1300億市值坍塌！凱萊英，還有戲嗎？

1400億市值坍塌後，凱萊英給市場注入了一針強心劑。

近日，凱萊英（002821.SZ）推出了2025年股權激勵計劃。其中，最大看點毫無疑問是業績考覈目標。

以2024年營業收入和淨利潤爲基數，設定各年度業績考覈目標。具體來說，2025年，營業收入增長率目標爲13%（業績考覈目標A），淨利潤增長率目標爲10%；到2028年，營業收入增長率目標爲53%，淨利潤增長率目標爲40%。

至此，凱萊英釋放的信號是：保增長！

之所以如此，是因爲凱萊英面臨的形勢已經非常嚴峻。

根據業績預告顯示，凱萊英預計2024年淨利潤8.5億元-10.5億元，同比下滑54%-63%。

股價方面，自2022年以來就跌跌不休，從276元一路跌至60元附近；巔峰時期，凱萊英市值近1400億，但如今不到300億，千億市值灰飛煙滅。

那麼問題來了，這份股權激勵是否真的會爲市場注入信心呢？凱萊英的基本面是否會就此反轉？

首先，凱萊英業績漲跌的背後，跟CXO行業的潮起潮落，是同步的。

憑藉“工程師紅利”及供應鏈體系優勢，中國CXO在全球範圍內佔據一席之地，在全球化分工的背景下，全球CXO需求向中國轉移，一衆CXO企業實現了飛速發展。

以凱萊英爲例。2012年，公司營業收入4.24億元，到2019年，猛增至24.6億元，年複合增長率接近30%。

不過2020年，這一年發生了三件事。

第一，在新冠疫情肆虐的特殊時期，凱萊英獲得了多筆訂單，公司業績進一步提速，2022年甚至到了三位數；

第二，凱萊英獲得了高瓴資本的青睞，最終以227元/股的價格獲配近10億元，要知道，當時公司的估值接近百倍，且高瓴當時非常具有號召力；

第三，2022年員工持股計劃對業績考覈目標非常激進，2023年和2024年營業收入增速分別不低於80%和120%，進一步刺激了市場情緒。

於是，伴隨着業績、市場情緒的沸騰，凱萊英股價一飛沖天。

後來的事情都知道，隨着市場的大跌，加上脫鉤的政治風險，整個CXO板塊遭遇了猛烈的殺估值；再後來，2023年和2024年，包括凱萊英在內，營業收入和淨利潤均大幅下滑，進入“戴維斯雙殺”階段。

不過，在悲觀之餘，大家也要看到，凱萊英也有獨一無二的競爭力。

2023年以來，儘管業績遭遇下滑，但凱萊英繼續不斷加大研發投入，目前研發費用率在11%以上；在凱萊英的收入結構中，境外收入的佔比在80%以上，要知道，境外業務的毛利率在50%以上，高出境內業務30個百分點以上。

這就是爲什麼，凱萊英的業績要比美迪西、昭衍新藥要好的原因！

所以，如果創新藥行業回暖，疊加全球醫藥研發不脫勾的話，凱萊英接下來的業績彈性理論上會更大。

當然，大家又要擔心脫鉤的事了。事實上，以凱萊英爲代表的中國CXO企業，目前正在做的一件事，就是讓全球生物製藥企業離不開中國，這也是爲什麼《美國生物安全法案》給出了8年的緩衝期，爲什麼全球大藥企比我們還要着急的原因。

這麼說吧，“脫鉤”更像是資本市場的鬼故事，導致股價下跌的真正原因，是2020年前的機構抱團和2022年後的抱團瓦解。除此之外，創新藥企業紛紛遭遇盈利下滑和融資難，也是影響因素之一。

至於說業績，大家都心知肚明，疫情一旦過去，疫情期間那部分收入自然就會消亡，業績下滑屬於預期之內。

可能有人說，根據2025年股權激勵計劃，接下來4年營收和淨利潤增速不到15%，勉強維持兩位數增長，是不是太慢了啊？

要我說的話，上一份業績考覈目標激進，結果又怎麼樣？這份股權激勵計劃的意義在於，通過樹立一個容易達到的目標，向市場傳遞重回增長的信號。

至於說目前公司30倍的市盈率貴不貴？我的觀點是，靜態看估值的話，確實有些貴，但估值永遠是動態的，核心在於市場信心，以及行業、公司基本面是否修復。