中信保誠另類投資落子實業，險資支持實體經濟項目流動性或爲關鍵

日前，中信保誠人壽同時披露兩封資金運用關聯交易公告，投資標的均爲實體企業。一則，鑿實中信保誠人壽通過前海母基金投資於製造業中信戴卡，縱向看今年以來中信保誠人壽的關聯交易投資動向，也以基金爲主，業內提出，險資可藉助基金管理人的專業經驗和能力減少投資風險，但基金投資通常爲被動投資，若險資僅以基金爲通道，則同樣易誘發風險。

另一則公告則是透露了中信保誠人壽與關聯方共同投資實體企業混改，參與增資擴股的信息。而據藍鯨保險統計，今年以來，僅披露於保險業協會的險資支持實體經濟的關聯交易，就有至少67項，業內透露，在國家政策呼籲、股權投資範圍放開、低利率環境等影響之下，險資整體投資動作加大，支持實體企業力度加強，但也存在部分鼓勵險資涉足的長期基建投資回報表現並不理想的現象，因此險資會更傾向於選擇具有良好未來變現或退出預期的項目。

中信保誠借路前海母基金投資中信戴卡，偏好基金投資把控風險

逐一來看，中信保誠人壽披露的《關於前海股權投資基金（有限合夥）相關投資事項關聯交易》公告，是對其此前擬在新興發展集團有限公司、深圳市文燊威投資有限公司手中受讓超過5億元前海股權投資基金（有限合夥）（以下簡稱“前海母基金”）方案的進一步明確。

今年9月末，中信保誠人壽與前海母基金簽訂合夥協議，投資金額5億元，佔前海母基金285億元認繳額的1.75％。此次雙方就投資內容進行介紹，其中，中信保誠人壽通過前海母基金出資0.04億元投資於中信戴卡股份有限公司混改項目。中信戴卡成立於1988年，爲全球領先的鋁合金車輪製造商，此次交易由亞洲基礎建設投資銀行領投。

據藍鯨保險瞭解，中信戴卡第一大股東爲中信興業，持股40%，中信興業與中信保誠人壽同爲中信有限公司子公司，雙方形成關聯交易。對於這筆交易，中信保誠人壽強調，交易定價基於中信戴卡的三方估值報告，結合中信戴卡淨資產以及淨利潤情況等。不存在不正當利益輸送，不損害各方利益。

此次中信保誠人壽的投資，借路於前海母基金，在清華大學五道口金融學院中國保險與養老金研究中心朱儁生研究員看來，“通過母基金進行股權投資，優勢包括可分散投資風險，降低股權投資准入門檻，獲得通向優秀 PE 基金的投資渠道以及降低對專業技能要求。這使得讓更多保險公司，尤其是中小主體能有機會參與 PE 投資，並通過分散投資進一步降低風險確保穩定高額回報。這也是不少主體通過這種方式進行股權投資的重要原因”。

值得一提的是，全國社保基金理事會股權資產部副主任鮑絳曾提出，包括股權基金投資在內的實業投資系統性風險較小，收益相對較好。選擇中信戴卡作爲投資標的的此筆交易，也正符合這一投向。

其實，不僅在於此次投資，今年以來，中信保誠人壽已經多次通過基金方式推進關聯交易。

2月，中信保誠人壽即分兩筆申購中信保誠基金管理有限公司的信誠貨幣市場證券投資基金，運作方式爲契約型開放式，交易金額分別爲300萬、5000萬。此後，中信保誠人壽又與華夏基金管理有限公司交易華夏現金增利證券投資基金、上證50交易型開放式指數證券投資基金、華夏科技成長股票型證券投資基金。

“基金是相對成熟的投資模式，基金公司通過股權投資、夾層投資、母基金、量化投資等核心業務，可以爲險資提供多資產類別的資產配置，實現資產配置的同時，還可以提供一定的業務協同與資源整合導向”，一位資產管理業人士向藍鯨保險分析指出。

香頌資本執行董事沈萌同時向藍鯨保險提出，“險資對風險管理的要求更高，而通過基金進行間接投資，可以藉助基金管理人的專業經驗和能力進一步減少風險”。他同時提醒道，“但通過基金投資通常是被動投資，如果險資只是藉助基金通道主動投資關聯方，那麼非但沒有實現降低風險的目的，反而可能導致其他方面的風險爆發”，在其看來，基金機構能否在交易之中發揮應有的專業性能，是關鍵之處。

中信保誠5億投資徐工有限，險資支持實體經濟優先重工、基建領域

中信保誠人壽同日披露的另一封關聯交易公告值得關注之處，在於其投資標的，這筆交易，是中信保誠人壽對直接投資于徐工集團工程機械有限公司（以下簡稱“徐工有限”）的股權投資。近期，中信保誠人壽簽訂投資徐工有限股權的《徐工增資擴股協議》，投資金額爲5億元，增資完成後，中信保誠人壽所持徐工有限股權比例爲1.5649%。

