中信證券大衆品三季報總結：去庫結束、成本紅利 乳製品、調味品環比改善

智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，2024Q3大衆品終端需求依然較弱，但需求景氣環比未見加速下滑趨勢。乳製品和調味品企業在Q2完成較好去庫，Q3渠道庫存良性、出貨逐步恢復，推動收入增速環比改善;飲料、零食板塊景氣延續，飲料成長環比放緩;其他大衆品板塊Q3收入增速未見改善。原材料成本回落疊加費用投入理性，大衆品板塊整體盈利能力同比穩中有升。展望未來1年，預計2024Q4-2025Q1大衆品板塊基本面同比繼續承壓，但環比有望趨穩，預計同比低基數效應以及政策端發力下，大衆品板塊基本面從2025Q2開始逐步改善。

中信證券主要觀點如下：

乳製品：Q3收入跌幅環比收窄，競爭理性&成本紅利推高盈利。

2024Q2乳製品板塊集中控貨去庫，2024Q3渠道庫存恢復合理水平、出貨改善，乳製品板塊單季度收入同比-6%，較Q2的-14%明顯改善。原奶價格持續下行，渠道恢復正常後帶來促銷費用收縮，同時原奶、牧場相應減值損失逐漸減少下，Q3乳製品板塊利潤同比+14%，較Q2的-31%改善顯著。展望2024Q4，春節錯期以及渠道持續健康下，預計乳製品板塊Q4有望較Q3進一步改善，同時看好2025H2原奶週期觸底回升下，乳製品板塊向上盈利彈性。

調味品：Q3多數收入環比改善，成本加速下行推動盈利提升，龍頭表現較優。

2024Q3調味品板塊B端需求環比走弱、C端基礎調味品需求較爲平穩、複合調味品需求環比略有改善，但受益於去庫存擾動消除、企業在費用投放、產品推新上更爲積極等因素拉動，多數調味品企業2024Q3收入增速環比2024Q2實現改善，收入表現整體符合預期，仍然偏弱。此外，受益於大豆、白砂糖及PET、玻璃等包材價格加速下行，同時費用管理更加精細化，企業盈利能力則普遍實現較好提升，導致較多企業利潤表現超預期。展望2024Q4，受益於低基數及春節備貨加持，判斷較多調味品企業收入增速有望繼續環比改善、成本端目前依然向好，盈利能力有望繼續同比改善，在2025年需求改善預期、Q2起基數偏低的情況下，看好調味品板塊的業績彈性。

飲料：需求較好，成本回落，競爭激烈。

2024年以來飲料消費需求較好，主要受益戶外出行和夏季高溫天氣。尼爾森數據顯示，2024年1-8月中國飲料全渠道銷售額同比增長6.9%(轉引自尼爾森官方微信公衆號)，預計全年行業銷售額將實現中高單位數增長。分品類來看，符合健康化趨勢及在戶外出行中飲用更多的品類表現更好，茶飲料、功能飲料增速領先，即飲咖啡、果汁、包裝水保持增長，碳酸飲料下滑。具體到飲料上市公司，品類結構好&有渠道拓張邏輯的企業表現突出，大廠商表現普遍優於小廠商。利潤端，PET、白砂糖、紙箱、奶粉等價格下降給企業帶來成本紅利，而在行業需求景氣度高時，企業普遍加大費投，導致行業銷售均價下降、企業銷售費用率上升。

速凍食品：Q3收入盈利均有壓力，期待後續改善。

2024Q3受到疲弱消費力的影響，速凍食品B端&C端表現均較低迷，大多企業收入環比有所降速。菜餚/奶油品類收入逆勢高增，彰顯龍頭韌性。盈利端，受到行業競爭加劇影響，凍品企業紛紛增加貨折返利&費用投放，盈利環比普遍承壓。展望2024Q4，基數回落+春節錯期影響下部分凍品企業收入增速有望改善，預計盈利端受制於需求和競爭短期壓力仍存。

休閒零食：Q3板塊成長延續，成本紅利推升板塊盈利。

2024Q3品類及渠道紅利依然推動零食板塊成長延續。原材料成本回落推動公司盈利能力同比提升較多，而渠道階段性競爭加劇也導致部分公司淨利率同比略微回落。2024Q4節前備貨預計將推動零食板塊環比提速，預計2025年隨着新渠道及新品基數增加，板塊收入增速會逐步放緩。

輕餐連鎖：店效築底企穩，期待持續改善。

2024Q3輕餐連鎖行業整體景氣度偏弱，收入端壓力仍存，但由於①主動優化低效門店;②去年同期基數走低，各企業單店缺口普遍環比收窄，呈現店效築起企穩的趨勢。盈利端普遍平穩或提升，但各企業成本和費投策略較爲分化。展望Q4，隨着基數走低，預計各輕餐連鎖企業店效缺口有望進一步收窄，重點關注後續店效走勢。

風險因素：

消費景氣度下行;餐飲恢復不及預期;提價成效不及預期;行業競爭加劇;新興渠道衝擊超預期;原材料價格持續上行;食品安全問題。