中信建投：政策密集出臺 建材板塊企穩在即

智通財經APP獲悉，中信建投證券發佈研報稱，2024年截止目前中信建材指數上漲3.15%，上證綜指上漲14.4%，深證成指上漲13.3%，滬深300上漲15.8%。年初至今建材板塊漲跌幅排在所有行業中第22位。結合板塊2024年估值來看，消費建材板塊目前大部分公司估值處於12-15倍的歷史較低水平。中信建投判斷明年隨着房地產止跌企穩，消費建材當前的減值風險已大幅緩釋，且隨着大B端業務不再失血，未來零售端的增長在報表上的體現將逐漸清晰。

中信建投看好零售端佔比較高的三棵樹(603737.SH)、兔寶寶(002043.SZ)、偉星新材(002372)以及第二增長曲線明顯的北新建材(000786.SZ)。展望2025年，水泥板塊當前價格均處在低位，且供應約束的政策未來可期，伴隨着明年開工端數據回暖，水泥價格中樞有望上移。

中信建投主要觀點如下：

景氣度仍有待修復。2024年截止目前中信建材指數上漲3.15%，上證綜指上漲14.4%，深證成指上漲13.3%，滬深300上漲15.8%。年初至今建材板塊漲跌幅排在所有行業中第22位。子板塊中，年初至今消費建材下跌5.2%、水泥板塊上漲10.8%、混凝土及外加劑上漲13.3%、玻纖上漲4.0%、玻璃下跌6.5%、耐火材料上漲15.6、新材料下跌17.2%。

消費建材：減值風險緩釋，零售增長有望帶動業績兌現。2024年三季度消費建材板塊共計實現收入305.0億元，同比下滑10.2%，環比下滑12.4%；實現歸母淨利潤19.5億元，同比下滑39.6%，環比下滑33.6%。消費建材公司營收增速普遍在三季度有所惡化，對應年內竣工壓力逐漸顯現。我們判斷明年伴隨地產止跌回穩，消費建材業績增長將逐步體現，一方面零售板塊將持續增長，三季度C端消費建材公司營收同比增長2.1%；B端消費建材公司營收同比下滑20.5%，C端表現顯著好於B端；另一方面我們認爲信用減值風險當前已大幅緩釋，2024年三季度信用減值損失佔淨利潤的比重在2024年單三季度爲46.5%，較二季度環比下降16.2個百分點，較去年同期下降10.2個百分點。

水泥：價格中樞有望緩步擡升。2024年三季度水泥板塊實現營收971.0億元，同比下跌9.0%，環比下跌5.7%；實現歸母淨利潤24.3億元，同比下滑19.0%，環比增長166.6%。從今年前三季度情況看，水泥板塊的營收、業績都在2024Q1觸底。受宏觀環境轉好以及旺季來臨的影響，水泥板塊價格自9月份以來持續上漲，截止11月底全國P.O42.5水泥散裝均價達到428.2元/噸，較8月底均價上漲13.2%。我們認爲當前水泥板塊經過三年多的調整，行業雖然仍然面臨產能過剩、需求不足的問題，但是價格已經跌至底部區間，明年伴隨着供給側產能優化，價格中樞將逐步擡升。

玻璃：板塊仍在磨底，關注供應端變化。2024年三季度實現營業收入258.0億元，同比下滑15.8%，環比下滑8.5%；實現歸母淨利潤15.3億元，同比下滑56.4%，環比下滑57.6%。三季度玻璃企業營收及歸母淨利潤均有所惡化，主要是由於竣工端壓力開始顯現。儘管明年竣工壓力仍在，但是由於玻璃日熔量也已經較高點下滑9.9%至15.9萬噸，且當前價格對應利潤仍然較薄（截止12月16日，以天然氣爲燃料的浮法玻璃周均利潤-106.0元/噸，以煤制氣爲燃料的浮法玻璃周均利潤78.7元/噸，以石油焦爲燃料的浮法玻璃周均利潤171.2元/噸），我們判斷後續隨着玻璃廠家冷修意願持續增長，明年有望在產能出清後迎來新的升勢。

玻纖：供給仍有增量，關注下游需求變化。2024年三季度六家玻纖企業共計實現營收115.3億元，同比增長6.4%，環比下滑2.6%；實現歸母淨利潤6.7億元，同比增長9.4%，環比增長3.3%，爲2024年首次實現單季度淨利潤正增長。2024Q1玻纖行業產品價格持續低位運行，廠家在部分產品虧損嚴重，於是在2024年3月底啓動一輪全面復價，下游對行業聯合復價接收效果較好，其效果在2024年Q2-Q3逐步得到體現。截至目前，玻纖價格主流走穩。截至12月初，玻纖企業平均報價在4745.8元/噸，較年初最低點上漲19.4%；其中纏繞直接紗均價達到3783元/噸，較年初低點上漲22.0%。展望後續供需格局，近期仍有50萬噸產能有點火預期，短期行業供需拐點尚未到來，供需拐點到來仍然需要時間。

投資建議：結合板塊2024年估值來看，消費建材板塊目前大部分公司估值處於12-15倍的歷史較低水平；我們判斷明年隨着房地產止跌企穩，消費建材當前的減值風險已大幅緩釋，且隨着大B端業務不再失血，未來零售端的增長在報表上的體現將逐漸清晰。展望2025年，水泥板塊當前價格均處在低位，且供應約束的政策未來可期，伴隨着明年開工端數據回暖，水泥價格中樞有望上移。