同時對徐工有限進行投資的還有中信保誠人壽關聯方金石投資，其作爲管理人所發起的基金也作爲投資方參與本次對徐工有限的投資。從標的徐工集團視角來看，其此次推進的156.56億增資，是其混改落地的重要一環，引入的12家戰略投資者，涉及多個金融行業，與中信保誠人壽同爲戰投方的興業銀行即提出，這一投資是在支持實體經濟、服務重點製造業方面的重要動作。

近年來，金融機構，尤其是銀行、保險機構助力實體經濟發展一直是重要的政策導向之一，在激發保險資金投資活力、統一保險資管產品、優化權益投資監管等多重調整中，銀保監會均在強調服務實體經濟導向。

地方銀保監局作出呼籲，如江蘇銀保監局提出，鼓勵保險資金、符合條件的資產管理產品通過市場化方式投資產業基金，加大對戰略性新興產業、先進製造業的投資力度；鼓勵轄內保險機構積極向上爭取，通過債權、股權、基金、資產支持計劃等形式，爲製造業轉型升級提供低成本穩定資金來源；支持保險機構投資製造業企業發行的優先股、併購債券等新型金融工具。

險資也在付諸行動，近期，中國銀保監會保險資金運用監管部主任袁序成透露，截至6月末，保險資金通過股票、直接股權、股權計劃、股權投資基金等權益性投資爲實體經濟直接融資4.58萬億元。

舉例來看險企的具體動作。藍鯨保險對保險機構披露於保險業協會的資金運用關聯交易進行梳理，據不完全統計，至少67項（關聯險企投資同一標的、同一險企分期投資同一標的項目已合併）險資運用關聯交易投向實體經濟，以投資債權計劃、信託計劃以及股權投資爲主。

投向主要涵蓋基礎設施建設，如中國人保投資的人保資產－四川成宜高速公路債權投資計劃，中國平安認購平安養老－成都軌交基礎設施債權投資計劃；民生工程，如泰康保險投資泰康－南京建發西花崗西棚改安置房債權投資計劃；能源生態項目，如中國太保投向太平洋－國家能源集團貴州項目債權投資計劃、太平洋－貴州水投夾巖水利項目債權投資計劃。

也有部分交易通過股權投資、信託計劃面向製造業等實體企業進行募資，如太平人壽所投江蘇信託－信寶盛133號（山東重裝）集合資金信託計劃，融資主體爲山東能源重型裝備製造集團有限責任公司；中國人壽則通過重慶信託發起的徐工集團集合資金信託計劃，向徐工集團工程機械有限公司發放貸款。

根據對另類投資的調查，險資在大力支持實體經濟、積極投資相關領域方面，依次偏好投資於國家重大工程和基礎設施建設（64.6%）；養老、醫療、健康等產業投資（62.5%）；科技產業發展（58.3%）；國家區域經濟發展（京津冀、雄安新區等）（32.3%）；“一帶一路”（29.2%）；供給側結構性改革（27.1%）；軍民融合（13.5%）。

“通過旗下資管公司或關聯方間接投向實體經濟的交易還是少數，不少投資並未通過關聯方進行披露”，一位壽險公司資管業內人士向藍鯨保險透露道，“尤其在國家號召之下，險企近年來支持實體經濟的力度不小，是發揮社會責任，也是對基建、製造業、新能源等領域的看好”。

業內向藍鯨保險透露，今年險資支持實體經濟有增長趨勢，對此，朱儁生提出，與目前險資整體投資動向加快的環境有關，尤其是險資舉牌和股權投資相對較多，“這是低利率環境和‘資產荒’背景下保險公司的必然選擇。在低利率環境下，固定收益類產品收益下滑，保險資金的傳統渠道收益下降，大額存量到期資金及新增資金的投資難度增加。特別是債權計劃項目將於今年集中到期，使得保險公司有較大的再投資需求”。

但這也並不意味着險資就會拍腦袋衝向實體經濟，沈萌從行業觀察角度向藍鯨保險指出，“即使國家三令五申要求險資支持實體經濟，利用險資作爲長期機構投資者的角色，但險資也要考慮風險因子和收益回報，這可能就產生與政策要求方面的些許差異，而一些鼓勵險資涉足的長期基礎設施投資的回報表現並不理想”。

在沈萌看來，險資在支持實體經濟的過程中，依然會慎重考量，平衡風險與收益的原則，不會改變。他進一步指出，“對於險資來說，並不會一味強調長期投資而放鬆對風險和回報的要求，所以即使是長期投資也會需要一定的流動性，因此險資會更傾向於選擇未來具有良好變現或退出預期的項目”。（藍鯨保險 石雨 shiyu@lanjinger.com）