中信證券：當前“支持性”貨幣政策處於效果觀察與相機抉擇階段

文｜肖斐斐 彭博 林楠 李鑫

貨幣政策委員會二季度例會內容看，主要表述均延續了一季度貨政報告和一季度例會的方向，當前“支持性”貨幣政策處於效果觀察與相機抉擇階段。下階段，短期建議關注地產金融政策調整的效果與成效，中長期亦需關注貨幣政策中間變量、政策利率調控機制、基礎貨幣投放方式等貨幣政策框架的優化進程。

▍事項：

2024年6月25日，中國人民銀行貨幣政策委員會2024年第二季度（總第105次）例會在北京召開。

▍政策基調：延續“穩健的貨幣政策”與“逆週期調節”。

二季度例會定調與一季度貨政報告以及一季度例會整體一致，繼續強調“要加大已出臺貨幣政策實施力度”。總體而言，當前總量貨幣政策的關注點仍然爲：1）流動性合理充裕；2）信貸合理增長與均衡投放；3）物價溫和回升並保持合理水平；4）暢通貨幣政策傳導機制並提高資金使用效率。結構性工具而言，二季度科技創新和技術改造再貸款和保障性住房再貸款先後推出後，重點聚焦相關工具的落地執行。

▍利率匯率：穩中有降與合理均衡爲方向。

1）利率政策表述未有變化。一方面，“發揮央行政策利率引導作用，釋放貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調整機制效能，推動企業融資和居民信貸成本穩中有降”，完全延續了上季度表述；另一方面，“在經濟回升過程中，也要關注長期收益率的變化”，亦得以延續。

2）匯率政策略有表述調整。本季度“深化匯率市場化改革”表述未有提及，“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”成爲核心內容。總的來看，在“兼顧好內部均衡和外部均衡”的目標下，匯率“基本穩定”或意味着利率政策在外部約束減弱背景下，下半年仍有相機抉擇的空間。

▍信用投放：關注地產表述新變化。

此次例會對於信貸和信用投放的表述，主要集中於地產領域：

1）地產金融政策見效期。新提出“充分認識房地產市場供求關係的新變化、順應人民羣衆對優質住房的新期待，着力推動已出臺金融政策措施落地見效”，並將“着力構建房地產發展新模式”調整爲“推動加快構建房地產發展新模式”。我們認爲，地產金融政策目前仍然處於落地與見效期，“因城施策”下按揭利率等仍有局部優化空間。

2）信貸均衡投放方向延續。會議關於“引導信貸合理增長、均衡投放”的表述未有變化，投放仍重點關注“對重大戰略、重點領域和薄弱環節的支持力度”，充分治理和防範資金空轉仍然是今年信貸與信用領域的重要目標。

▍銀行經營：穩健經營與差異定位不變。

1）銀行定位表述未有變化。“引導大銀行發揮金融服務實體經濟主力軍作用”與“推動中小銀行聚焦主責主業”表述延續，差異化定位和穩健性經營仍然是今年以來監管政策的重要引導方向。

2）資本與穩定表述亦未有變化。“支持銀行補充資本表述”和“共同維護金融市場的穩定發展”延續此前表述。此外，“科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章”仍然是銀行業務佈局的重點方向，6月28日人民銀行與七部委聯合印發的《關於紮實做好科技金融大文章的工作方案》即是對相關工作的具體部署與推進。

▍風險因素：

宏觀經濟增速大幅下行；銀行資產質量超預期惡化；監管與行業政策超預期變化；區域經濟景氣下行；各公司發展戰略執行不及預期。

▍投資觀點：增配板塊，穩健打底，成長進攻。

貨幣政策委員會二季度例會內容看，主要表述均延續了一季度貨政報告和一季度例會的方向，當前“支持性”貨幣政策處於效果觀察與相機抉擇階段。下階段，短期建議關注地產金融政策調整的效果與成效，中長期亦需關注貨幣政策中間變量、政策利率調控機制、基礎貨幣投放方式等貨幣政策框架的優化進程。板塊投資來看，前期多方政策發力，有助改善銀行風險預期，銀行股估值提升更具基本面支撐，進一步夯實分紅收益空間確定性。個股方面，推薦兩條主線：1）穩健打底，產品邏輯下高分紅、估值波動小的大行更具配置價值；2）成長進攻：增長邏輯下，具備持續阿爾法的公司更有估值提升空間。

本文源自：券商研報精選