2025年經濟、通膨再平衡 聯博：債市宜多元分散

聯博集團收益策略總監葛尚狄斯坦費（Gershon Distenfeld）。圖／黃惠聆

儘管聯準會降息時程不斷後延、年中股市遭逢亂流，今年以來整體股債表現其實不俗。針對2025年債券投資展望，聯博集團收益策略總監葛尚.狄斯坦費（Gershon Distenfeld）表示，2025年聯邦基本利率有機會來到3.5％，但對於債券佈局，仍建議多元分佈投資。

葛尚.狄斯坦費5日來臺作說明會時作以上表示。

截至11月29日止，全球非投資等級債券與美國非投資等級債券皆上揚逾8％、美國投資等級債券指數也上漲了4.6％。

展望2025年，聯博集團收益策略總監葛尚.狄斯坦費表示，全球經濟逐漸走緩，帶動通膨減速，雖然川普勝選引發近期市場擔憂通膨再起，但從數據來看通膨持續降溫、通膨隱憂逐漸消退，反而是就業市場開始成爲焦點。他預期基準利率仍會持續往中性利率移動，加上目前市場仍有超過6兆美元的資產停泊於貨幣型基金；隨着降息延續，資金流出貨幣型基金的情形可能加速，可望支撐整體固定收益市場。

在公債方面，狄斯坦費分析公債殖利率曲線走勢指出，長債受長期基本面影響較大，中短債則主要受聯準會政策與經濟成長狀況牽動。因此，殖利率曲線佈局是公債配置的關鍵。

他進一步解釋，根據歷史趨勢，殖利率曲線在寬鬆週期往往走峭，主要是由短天期債券殖利率下滑所帶動，預期未來一年短債仍會是殖利率曲線陡峭化的主因，配置中短天期債券相對有助於因應利率波動。根據歷史趨勢，殖利率曲線在寬鬆週期往往走俏，5年及30年期殖利率仍低於歷史平均。

在信用債方面，狄斯坦費認爲，從幾個面向來看都具備投資吸引力。第一，評價面。目前殖利率仍高，爲追求總報酬的投資人帶來進場時機。以美國非投資等級債券爲例，利差雖然收斂但殖利率仍高於過去10年的中位數。至於投資等級債券以中天期和金融債較具吸引力。第二，技術面。投資人持續從現金轉進高品質信用債，帶動資金持續流入投資等級債券。投資等級債券淨供給量仍低，但需求逐漸增加，雖然利差收斂，但主要原因來自信用品質提升、存續期間降低，尤其看好具升評動能的BBB等級。此外，投資人在選後逐漸青睞風險性資產，使得非投資等級債券的資金流量轉佳。

第三，基本面。企業基本面小幅趨緩，但相較於歷史趨勢仍舊強勁；評級動能仍舊正面，評級調升企業與明日之星的數量高於評級調降企業與墮落天使。目前併購活動雖清淡，但新政府執政後，市場預計出現更多併購交易。

證券化資產與新興市場也具特定投資機會，例如機構不動產抵押貸款證券（MBS）雖然技術面表現不一，但評價仍具吸引力；信用風險轉移債券（CRTs）則持續受惠強勁的技術面和基本面，包括房價持續溫和成長、成屋庫存吃緊、發行較久的CRTs有效去槓桿等等。至於新興市場，以公司債較具優勢。不僅因爲新興市場企業槓桿比率較成熟市場企業低，新興市場的投資等級公司債利差，更較美國投資等級公司債利差來得高。此外，新興市場企業的夏普值也相對具吸引力，惟須留意地緣政治風險帶來的市場波動。

綜合而言，狄斯坦費表示，考量經濟成長力道分歧與潛在關稅，美債吸引力相對優於歐債。信用債利差雖仍面臨考驗，但殖利率依舊具吸引力，長期報酬可期。建議可結合美國綜合債券與全球非投資等級債券，不僅可參與市場漲勢，在市場震盪時亦能緩衝下檔風險。

至於市場擔心川普上任之後，市場投資人擔心美國財政赤字問題，但狄斯坦費認爲，只要美元呈現強勢時，就不必擔心財政赤字問題！