的民調處於領先地位。坐擁19張選舉人票的賓夕法尼亞州特朗普支持率重新超過哈里斯並獲得微弱領先；內華達州哈里斯的民調在持續一個月保持領先後開始下行並落後於特朗普。哈里斯僅在密歇根還保持足夠領先。如果按目前民調的結果，特朗普最終將贏得310張選舉人票，大幅超過270票獲勝線。預計最終參議院歸屬將取決於總統選舉的結果。

參議院選情方面，從參議員支持率上來看，民主共和兩黨大概率還是維持50：50的局面，而由於副總統爲參議院議長，也在參議院擁有一票，因此最終參議院歸屬要看總統選舉的結果。但也不排除會出現分裂國會的可能性，即參議院多數黨和總統的黨派非同一黨派。

哈里斯目前政策更偏向於內政，特朗普則注重“美國優先”。

民主黨候選人哈里斯目前提出的政策絕大多是專注於內政的，其提出的“機會經濟”中心思想是補貼國內中產階級，給中產階級減稅，加大住房建設，同時擴大提高富人稅。主要政策主張有：(1)提升最低工資水平；(2)提高育兒福利；(3)爲中產階級減稅；(4)建造300萬套可負擔的出租房和住房，併爲首次購房者提供25,000美元的首付補助；(5)增強醫保覆蓋；(6)爲富人和大企業增稅。然而根據PSC預測，哈里斯的福利政策或在10年內讓財政擴張6萬億美元，而財政增收政策僅能彌補2萬億美元左右，財政缺口達到4萬億美元。

特朗普方面，預計其將延續上一任期的政策取向，不過幅度可能進一步加碼：(1)加強移民管制；(2)放鬆油氣鑽井開採許可。(3)對外高舉貿易大棒，但同時給談判留出空間。(4)對內大規模減稅。根據CRFB的測算，特朗普的計劃將使美國債務到2035年增加7.8萬億美元左右。

特朗普的政策對我國的影響幾何？

特朗普方面，預計將繼續延續上一任期的外交政策，但幅度會更加激烈。對外高舉貿易大棒但同時給談判留出空間，對內大規模減稅以及放鬆油氣鑽井開採許可。對華方面，根據本輪競選進程當中特朗普及團隊提出的主張，預計具體政策可能包括取消中國最惠國待遇，對中國商品全面加徵60%甚至更高關稅。另外，可能會利用出口管制等工具封鎖中國高科技企業、社交媒體等公司。

GDP影響：

若特朗普對我國加徵關稅至60%(當前爲19%的關稅率)，假設這一輪加徵關稅我國對美國出口增速的關稅彈性仍爲-0.82，那麼我國對美出口增速下降34%左右，對我國整體的出口影響約爲4.8個百分點，對我國GDP的極限影響爲1.3個百分點。不過，在實際經濟運行中，一般出口下行時，進口也會隨時下行，且中國也會作出一定反制措施，部分出口也會通過轉口貿易的方式實現，因此保守估計美國加徵60%關稅對我國GDP的影響約爲0.4~0.5個百分點。

貨幣政策和匯率影響：

如果加徵關稅，匯率可能再次面臨衝擊，成爲降息的重要制約，央行可能使用降準、國債淨買入做爲貨幣寬鬆的主要路徑。匯率可能再次面臨壓力，但壓力可能遠小於2018年-2019年。如果特朗普當選，市場可能會先交易加徵關稅對中國貿易條件惡化的影響，人民幣匯率可能會先測試7.3的位置。如果匯率來到7.3的位置附近，央行可能會採取類似2024年的逆週期調節行動。如果特朗普實施對中國加徵60%關稅，那麼匯率可能會面臨短期衝擊，但壓力可控。

大類資產價格如何演繹？

大選對宏觀資產影響的兩條路徑：1)不同結果下政策對經濟和市場的潛在市場影響(fundamental-based)，主要考慮兩黨的財政、貨幣、關稅等政策對經濟的影響，進而作用在各類資產價格；2)事件影響，即市場對特定事件的反應(event-based)，選舉期間波動率會顯著上升，主要將本屆大選前的主要資產與2016年和2020年大選前後的走勢進行對比，發現市場反應明顯前置。

美元：總體上雖然降息週期開啓，但貿易和關稅政策可能是決定美元走勢的關鍵因素。特朗普的提高關稅應會通過貿易和貨幣政策帶來“強美元”的結果。而如果哈里斯當選，由於其暫時沒有發佈任何貿易政策，因此美元主要由財政刺激政策和經濟基本面決定。

美債：降息路徑和經濟基本面是決定利率水平和曲線形態的核心，選舉結果通過貿易和財政政策對美債收益率帶來影響。短期受降息交易影響波動較大，長期美債利率呈溫和下行趨勢。如果特朗普當選，擴大財政赤字和加關稅等政策均指向高通脹，帶來長期潛在風險的提高，導致美債收益率很難有下降動力，有大幅衝高的風險。而哈里斯當選的話，政策短期內會小幅擴大的財政赤字以及伴隨關稅風險緩解將驅動美債收益率上行。

美股：無論選舉結果如何，強勁的企業盈利前景和貨幣政策寬鬆預期都代表着美股表現強勢，而選舉塵埃落定後，政治不確定性的消退會爲股市提供額外的短期助力，選舉結果可能會導致股市內部的板塊輪動。特朗普如果全面勝利，減稅等需要通過國會的刺激性法案會更加簡單快捷，因此利好美股，小盤股和週期性行業可能會跑贏整體。此外，受特朗普放鬆監管和關稅政策影響的金融、化石能源行業及主要佈局國內市場的企業也可能表現更好。而哈里斯方面增稅的可能性可能會對股票估值產生一定的壓力，對可再生能源和基建投資的支持會導致相關行業表現更好。

商品：目前黃金和美債收益率的定價關係脫錨，地緣政治風險和去美元化趨勢下仍然看好黃金，中東衝突可能導致能源供應中斷，可能會推高油價。但特朗普大幅提高關稅可能會對全球商品需求和價格產生下行壓力，大規模批准油氣鑽井數量的計劃有可能降低全球能源價格更高的關稅可能會進一步對全球商品需求和價格造成壓力。而哈里斯獲勝則會利好和可再生能源政策有關的金屬如鋰、鎳等。

風險提示：政治突發事件風險；民粹勢力超預期風險；政策解讀不到位風險

本文源自：智通財經網